食品饮料行业周度更新：政策发力预期改善，优先布局零食赛道

股票研究/2024.10.13 政策发力预期改善，优先布局零食赛道食品饮料 评级：增持 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520070001 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 财政政策发力，通缩预期或逐步改善。同时业绩或逐步分化，优先布局零食板块，餐饮供应链边际改善，饮料业绩超预期，啤酒景气预期改善。 投资要点： 投资建议：1）低预期下布局超跌及低估值标的：�粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒，港股：珍酒李渡等。2）大众品首选零食及餐饮供应链：三只松鼠、恰恰食品、盐津铺子、劲仔食品；安井食品、宝立食品、千禾味业等；3啤酒等建议增持：青岛啤酒、百润股份、燕京啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料等，港股：华润啤酒、康师傅。 政策持续发力，通缩预期或逐步改善。在10月12日国务院新闻办 公室举行新闻发布会上，财政部公布多项财政政策方向包括：1）加 力化债2）特别国债3）支持房地产4）加大民生保障。同时，10月13日国家统计局公布9月CPI同比上涨0.4%，环比持平，1-9月平均上涨0.3%。预计随着政策将持续发力和逐步落地，通缩预期或有所改善。消费作为顺周期行业，前期受通缩等悲观预期影响，估值明显低于海外龙头。我们认为第一波龙头估值修复，第二波则回归基本面改善，业绩和个股分化加大。国庆期间消费改善超预期，生活服务类消费火热，整体客流量预计高基数下实现中个位数增长，服务业及食品消费均呈现量增价弱特征。 白酒双节动销下滑20%，茅台飞天批价波动。国庆假期白酒大盘延 续中秋趋势，核心宴席场景仍为同比收缩态势，预计中秋、国庆双 节动销层面下滑20%左右，消费仍较为平淡，政策刺激下消费回暖传导至白酒端尚需时日。分价位来看，高端、次高端动销普遍下滑300元以下价位表现较好，分品牌和产品来看，流量大单品表现更优。价格角度，国庆假期期间飞天茅台批价温和上行，主因供给端动态调节以及部分场景回暖；节后飞天价格震荡下行，截至10月12 日箱茅、散茅批价分别报2320元、2250元（百荣酒价），回调50元左右，预计主因需求短期回落影响。 零食高景气旺季催化，餐饮供应链边际改善。零食板块3Q24景气 维持，龙头业绩或超预期表现，4Q24进入备货季，低价格、送礼场 景充分受益，受经济影响小，零食赛道仍有相对景气，三只松鼠、盐津铺子、劲仔等龙头渠道和品类红利将持续释放，性价比礼盒礼包旺季放量催化，成长股估值修复。随着通缩预期以及经济压力缓解，餐饮供应链或边际改善。 饮料景气韧性业绩优异，啤酒2025年景气改善预期。双节期间，东 鹏、统一、康师傅等公司饮料业务3Q24以及双节依然体现较强的 景气表现，东鹏3Q24业绩再次超预期，统一、康师傅3Q24或业绩稳定维持高股息。啤酒板块则随着通缩预期缓解、餐饮终端好转，2025年景气预期有望改善，估值修复，且维持高分红。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 食品饮料《国庆出行强势复苏，重视超跌成长》 2024.10.06 食品饮料《酒水新势力，蓄势待跃》2024.09.26 食品饮料《政策催化，首选超跌成长》2024.09.24 食品饮料《政策提振信心，重视超跌成长》 2024.09.26 食品饮料《政策催化，重视超跌成长》2024.09.28 目录 1.政策持续发力，通缩预期或改善3 2.白酒：双节动销下滑，业绩或逐步分化3 3.大众品：龙头业绩优异，优先布局零食板块4 4.投资建议5 5.风险提示6 1.政策持续发力，通缩预期或改善 政策持续发力，通缩预期或将有所缓解。在10月12日国务院新闻办公室举行新闻发布会上，财政部公布多项财政政策方向包括：1）加力化债2）特别国债3）支持房地产4）加大民生保障。预计政策将持续发力。10月 13日国家统计局公布9月CPI同比上涨0.4%，环比持平，1-9月平均上涨 0.3%。消费作为顺周期行业，前期受通缩等悲观预期影响，国内主流消费品龙头公司估值低于海外，价值严重低估，随着本轮政策带来预期扭转，打破此前通缩预期，我们认为第一波主流公司估值将修复，第二波随着基本面逐步改善，分化加大。国庆期间消费改善超预期，生活服务类消费火热。整体客流量预计高基数下实现中个位数增长，服务业及食品消费均呈现量增价弱特征。 2.白酒：双节动销下滑，业绩或逐步分化 双节动销下滑20%，茅台飞天批价波动。国庆假期白酒大盘延续中秋趋势，核心宴席场景仍为同比收缩态势，预计中秋、国庆双节动销层面下滑20%左右，消费仍较为平淡，政策刺激下消费回暖传导至白酒端尚需时日。