食品饮料行业周度更新：饮品、啤酒优先，旺季期待成长修复

股票研究/2024.08.18 饮品、啤酒优先，旺季期待成长修复食品饮料 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)李耀(分析师) 021-386764428621-38675854 zimeng@gtjas.comliyao022899@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520090001 本报告导读： 啤酒、饮料需求相对刚性，确定性凸显，优先配置；白酒、零食旺季催化临近，成长性修复可期。 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒迎驾贡酒、古井贡酒，及价值标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释 放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 啤酒、饮品相对刚性，优先配置。我们认为，饮料在当下消费力磨 底阶段具有较强的需求刚性，我们观察到2024Q3暑期旺季出行呈 现“量强于价”的特征，东鹏、统一、康师傅等公司饮料业务增长预期相对稳定，当下市场对消费股更重视其业绩确定性、持续性，其中统一、康师傅在受益于饮料业务的同时仍呈现股息率优势，东鹏仍处于业绩释放阶段，相对收益角度看，饮料配置价值相对靠前啤酒自2024年7月以来受益于低基数、气温抬升等因素，部分头部企业销量同比转正，从趋势看，啤酒产品结构抬升趋势延续，成本仍延续趋势性下行，预计2024Q3啤酒板块业绩普遍呈现修复趋势估值有望迈入修复。 白酒成长修复可期，中期份额逻辑优先。1）白酒逐步踏入消费旺季茅台调整供给带来的批价反弹及旺季带来白酒销量边际改善将对板 块构成催化，板块短期维度内可能迎来估值修复；2）中期维度，需求侧仍是主导矛盾，增长的持续性大于业绩弹性，选股层面建议把握份额逻辑，能够通过价位带布局、渠道优势实现份额持续抬升的标的相对收益有望保持领先。3）长期维度，白酒在经历本轮库存周期后，其增长预期有望重回稳定，后续白酒股价收益来自于业绩的边际增量和股息，在此维度下，白酒板块内部细分赛道的估值或呈现趋势性分化，大市值公司的估值相对具备韧性。 休闲食品逻辑延续，估值待修复，个股机会凸显。我们认为零食公 司营收体量较小，渠道红利、品类红利和成本红利延续，卫龙等公 司仍能逆周期实现业绩修复表明零食公司仍有个股层面超额收益可能，展望后续，伴随零食旺季临近，叠加市场流动性改善及对消费预期逐步回暖，零食板块估值有望修复。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 评级：增持 上次评级:增持 相关报告 食品饮料《消费品企业三力模型》2024.08.11 食品饮料《茅台超预期分红，饮料景气与竞争并存》2024.08.10 食品饮料《周期、市场审美和白酒价值形态演绎》2024.08.07 食品饮料《需求视角看消费》2024.08.05 食品饮料《确定性享受溢价，把握饮料结构性机会》2024.08.04 目录 1.投资建议3 2.白酒、零食：期待成长修复，把握份额逻辑3 3.啤酒、饮品：相对刚性，优先配置4 4.盈利预测与估值4 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及价值标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒、零食：期待成长修复，把握份额逻辑 对于白酒，我们仍然认为不同的时间维度存在不同的投资逻辑。1）短期维度，看好成长性修复：我们认为短期内市场对成长性给予明显的估值折价，白酒指数相对其他主要指数及红利指数的比价回落明显，后续白酒逐步踏 入消费旺季，我们推测后续茅台调整供给带来的批价显著反弹及旺季带来白酒销量的边际改善将对板块构成催化，板块短期维度内可能迎来估值修复；2）中期维度，需求侧仍是主导矛盾，量比价刚性，把握份额逻辑：我 们认为消费力寻底将持续一定时间，需求侧尤其是价格端仍是主导矛盾，伴 随库存周期迈入去库阶段，行业盈利预期下修对板块估值修复形成牵制，在去库阶段下板块估值持续分化，确定性对估值的贡献凸显，增长的持续性大于业绩弹性，选股层面建议把握份额逻辑，能够通过价位带布局、渠道优势 实现份额持续抬升的标的相对收益有望保持领先。3）长期维度，白酒将实现价值形态转变，向“类固收资产靠拢”。我们认为白酒在经历本轮库存周期后，其增长预期有望重回稳定，但其ROE的支撑因素将由营收增速和盈 利能力转变为分红和回购，定价逻辑从“业绩-市盈率”转变为“PB-ROE”框架，后续白酒股价收益来自于业绩的边际增量和股息，在此维度下，白酒板块内部细分赛道的估值或呈现趋势性分化，大市值公司的估值相对具备韧性。 