信用策略备忘录：票息策略强势之际

量化信用策略 截至1月23日，中长端城投久期策略性价比升高。上周，信用风格城投重仓组合平均收益回落3.9bp至0.17%，久期策略是其中唯一表现持续改善的组合，其绝对收益达到0.23%。二级资本债重仓组合收益均值降低14.3bp至0.18%，二级债久期策略虽小幅跑赢对应利率风格组合，但不及相近久期城投重仓组合。 ETF谋势 上周（1/19-1/23）债券型ETF资金净流出156亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流出117亿元、净流出63亿元、净流入23亿元。业绩表现来看，相较于上周，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为+0.11%、+0.26%、+2.65%。 票息资产热度图谱 截至2026年1月26日，与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，国企品种中，1-2年、3-5年私募永续债收益下行超过5BP；地产债收益下行居多，2年内国企公募永续债收益下行3.5BP以上，而同期限非永续债多数出现调整。金融债收益率普遍下行。具体来看，租赁债收益率悉数下行，其中，1-2年永续品种下行幅度接近5BP；长端银行次级债配置偏好较高，但大行表现整体不及股份行、城农商行品种，2-3年股份行、城农商行及3-5年农商行永续债收益降幅均在4.3BP以上；中长端商金债收益下行幅度大于短端，但2年内商金债表现不输同期限二级资本债；此外，证券公司债收益同样下行为主，3-5年公募永续、2-3年公募非永续次级债下行幅度分别达到5.4BP、4.9BP。超长债探微 超长信用债指数跟涨。上周（1/19-1/23）超长国债走势偏强，踏空的投资者出于焦虑，被动追涨其他长久期品种，超长信用债逼空行情上演。与前一周相比，7-10年、10年以上AA+信用债中债全价指数分别上涨0.29%、0.35%，涨幅领先长端二级债和中短信用债。不过在投资者结构方面，公募基金、理财对长久期、弱流动性品种依旧保持观望态度，其中基金仅对7-10年品种有小幅增持。 透视地方债 地方债连续两周缩量上涨。上周7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.24%、0.72%，10年以上地方债大幅跑赢高等级信用债，而7-10年品种表现略超同期限国债，后者近四周累计涨幅仅次于高等级信用债，可见其稳定性。与此同时，全市场成交量整体下行，成交期限仍低于12月平均水平，边际则有所回升。 风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 内容目录 量化信用策略...................................................................................3ETF谋势.......................................................................................3票息资产热度图谱...............................................................................3超长债探微.....................................................................................4透视地方债.....................................................................................5风险提示.......................................................................................5 图表目录 图表1：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................3图表2：上周（1/19-1/23）债券ETF业绩表现及资金净流入情况.....................................3图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为1月26日，单位：%）..........................4图表4：超长信用债交易对手....................................................................5图表5：长债指数周度涨跌幅....................................................................5 量化信用策略 截至1月23日，中长端城投久期策略性价比升高。上周，信用风格城投重仓组合平均收益回落3.9bp至0.17%，久期策略是其中唯一表现持续改善的组合，其绝对收益达到0.23%。二级资本债重仓组合收益均值降低14.3bp至0.18%，二级债久期策略虽小幅跑赢对应利率风格组合，但不及相近久期城投重仓组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 ETF谋势 上周（1/19-1/23）债券型ETF资金净流出156亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流出117亿元、净流出63亿元、净流入23亿元。业绩表现来看，相较于上周，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为+0.11%、+0.26%、+2.65%。 来源：iFinD，国金证券研究所 票息资产热度图谱 截至2026年1月26日，与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，国企品种中，1-2年、3-5年私募永续债收益下行超过5BP；地产债收益下行居多，2年内国企公募永续债收益下行3.5BP以上，而同期限非永续债多数出现调整。金融债收益率普遍下行。具体来看，租赁债收益率悉数下行，其中，1-2年永续品种下行幅度接近5BP；长端银行次级债配置偏好较高，但大行表现整体不及股份行、城农商行品种，2-3年股份行、城农商行及3-5年农商行永续债收益降幅均在4.3BP以上；中长端商金债收益下行幅度 大于短端，但2年内商金债表现不输同期限二级资本债；此外，证券公司债收益同样下行为主，3-5年公募永续、2-3年公募非永续次级债下行幅度分别达到5.4BP、4.9BP。 超长债探微 超长信用债指数跟涨。上周（1/19-1/23）超长国债走势偏强，踏空的投资者出于焦虑，被动追涨其他长久期品种，超长信用债逼空行情上演。与前一周相比，7-10年、10年以上AA+信用债中债全价指数分别上涨0.29%、0.35%，涨幅领先长端二级债和中短信用债。不过在投资者结构方面，公募基金、理财对长久期、弱流动性品种依旧保持观望态度，其中基金仅对7-10年品种有小幅增持。 来源：iFinD，国金证券研究所 透视地方债 地方债连续两周缩量上涨。上周7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.24%、0.72%，10年以上地方债大幅跑赢高等级信用债，而7-10年品种表现略超同期限国债，后者近四周累计涨幅仅次于高等级信用债，可见其稳定性。与此同时，全市场成交量整体下行，成交期限仍低于12月平均水平，边际则有所回升。 来源：wind，国金证券研究所 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806