2025年啤酒板块营收增速边际走弱，但2026年一季度收入呈现恢复性增长，利润表现好于收入。2025年啤酒板块营收694.15亿元，同比+2.02%，归母净利润83.91亿元，同比+15.09%。分季度来看，25Q1至25Q4啤酒板块营收增速分别为+3.68%、+1.90%、+0.45%、+2.33%，归母净利润增速分别为+10.62%、+12.57%、+7.37%、+18.74%。26Q1啤酒板块营收202.50亿元，同比+1.03%，归母净利润26.73亿元，同比+6.12%。
2025年啤酒龙头量价表现分化，一季度彰显经营韧性，二、三季度量价边际走弱。2025年青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒销量分别为764.80万吨、299.52万吨、405.30万吨、146.24万吨，同比分别+1.50%、+0.68%、+1.21%、+1.58%。2026年一季度销量有所分化，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒销量分别为220.20万吨、88.65万吨、103.99万吨、29.75万吨，同比分别-2.61%、+0.34%、+4.51%、+0.98%。2025年青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒吨价分别为4162元/吨、4774元/吨、3348元/吨、3889元/吨，同比分别-0.63%、+0.22%、+1.32%、+1.57%。2026年一季度吨价逐步边际向好，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒吨价分别同比+1.10%、-0.15%、+2.44%、+4.83%。
2025年啤酒龙头吨成本均明显下降，成本红利进一步释放，毛利率水平均明显抬升。2026年一季度吨价边际向好，同时吨成本仍有所下滑，整体毛利率持续提升。
2025年啤酒板块毛利率稳步抬升，费用投放相对克制，整体毛销差持续改善，带动利润稳健增长。2025年青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒毛销差分别为28.04%、32.84%、32.47%、33.25%，同比分别+2.13pct、+1.43pct、+2.57pct、+1.84pct。2026年一季度毛销差同比分别+2.13pct、+0.64pct、+3.58pct、+3.92pct。
2025年需求韧性仍在，2026年期待旺季恢复向好。中等收入人群可支配收入增速较快，中部、华东核心省区社零及餐饮表现明显好于上海、北京等高线地区，均表明大众消费力具备较强韧性。2025年5-8月受阶段性政策影响销量表现偏弱，低基数下2026年旺季有望恢复性增长。2025年以来中高档销量增速延续更快节奏，如青岛白啤、青岛经典、喜力、燕京U8、97纯生等大单品均延续较好表现。预计2026全年成本节奏仍可控，玻瓶成本持续低位下探，铝罐成本边际有所上涨，但包材内部预计玻瓶与铝罐会有所对冲，大麦价格基本处于低位区间。
投资建议：重点推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，关注珠江啤酒、重庆啤酒等旺季量价表现。
风险提示：宏观经济不及预期，食品安全问题，中高档啤酒竞争加剧。
