食品饮料行业啤酒+卤制品2023年年报及2024年一季报总结：啤酒高端化趋势延续，卤味经营压力仍存

2024年05月07日 啤酒高端化趋势延续，卤味经营压力仍存 —食品饮料行业啤酒+卤制品2023年年报及2024年一季报总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州 S1050523100001 liaowz@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料(申万) 2.4 8.3 -10.9 沪深300 2.5 9.4 -8.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：五一白酒反馈良好，短期关注外资流入提振》2024-05-05 2、《食品饮料行业周报：业绩密集验证期，白酒一季度开门红》2024-04-28 3、《食品饮料行业周报：寻找板块结构性机会，五一备货已开启》2024-04-21 ▌ 啤酒:量稳价增, 高端化趋势延续 2023年全年看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023年啤酒行业营收及归母净利润为695.34/85.68亿元，同比增长6.16%/15.15%，收入增速相比2022年同期略有下降，但归母净利润增速环比2022年同期有所提升。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流下滑、消费力减弱，各大啤酒厂商销量增长有所承压。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。2024Q1啤酒行业为传统消费淡季，由于2023年同期受疫情管控放开的报复性消费需求增长，销量基数较高，销量增速承压，但结构升级趋势仍存。2024Q1啤酒行业营收及归母净利润194.22/27.84亿元，同比增长-0.78%/16.86%，增速较2023年同期有所下降。 ▌ 卤味：成本同比改善，经营仍承受一定压力 经济的渐进式复苏使得卤味板块整体经营仍承受压力，卤味板块由于产品的可选属性较强、依赖加盟体系与门店经营，因此受到经济下行的冲击较大众消费品其他板块更大。门店经营承压的同时，单店模型恶化使得加盟商开店意愿下降，使得卤味上市公司门店数与单店收入增长均呈现较大压力，非上市的区域性连锁品牌受制于融资能力与资金流动性，抵御风险的能力相较于上市公司而言更弱。因此，屡次行业性危机均为龙头企业加速提高集中度的关键时点。我们观测到各家卤味板块A股上市公司均把门店扩张作为当前发展的第一要务，市占率有望持续提升。同时，原料成本价格自2024年起出现明显改善，帮助上市公司毛利率企稳回升，为上市公司释放业绩弹性。。 ▌ 行业评级及投资策略 维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。 -25-20-15-10-505(%)食品饮料沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-05-07 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000729.SZ 燕京啤酒 10.14 0.23 0.32 0.40 44.09 31.69 25.35 买入 002461.SZ 珠江啤酒 8.56 0.28 0.34 0.40 30.57 25.18 21.40 买入 002695.SZ 煌上煌 8.19 0.13 0.25 0.33 63.00 32.76 24.82 买入 600132.SH 重庆啤酒 73.32 2.76 2.98 3.30 26.57 24.60 22.22 买入 600600.SH 青岛啤酒 87.12 3.13 3.64 4.20 27.83 23.93 20.74 买入 603057.SH 紫燕食品 19.96 0.80 0.98 1.16 24.95 20.37 17.21 买入 603517.SH 绝味食品 20.94 0.55 1.15 1.64 38.07 18.21 12.77 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 啤酒：量稳价增, 高端化趋势延续 ......................................................... 5 1.1、 高端化趋势延续，盈利能力持续提升 ................................................ 5 1.2、 成本改善，叠加结构升级释放业绩弹性 .............................................. 6 2、 啤酒：结构升级趋势仍存，高端化持续推进 ................................................. 7 2.1、 重庆啤酒：结构持续升级，业绩超预期 .............................................. 7 2.2、 珠江啤酒：收入增长平稳，多因素贡献利润增长弹性 .................................. 8 2.3、 青岛啤酒：毛销差同比扩大，释放业绩弹性 .......................................... 9 2.4、 燕京啤酒：提效控费，释放利润弹性 ................................................ 10 3、 卤味：成本压力明显释放，经营压力仍存 ................................................... 11 3.1、 绝味食品：门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升 ................................ 11 3.2、 紫燕食品：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善 ................................ 12 3.3、 煌上煌：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善 .................................. 12 4、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 13 5、 风险提示............................................................................... 13 图表目录 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表1：2023年啤酒行业营收增速为6.16% ................................................. 6 图表2：2023年啤酒行业归母净利润增速为15.15% .......................................... 6 图表3：2023啤酒行业毛利率/净利率为40.8%/12.3% ........................................ 6 图表4：2023年啤酒行业销售费用率/管理费用率13.97%/5.96% ............................... 6 图表5：包材铝价格走势 ................................................................. 7 图表6：包材玻璃价格走势 ............................................................... 7 图表7：2023重庆啤酒营收148.15亿元，同比+5.53% ........................................ 8 图表8：2023重庆啤酒归母净利润13.37亿元，同比+5.78% ................................... 8 图表9：2023珠江啤酒营收53.78亿元，同比+9.13% ......................................... 9 图表10：2023珠江啤酒归母净利润6.24亿元，同比+4.22% ................................... 9 图表11：2023青岛啤酒营收339.37亿元，同比+5.49% ....................................... 10 图表12：2023青岛啤酒归母净利润42.68亿元，同比+15.0% .................................. 10 图表13：2023燕京啤酒营收142.13亿元，同比+7.7% ........................................ 11 图表14：2023燕京啤酒归母净利润6.45亿元，同比+83.0% ................................... 11 图表15：2023年、2024Q1啤酒公司财务一览表 ............................................. 11 图表16：2023年、2024Q1卤味公司财务一览表 ............................................. 13 图表17：重点关注公司及盈利预测 ........................................................ 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、 啤酒：量稳价增, 高端化趋势延续 1.1、 高端化趋势延续，盈利能力持续提升 2023年全年看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023年啤酒行业营收及归母净利润为695.34/85.68亿元，同比增长6.16%/15.15%，收入增速相比2022年同期略有下降，但归母净利润增速环比2022年同期有所提升。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流下滑、消费力减弱，各大啤酒厂商销量增长有所承压。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。 从公司角度来看，尽管销量增速略有放缓，但由于产品结构升级，量稳价升，支撑收入增速，并带动盈利能力平稳提升。2023年全年看，重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒营收分别为148.15/339.37/53.78/142.13亿元，同比5.53%/5.49%/9.13%/7.7%，归母净利润为13.37/42.68/6.24/6.45亿元，同比5.78%/15.0%/4.22%/83.0%。2023 年青岛啤酒主品牌/其他品牌销量分别为456/344.7 万千升，同比+2.7%/-5.1%，产品结构持续优化。重庆啤酒2023年实现啤酒销量299.75万千升，同增4.93%，其中高档/主流/经济型啤酒2023年销量分别增长3.98%/5.97%/3.80%。珠江啤酒2023年总销量为14