图1：白酒指数相对主要指数和红利板块比价回落明显图2：茅台批价阶段性回升 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 - 高端 茅台-箱茅台-散1935�粮液泸州老窖复兴版30 4000 3000 2000 2024-01-07 1000 2005-01-07 2006-01-07 2007-01-07 2008-01-07 2009-01-07 2010-01-07 2011-01-07 2012-01-07 2013-01-07 2014-01-07 2015-01-07 2016-01-07 2017-01-07 2018-01-07 2019-01-07 2020-01-07 2021-01-07 2022-01-07 2023-01-07 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 0 白酒/上证白酒/沪深300白酒/中证500白酒/红利 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究 休闲食品：核心逻辑延续，估值待修复，个股机会凸显。我们观察到2024Q2以来休闲食品和白酒一样均经历明显估值压缩，我们认为除中小市值板块存在流动性折价外，更多系市场对板块成长性有质疑：1）在消费力探底阶 段下，板块高基数下折扣业态及明星单品增长中枢是否能够延续；2）渠道话语权强化，对于零食品牌方的盈利能力有压制趋势；我们认为，零食板块天然具备大市场和多品类，且当下零食公司营收体量较小，渠道红利、品类红利和成本红利延续，卫龙等公司仍能逆周期实现业绩修复表明零食公司仍有个股层面超额收益可能，展望后续，伴随零食旺季临近，叠加市场流动性改善及对消费预期逐步回暖，零食板块估值有望修复。 3.饮品、啤酒相对刚性，优先配置 饮料消费相对刚性，配置价值靠前。我们认为，部分饮料具备低价、高频、受消费场景影响较小等特征，在当下消费力磨底阶段具有较强的需求刚性。 我们观察到2024Q3暑期旺季出行呈现“量强于价”的特征，东鹏、统一、康师傅等公司饮料业务增长预期相对稳定，我们认为当下市场对消费股更重视其业绩确定性和持续性，其中统一、康师傅在受益于饮料业务的同时仍呈现股息率优势，东鹏仍处于业绩释放阶段，相对收益角度看，饮料配置价值相对靠前。 啤酒销量呈现改善，估值有望修复。啤酒在2024上半年主要受即饮渠道拖累，2024年7月以来，受益于低基数、气温抬升等因素，部分头部企业销 量同比转正，从趋势看，啤酒产品结构抬升趋势延续，成本仍延续趋势性下行，预计2024Q3啤酒板块业绩普遍呈现修复趋势，估值有望迈入修复。 4.盈利预测与估值 总市值 EPS CAGR PE PS 截止日期：2024/08/18PEG评级 表1、重点白酒标的盈利预测与估值表（截至2024年8月18日） （亿元） 23A 24E 25E 2023-25 23A 24E 25E 23A 24E 25E 600519.SH 贵州茅台17,979 59.49 68.41 78.82 15% 24 21 18 1.2 11.9 10.4 9.0 增持 000858.SZ 五粮液4,852 7.78 8.73 9.74 12% 16 14 13 1.1 5.8 5.2 4.8 增持 000568.SZ 泸州老窖1,844 9.00 10.90 13.10 21% 14 11 10 0.5 6.1 5.2 4.4 增持 600809.SH 山西汾酒2,242 8.56 11.04 13.70 27% 21 17 13 0.5 7.0 5.7 4.8 增持 600702.SH 舍得酒业174 5.32 5.79 6.94 14% 10 9 8 0.5 2.5 2.2 1.9 增持 600779.SH 水井坊169 2.60 2.66 2.87 5% 13 13 12 2.4 3.4 3.3 3.0 增持 000799.SZ 酒鬼酒128 1.69 1.42 1.86 5% 23 28 21 4.3 4.5 4.8 4.6 谨慎增持 002304.SZ 洋河股份1,180 6.65 7.10 7.61 7% 12 11 10 1.5 3.6 3.3 3.0 增持 603369.SH 今世缘539 2.50 3.04 3.67 21% 17 14 12 0.6 5.3 4.4 3.7 增持 000596.SZ 古井贡酒957 8.68 10.96 13.34 24% 21 17 14 0.6 4.7 3.9 3.3 增持 603198.SH 迎驾贡酒406 2.86 3.66 4.64 27% 18 14 11 0.4 6.0 5.0 4.0 增持 603589.SH 口子窖225 2.87 3.24 3.53 11% 13 12 11 1.0 3.8 3.4 3.1 增持 600559.SH 老白干酒158 0.73 0.92 1.12 24% 24 19 15 0.6 3.0 2.7 2.4 增持 603919.SH 金徽酒92 0.65 0.82 1.04 27% 28 22 17 0.7 3.6 2.9 2.4 增持 600197.SH 伊力特77 0.72 0.94 1.22 30% 23 17 13 0.4 3.4 2.7 2.2 增持 白酒A股平均 21 18 16 1.1 9.3 8.0 7.0 6979.HK 珍酒李渡222 0.48 0.59 0.73 24% 14 11 9 0.4 3.2 2.7 2.3 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：单位均为人民币元 总市值 EPS CAGR PE PS 截止日期： 2024/08/18 PEG 评级 表2、重点非白酒标的盈利预测与估值表（截至2024年8月18日） （亿元） 23A 24E 25E 2023-25 23A 24E 25E 23A