食品饮料行业深度报告-啤酒板块2022H1总结：高端化趋势不减，龙头业绩超预期

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 啤酒板块2022H1总结：高端化趋势不减，龙头业绩超预期 2022年09月01日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中报逐渐落地，中秋备货有序推进》 2022-08-28 《安徽白酒市场：消费升级动能足，宴席场景反馈积极》 2022-08-16 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 啤酒板块22H1整体回顾：疫情受损下高端进程不减，2022H1业绩提升喜人 量：2022H1疫情影响下销量基本追回，青啤Q2销量呈明显恢复态势。2022年上半年啤酒销量在1,2月份受春节催化因素表现实现开门红，进入3月中旬以来受上海、吉林等地疫情影响，线下消费场景受阻，销量受损严重持续到5月份，5月以后受益于“疫情趋稳+旺季来临”因素，啤酒销量逐步恢复。2022H1华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为630/472/452/215/165万千升（yoy-0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%），2022Q2青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为259/250/130/85万千升（yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%）。 价：2022H1产品结构提升叠加提价落地，吨价提升成效显著。2022H1啤酒行业延续高端化趋势，龙头酒企通过产品结构升级叠加提价，中高端销量增加带动吨价持续提升。1）华润啤酒：次高及以上产品销量114.2万千升（yoy+10.0%），为抵消成本上涨压力公司2022H1对部分产品提价，2022H1啤酒平均销售价格为3,338元/千升（yoy+7.7%）。2）青岛啤酒：2021年下半年以来，公司分区域、分产品进行常态化提价。2022H1公司实现中高档及以上产品销量166万千升（yoy+6.6%），带动整体吨价提升至4083元/千升（yoy+6.5%）。3）百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2022H1吨价分别同比提升0.8%/4.3%/7.4%/6.2%。 2022H1啤酒行业量稳价增，迎来收入优异表现。2022年H1啤酒代表上市公司合计营收579亿元（yoy+11.0%），其中华润啤酒（还原后）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒收入分别为210/193/79/69亿元，yoy+17.5/+5.4/+11.2/9.3%。 2022Q2成本端压力趋缓，有望体现在下半年及明年业绩。自2022年Q1以来包材中铝、玻璃、纸箱成本持续下降，原材料大麦较年初虽有上涨但已从6月最高点回落，短期来看，由于啤酒行业在年末及年初采购大麦，今年预计锁价到10月份，原材料成本目前影响不大，包材3-4个月采购一次，Q2以来包材价格不断下降，整体成本压力有望在下半年得到缓解，长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展，产品结构逐步优化及提价有望抵消部分成本压力。 2022H1费用投入稳健，费率不断优化。疫情影响下酒企销售费用投入稳健，2022H1华润啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒/青岛啤酒销售费用率分别为15.3%/14.6%/13.7%/11.5%/11.0%，同比分别-1.4/-3.6/-3.5/+0.5/-7.3pct，同时管理费用率控制得当，燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒管理费用率分别为12.0%/7.1%/6.5%/3.7%/3.3%，同比分别+0.2/-1.5/-0.5/-0.2/-0.1pct。 2022H1降本增效带来盈利能力持续提升，酒企由追求收入转向追求利润。2022H1华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒归母净利分别为38/29/7/4亿元，同比分别+20.4%/+18.1%/+16.9%/+21.6%，均实现两位数高速增长，高于收入增速2.8/12.7/5.8/12.2pct。 ◼ 投资展望：高端化趋势不减，伴随疫情趋稳成本趋缓看好龙头业绩兑现 2022H1虽受疫情影响，整体板块产品结构持续升级，业绩反馈良好，龙头酒企受益于整体行业高端化趋势，业绩表现强劲。2022H1奠定良好基础下，旺季销量反馈情况增加业绩确定性，我们认为伴随成本趋缓，费效比提升，H2业绩有望持续兑现。展望2022年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。短期天气炎热销量增长态势延续，中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间，长期高端化趋势不减盈利能力持续改善。旺季延续&成本下行，看好板块性机会，推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 ◼ 风险提示：疫情影响导致餐饮复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2021/9/12021/12/312022/5/12022/8/30食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 13 内容目录 1. 啤酒板块22H1整体回顾：疫情受损下高端进程不减，2022H1业绩提升喜人 ......................... 4 2. 投资展望：高端化趋势不减，伴随疫情趋稳成本趋缓看好龙头业绩兑现 .................................. 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 13 图表目录 图1： 啤酒行业产量（万千升）........................................................................................................... 4 图2： 2022H1代表酒企销量（万千升）及同比（%） ..................................................................... 4 图3： 2022Q1代表酒企销量（万千升）及同比（%） ..................................................................... 5 图4： 2022Q2代表酒企销量（万千升）及同比（%） ..................................................................... 5 图5： 华润啤酒、青岛啤酒吨价（元/千升） ..................................................................................... 5 图6： 酒企2021H1-2022H1吨价（元/千升）及同比增速 ................................................................ 5 图7： 代表酒企营收表现（百万元）................................................................................................... 6 图8： 酒企2022H1营收表现（百万元）及同比增速 ........................................................................ 6 图9： 包材铝价价格走势（美元/吨） ................................................................................................. 6 图10： 包材玻璃价格走势（元/吨） ................................................................................................... 6 图11： 包材纸箱价格走势（元/吨） .................................................................................................... 7 图12： 原材料大麦价格走势（美元/吨） ........................................................................................... 7 图13： 吨成本压力上涨（元/千升） ................................................................................................... 7 图14： 代表酒企2020H1-2022H1毛利率（%） ................................................................................ 7 图15： 代表酒企2019H1-22H1销售费用率（%） ............................................................................ 8 图16： 代表酒企2019H1-22H1管理费用率（%） ............................................................................ 8 图17： 2021H1-22H1归母净利（百万元）及同比 ............................................................................ 8 图18： 代表酒企22H1收入及利润同比增速（%） .......................................................................... 8 图19： 全国啤酒月度产量（万千升）及同比..................................................................................... 9 图20： 日最高气温突破历史极值站点（国家站）分布图................................................................. 9 图21： 铝及玻璃6-8月价格有所下降 ............................................................................................... 10 图22： 青岛啤酒与华润啤酒产能利用率........................................................................................... 10 图23： 中国进口啤酒吨价（元/千升） ...............