分价位来看，高端、次高端动销普遍下滑，300元以下价位表现较好，分品牌和产品来看，各价位带流量大单品表现好于非流量单品。价格角度，国庆假期期间飞天茅台批价温和上行，主因供给端动态调节以及部分场景回暖；节后飞天价格震荡下行，截至10月12日箱茅、散茅批价分别报2320元、2250元 （百荣酒价），回调50元左右，预计主因需求短期回落影响。政策刺激下消费回暖传导至白酒端尚需时日。分价位，高端、次高端动销普遍下滑，300元以下价位表现较好。分场景，国庆核心宴席场景仍为同比收缩态势。 高端白酒双节动销双位数下滑，其中�粮液表现相对较好。当前茅、�、泸回款分别推进至80%-90%、90%-100%、75%左右，茅、�发货节奏依照库存水平动态调整。�茅台：国庆假期飞天批价温和上涨，主因控货的同时，消费信心回暖及部分场景修复带来超高端白酒需求释放。②�粮液：继续控量、批价稳定，余下10%（1019）回款持续推进中。徽酒双节大盘动销下滑。古井、迎驾等预计24年回款目标无虞，批价环比中秋大致持平。核心关注库存去化情况（尤其终端层面库存），24Q4库存消化进度关系25年开门红回款发货。 下阶段市场对业绩重视度迅速提升，普涨后企业股价迈入分化状态。据行业反馈，2025年酒企高管对后续三年需求形式评估普遍相对保守，预期2025 年除茅台外，行业进入低个位数增长区间。2025头部前六家酒企增速考核基本锚定茅台，但除汾酒、�粮液之外的大部分企业已经不太具备完全跟随能力。2025年的核心问题还是渠道盈利、产品结构和营收规模之间的冲突，企业后续主动能做的就是压低产品结构，保规模、稳利润。目前看，现在还具备相对领先优势的企业有三类，大品牌（茅台）、大产能（�粮液和汾酒）和强管理（今世缘、古井等）。尽管有共识“反内卷”，但企业的归属方不同造成囚徒困境，目前企业内卷的结果就是，2024Q3大部分企业迈入显著降速区间，且被动的放宽价格体系和产品结构，相较10年前，本次优势在于给予企业充分的决策反应时间。 舍得酒业：2024/10/9公司副总裁�维龙辞职，不再担任公司任何职务。 伊力特：2024/3/4-2024/10/8，公司控股股东伊力特集团通过集中竞价方式增持630万股，占总股本1.33%，之后持股43.15%。 茅台-箱 �粮液 茅台-散 泸州老窖 1935 复兴版30 4000 3000 2000 1000 0 青20 剑南春水晶剑 品味舍得 水井坊井台 500 400 300 200 100 0 图1：国庆假期后飞天批价震荡下行（单位：元）图2：次高端白酒批价趋稳（单位：元） 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 数据来源：百荣酒价、今日酒价、易茅时价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 M6+ 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 800 600 400 200 0 君品习酒 珍15 窖藏1988 国台酒国标 青花郎 金沙摘要 1200 1000 800 600 400 200 0 图3：地产酒批价整体平稳（单位：元）图4：部分酱酒批价出现波动（单位：元） 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.大众品：龙头业绩优异，优先布局零食板块 东鹏饮料：业绩超预期，渠道新品双轮驱动。公司发布业绩预告2024年前三季度预计实现营业收入124~127.2亿元，同比+43.5%~47.2%，实现归母净利润26~27.3亿元，同比+57%~65%。总体而言，在消费者提神抗疲劳需求提升背景下，公司通过加快全国化布局的推进以及精细化渠道管理+冰冻化陈列加大提升单点售力，从而实现了市场份额的加速提升，再加上引领电解质水行业的扩容，因此公司业绩超市场预期。 三只松鼠：利润超预期，奋进正当时。预计2024Q3单季度归母净利润4810~5200万元、同比+200.45%~224.81%，扣非归母利润3400~4100万元、同比+176.65%~233.60%。2024Q3扣非前后利润均超预期，同时全渠道收入持续增长，考虑公司高端性价比战略卓有成效且将迎来Q4旺季，我们预计 2024年股权激励目标完成概率大。 良品铺子：1）公司发布2024年半年度权益分配方案，面向全体股东每10 股派发现金股利2.49元（含税），分红总额1.00亿元（含税）。2）公司股东达永有限拟通过大宗交易或集合竞价交易方式合计减持公司股份不超过1203万股，占总股本3%。 三元生物：2024/7/9-2024/10/8，公司控股股东、实际控制人、董事长聂在建通过集中竞价方式增持19万股，占总股本0.09%，之后持股46.14%。 4.投资建议 投资建议：1）白酒从预期到报表均明显下修，低预期下布局超跌及低估值标的：�粮液、泸