食品饮料行业周度更新：白酒中秋平淡，啤酒环比改善
股票研究/2024.09.17 白酒中秋平淡，啤酒环比改善食品饮料 评级：增持 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 白酒中秋相对平淡；啤酒景气环比改善；饮料行业保持结构性景气度；建议继续布局饮料赛道，及关注啤酒板块。 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、海天味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：中秋平淡，库存周期延续。中秋白酒市场表现较为平淡，量 的角度白酒大盘同比有所收缩，其中大众价位带好于高端和次高端 白酒；价的角度飞天茅台价格短期承压，截至9月16日箱茅、散茅批价分别报2510元、2380元（百荣酒价）。近期白酒行业价格端压力明显大于销量端压力，产品动销主要聚焦在100-200元价格带以 及200元以上价位带核心流量单品，我们认为库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。在此维度下“份额就是品牌”白酒板块投资的主导矛盾为供需的再均衡与行业增长预期的重构，下阶段应持续关注去库、批价和企业战略。 啤酒：环比改善，成本优势保持。据交流调研，我们预计7-8月以 来，啤酒行业整体销量预计仍然下滑，但下滑幅度较2Q24明显收 窄，低档销量下滑为主，中档销量保持稳定，高端受场景和消费力影响仍呈现下滑，结构上以被动升级趋势为主，整体库存保持良性各品牌商均表示坚持降本增效，成本优势3Q24或延续，费用率收缩。另一方面，各啤酒公司均已于2023年至1H24公告提升分红率预计不排除进一步提升的可能，现金流情况良好，资产质量优异。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 食品饮料《金秋下的白酒：弱改善、强分化，份 额优先》2024.09.12 食品饮料《旺季重视白酒批价，软饮料韧性凸显》2024.09.08 食品饮料《消费的魅力：印度消费历史复盘》 2024.09.06 食品饮料《结构韧性，静待回暖》2024.09.02 食品饮料《中报业绩影响加大，饮料啤酒相对占优》2024.08.25 目录 1.投资建议3 2.白酒：中秋平淡，库存周期延续3 3.啤酒：景气偏弱，成本优势保持4 4.盈利预测与估值5 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、海天味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：中秋平淡，库存周期延续 金秋弱改善、分化加剧，库存周期延续。中秋白酒市场表现较为平淡，量的角度白酒大盘同比有所收缩，其中大众价位带好于高端和次高端白酒；价的角度核心观察飞天茅台等产品价格，截至9月16日箱茅、散茅批价分别报 2510元、2380元（百荣酒价），发货端影响下箱茅价格回落至6月末水平，一定程度上冲击了市场信心，中秋节后至国庆节前需求短暂退坡叠加发货持续，关注批价调整速度和幅度。从趋势来看，白酒行业8-9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力（价格压力如飞天茅台），产品动销主要聚焦在100-200元价格带以及200元以上价位带核心流量单品（如普�、汾酒青花20、剑南春等）。近期渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有限，结合24Q2酒企财务数据（现金流、预收款边际承压），我们认为渠道逐步失去缓冲垫作用，库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。 旺季验证：行业份额逻辑显著强化。经过多维度观察，我们发现目前大部分企业的战略目标是“份额优先”，也即是保持市占率和营收规模的相对稳定：2024金秋旺季除茅台、�粮液外，酒企销售层面普遍对价格体系有所放宽、费用力度也有所加大。展望后续，我们推测白酒消费“去地产依附”和“去奢侈”特征会持续凸显，在此维度下，“份额就是品牌”，企业能够发挥的是自己的产品结构纵深优势，利用强渠道、大品牌和大产能，借助合适的价格带布局，对竞品形成持续的挤占。 下阶段应持续关注去库、批价和企业战略。后续白酒板块投资的主导矛盾为供需的再均衡与行业增长预期的重构，在此维度下：1）市场更为关注去库 的展开以及高端白酒批价的新均衡，我们认为后续核心单品的动销表现与表观增速实现匹配，茅台等高端白酒批价在旺季后达到新的稳态，将对板块估值形成支撑。2）企业对于经营战略方向的取舍已经刻不容缓，我们认为，除茅台等极少数品牌外，越是不拘泥于价格、不拘泥于产品结构的企业后续反而有竞争优势，企业需要因地制宜建立适宜自身的份额策略，需要观察企业的战略灵活度。 图1：飞天茅台批价回落（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 茅台-箱茅台-散1935青20剑南春水晶剑品味舍得水井坊井台 �粮液泸州老窖复兴版30 4000 3000 2000 1000 500 400 300 200 100 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 00 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒批价相对平稳（单位：元）图4：部分酱酒批价短期调整（单位：元） 古8古20海之蓝君品习酒窖藏1988青花郎 天之蓝M3M3水晶版珍15国台酒国标金沙摘要 800 600 400 200 0 M6+ 1200 1000 800 600 400 200 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.啤酒：景气环比改善，成本优势保持 啤酒：被动升级为主，成本优势保持。7-8月以来，啤酒行业整体销量预计仍然下滑，低档销量仍下滑，中档销量保持稳定，高端受场景影响持续下滑。不过，整体景气度环比2Q24有所改善。各品牌商均表示坚持降本增效，成本优势3Q24或延续，费用率收缩。另一方面，各啤酒公司均已提升分红率，且不排除进一步提升的可能，现金流情况良好，资产质量优异。 青岛啤酒：据交流，旺季销量不及预期，7-8月销量同比回落，下滑幅度环比2Q24明显收窄，结构上看，1H24高端和低端表现较好，八月中旬以后中高端销量表现优于低端，我们预计3Q24均价不会下降。成本方面，2025年预计大麦、玻璃瓶、易拉罐、纸箱等价格处于低位也没有上涨迹象，加之持续扩大旧瓶回收，成本优势依然保持。费用方面，预计7-8月同比持平微增， 减少区域性品牌费用，保稳主品牌投入。经销商库存水平正常，旺季20天库存属于正常水平。分红方面，确定分红率逐年提升，提升幅度视当年情况而定。 华润啤酒：据交流，我们预计7-8月销量同比仍下滑，下滑幅度收窄，喜力增速保持，纯生增长有所放缓，SuperX销量仍下滑，中低档销量下滑，结构 上呈现被动升级为主的趋势。同时公司也强调主动收缩啤酒业务费用。白酒业务方面，仍处于库存周期，整体营利性尚未充分体现。 4.盈利预测与估值 总市值 EPS（元） CAGR 股票代码 公司 PE 24E PEG PS 24E 评级 （亿元）23A 24E 25E2023-2523A 25E 23A 25E 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年9月13日） 600519.SH贵州茅台16,38259.4968.4178.8215%2219171.110.99.48.2增持 000858.SZ五粮液4,2397.788.739.7412%1413110.95.14.64.2增持 000568.SZ泸州老窖1,4849.0010.4212.1316%111080.54.94.33.7增持 600809.SH山西汾酒1,8328.5610.8413.3525%1814110.55.74.84.0增持 600702.SH舍得酒业1355.323.784.17-11%81110-1.92.12.0增持 600779.SH水井坊1502.602.662.875%1212112.13.02.92.7增持 000799.SZ酒鬼酒1121.690.750.85-29%204640-4.04.84.6谨慎增持 002304.SZ洋河股份1,0986.656.837.204%1111102.53.33.23.0增持 603369.SH今世缘4462.503.043.6721%1412100.54.43.63.0增持 000596.SZ古井贡酒7528.6810.9613.3524%1613110.43.73.12.6增持 603198.
