食品饮料行业点评报告：2021年报＆2022Q1季报总结：啤酒行业业绩稳步提升，高端化趋势不减，看好龙头后期韧性

证券研究报告·行业点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业点评报告 2021年报＆2022Q1季报总结：啤酒行业业绩稳步提升，高端化趋势不减，看好龙头后期韧性 2022年05月04日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《食品饮料重点板块业绩前瞻》 2022-04-17 《疫情影响下，高端白酒影响较小，乳制品需求刚性》 2022-04-10 《原奶价格的复盘与影响》 2022-03-27 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 整体回顾：成本端压力可控，终端涨价助推业绩稳步提升。 1）自2021年以来原材料及包材成本持续上升，同时运输成本增加导致成本压力显著，2022年Q1大麦进口价格上涨至335美元/吨（yoy+25.7%），瓦楞纸价格3,888元/吨（yoy+1.0%）,运输费用参照公路物流及沿海集装箱运价指数上升至1003/1550，同比增长0.1%及59.9%。受益于成本端提前锁价及春节因素催化，2022Q1个股销量及业绩提升喜人，重庆啤酒及珠江啤酒销量同比提升11.7%/5.3%，收入同比增加17.1%/12.8%。 2）2021年伴随龙头酒企产品结构优化，吨价不断提升。其中重庆啤酒2021年平均销售价格同步提升至4601元/千升，相较2019年提升8.6%。 3）2021年及2022Q1龙头酒企提价频次提升，疫情趋稳下业绩有望加速释放。重庆啤酒、青岛啤酒及华润啤酒2021年针对主流产品提价约5-10%，2022年Q1华润再次提价勇闯等产品，提升幅度5%。 ◼ 业绩表现：2021业绩稳步提升，2022Q1增速显著。 1）2021年啤酒代表上市公司合计营收1015.84亿元（yoy+9.7%），2022Q1合计营收171.41亿元（yoy+8.0%），相较2019 Q1提升30.8%。 2）毛利率整体保持稳定。2021年龙头酒企通过产品升级、提价等方式对冲成本持续上涨压力，2021年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒毛利率分别为39.2%/36.7%/50.9%，同比+0.8pct/-3.7 pct /+0.3 pct。 3）销售费用率伴随投放力度不同略有差异，2021Q1略有降低。2022年Q1代表上市公司除惠泉啤酒均缩减投放力度，降幅2-8pct。管理费用率受益于收入稳增略有下降。 4）归母净利高速增长，龙头规模化企业受益，2021年啤酒代表上市公司合计归母净利107.29亿元（yoy+60.6%），2022Q1归母净利15.37亿元（yoy+1.9%），相较2019 Q1提升26.4%。 ◼ 投资展望：高端化趋势不减，疫后旺季有望迎来量价提升新局面，看好龙头业绩兑现。 由于疫情不确定性，运输范围缩减及线下消费场景受损仍会对行业产生制约影响，2022年Q1奠定良好基础情况下，我们认为Q2是全年业绩能否兑现的重要节点，伴随防疫政策不断优化，局部地区餐饮恢复营业，消费者需求有所复苏，得益于人口经济的啤酒板块有望逐步迎来旺季回暖。展望2022年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。1）2022年成本端压力有望通过产品结构升级得到缓解；2）疫情平稳下迎来啤酒行业旺季，提价不断向终端顺利传导；3）消费升级使得疫后销量需求不断释放；4）龙头酒企规模效应不断优化费用端结构，展现较强韧性。建议关注重庆啤酒、华润啤酒。 ◼ 风险提示：疫情影响导致餐饮复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 10 内容目录 1. 整体回顾：成本端压力可控，终端涨价助推业绩稳步提升 .......................................................... 4 1.1. 成本端压力可控，2021＆2022Q1业绩提升喜人 ................................................................... 4 1.2. 2021＆2022Q1伴随产品结构优化，疫情趋稳提价有望逐步落地 ........................................ 5 2. 2021＆2022 Q1啤酒行业业绩表现总结 ............................................................................................ 6 2.1. 2021业绩稳步提升，2022Q1增速显著 ................................................................................... 6 3. 投资展望：高端化趋势不减，疫后旺季有望迎来量价提升新局面，看好龙头业绩兑现 .......... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 10 图表目录 图1： 大麦价格持续上涨....................................................................................................................... 4 图2： 瓦楞纸价格增速放缓................................................................................................................... 4 图3： 公路物流运价指数稳增............................................................................................................... 4 图4： 沿海集装箱运价指数持续上升................................................................................................... 4 表1： 个股销量及业绩提升明显........................................................................................................... 5 表2： 2021年产品结构优化，提价逐步落地...................................................................................... 5 表3： 代表性酒企营收表现................................................................................................................... 6 表4： 代表性酒企毛利率同比（yoy单位：pct） ............................................................................... 6 表5： 代表性酒企销售费用率同比（yoy单位：pct） ....................................................................... 7 表6： 代表性酒企管理费用率同比（yoy单位：pct） ....................................................................... 7 表7： 代表性酒企归母净利润............................................................................................................... 8 表8： 可比公司估值............................................................................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 10 1. 整体回顾：成本端压力可控，终端涨价助推业绩稳步提升 1.1. 成本端压力可控，2021＆2022Q1业绩提升喜人 啤酒行业2021＆2022年Q1成本压力显著。自2021年以来原材料及包材成本持续上升，同时运输成本增加导致成本端压力仍然较大，2022Q1大麦进口价格不断上涨至335美元/吨（yoy+25.7%），瓦楞纸价格3,888元/吨（yoy+1.0%）,运输费用参照公路物流及沿海集装箱运价指数上升至1003/1550，同比增长0.1%及59.9%。 图1：大麦价格持续上涨 图2：瓦楞纸价格增速放缓 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公路物流运价指数稳增 图4：沿海集装箱运价指数持续上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 受益于成本端提前锁价及春节因素催化，2022Q1个股销量及业绩提升喜人。2022年1月至2月中旬受春节影响出货情况良好，2月中旬至3月各地疫情多点爆发，华东区域、东北区域受影响较大，运输半径及线下消费场景受损，销量有所下滑，整体Q1业绩提升明显，重庆啤酒及珠江啤酒2022Q1销量同比提升11.7%/5.3%，收入同比增加17.1%/12.8%。短期来看，成本压力依然存在，长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展，费用逐步优化有望抵消部分成本压力。 2662952822973358.5%21.9%29.0%22.2%25.7%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1大麦进口价格（美元/吨）yoy3850411040124000388828.4%24.5%20.9%13.5%1.0%0%5%10%15%20%25%30%37003750380038503900395040004050410041502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1瓦楞纸（元/吨）yoy1002 1001 1002 1003 1003 1.7%1.5%1.7%0.3%0.1%0%0%0%1%1%1%1%1%2%2%2%1000100010011001100210021003100310042021Q12021Q22021Q32021Q4202