食品饮料行业啤酒+卤制品2023年年报及2024年一季报总结：啤酒高端化趋势延续，卤味经营压力仍存

啤酒高端化趋势延续，卤味经营压力仍存—食品饮料行业啤酒+卤制品2023年年报及2024年一季报总结 投资要点 推荐(维持) ▌啤酒:量稳价增,高端化趋势延续 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2023年全年看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业 业 绩 增 长 。2023年 啤 酒 行 业 营 收 及 归 母 净 利 润 为695.34/85.68亿元，同比增长6.16%/15.15%，收入增速相比2022年同期略有下降，但归母净利润增速环比2022年同期有所提升。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流下滑、消费力减弱，各大啤酒厂商销量增长有所承压。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。2024Q1啤酒行业为传统消费淡季，由于2023年同期受疫情管控放开的报复性消费需求增长，销量基数较高，销量增速承压，但结构升级趋势仍存。2024Q1啤酒行业营收及归母净利润194.22/27.84亿元，同比增长-0.78%/16.86%，增速较2023年同期有所下降。 行业相对表现 ▌卤味：成本同比改善，经营仍承受一定压力 经济的渐进式复苏使得卤味板块整体经营仍承受压力，卤味板块由于产品的可选属性较强、依赖加盟体系与门店经营，因此受到经济下行的冲击较大众消费品其他板块更大。门店经营承压的同时，单店模型恶化使得加盟商开店意愿下降，使得卤味上市公司门店数与单店收入增长均呈现较大压力，非上市的区域性连锁品牌受制于融资能力与资金流动性，抵御风险的能力相较于上市公司而言更弱。因此，屡次行业性危机均为龙头企业加速提高集中度的关键时点。我们观测到各家卤味板块A股上市公司均把门店扩张作为当前发展的第一要务，市占率有望持续提升。同时，原料成本价格自2024年起出现明显改善，帮助上市公司毛利率企稳回升，为上市公司释放业绩弹性。。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：五一白酒反馈良好，短期关注外资流入提振》2024-05-052、《食品饮料行业周报：业绩密集验证期，白酒一季度开门红》2024-04-283、《食品饮料行业周报：寻找板块结构性机会，五一备货已开启》2024-04-21 ▌行业评级及投资策略 维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。 ▌风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 正文目录 1、啤酒：量稳价增,高端化趋势延续.........................................................51.1、高端化趋势延续，盈利能力持续提升................................................51.2、成本改善，叠加结构升级释放业绩弹性..............................................62、啤酒：结构升级趋势仍存，高端化持续推进.................................................72.1、重庆啤酒：结构持续升级，业绩超预期..............................................72.2、珠江啤酒：收入增长平稳，多因素贡献利润增长弹性..................................82.3、青岛啤酒：毛销差同比扩大，释放业绩弹性..........................................92.4、燕京啤酒：提效控费，释放利润弹性................................................103、卤味：成本压力明显释放，经营压力仍存...................................................113.1、绝味食品：门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升................................113.2、紫燕食品：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善................................123.3、煌上煌：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善..................................124、行业评级及投资策略.....................................................................135、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：2023年啤酒行业营收增速为6.16%.................................................6图表2：2023年啤酒行业归母净利润增速为15.15%..........................................6图表3：2023啤酒行业毛利率/净利率为40.8%/12.3%........................................6图表4：2023年啤酒行业销售费用率/管理费用率13.97%/5.96%...............................6图表5：包材铝价格走势.................................................................7图表6：包材玻璃价格走势...............................................................7图表7：2023重庆啤酒营收148.15亿元，同比+5.53%........................................8图表8：2023重庆啤酒归母净利润13.37亿元，同比+5.78%...................................8图表9：2023珠江啤酒营收53.78亿元，同比+9.13%.........................................9图表10：2023珠江啤酒归母净利润6.24亿元，同比+4.22%...................................9图表11：2023青岛啤酒营收339.37亿元，同比+5.49%.......................................10图表12：2023青岛啤酒归母净利润42.68亿元，同比+15.0%..................................10图表13：2023燕京啤酒营收142.13亿元，同比+7.7%........................................11图表14：2023燕京啤酒归母净利润6.45亿元，同比+83.0%...................................11图表15：2023年、2024Q1啤酒公司财务一览表.............................................11图表16：2023年、2024Q1卤味公司财务一览表.............................................13图表17：重点关注公司及盈利预测........................................................13 1、啤酒：量稳价增,高端化趋势延续 1.1、高端化趋势延续，盈利能力持续提升 2023年全年看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023年啤酒行业营收及归母净利润为695.34/85.68亿元，同比增长6.16%/15.15%，收入增速相比2022年同期略有下降，但归母净利润增速环比2022年同期有所提升。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流下滑、消费力减弱，各大啤酒厂商销量增长有所承压。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。 从公司角度来看，尽管销量增速略有放缓，但由于产品结构升级，量稳价升，支撑收入增速，并带动盈利能力平稳提升。2023年全年看，重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒营收分别为148.15/339.37/53.78/142.13亿元，同比5.53%/5.49%/9.13%/7.7%，归母净利润为13.37/42.68/6.24/6.45亿元，同比5.78%/15.0%/4.22%/83.0%。2023年青岛啤酒主品牌/其他品牌销量分别为456/344.7万千升，同比+2.7%/-5.1%，产品结构持续优化。重庆啤酒2023年实现啤酒销量299.75万千升，同增4.93%，其中高档/主流/经济型啤酒2023年销量分别增长3.98%/5.97%/3.80%。珠江啤酒2023年总销量为140.28万千升（+4.80%），保持平稳增长态势，高档产品销量增长15.96%，销售结构持续升级，带动公司2023吨价同增4.13%至3834元/千升。燕京啤酒公司在U8为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级，全年吨酒价格升至3605.13元/千升，高端化趋势显著。 2024Q1啤酒行业为传统消费淡季，由于2023年同期受疫情管控放开的报复性消费需求增长，销量基数较高，销量增速承压，但结构升级趋势仍存。2024Q1啤酒行业营收及归母净利润194.22/27.84亿元，同比增长-0.78%/16.86%，增速较2023年同期有所下降。从公司角 度 来 看 ，2024Q1重 庆 啤 酒/青 岛 啤 酒/珠 江 啤 酒/燕 京 啤 酒 营 收 分 别 为42.93/101.50/11.08/35.87亿元，同比+7.16%/-5.19%/7.05%/1.72%，归母净利润分别为4.52/15.97/1.21/1.03亿元，同比+16.78%/10.06%/39.37%/58.90%。其中重庆啤酒实现啤酒销量86.68万千升（同增5.25%）,其中高档啤酒（消费价格8元及以上产品）营收25.72亿元，同增8.28%，主流啤酒（4-8元产品）营收15.20亿元，同增3.57%，经济型啤酒（4元以下产品）营收0.86亿元，同增12.39%。青岛啤酒2024年一季度青岛啤酒总销量218.4万千升（同比-7.58%），其中主品牌/其他品牌销量分别为132.2/86.2万千升，分别同比减少5.64%/10.40%；平均吨酒价格实现4647.44元/千升（+2.54%）。珠江啤酒2024年Q1啤酒销量实现26.38万吨，同比增长0.77%，其中高档产品销量同比增长15.05%；平均吨价实现4201元/吨，同比增长6.23%。燕京啤酒持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当，盈利水平稳步提升。 资料来源：Wind,华鑫证券研究 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、成本改善，叠加结构升级释放业绩弹性 成本如期改善，释放业绩弹性。2023年啤酒行业毛利率及净利率分别为4