食品饮料行业深度报告：啤酒2025年三季报总结，2024需求韧性仍在，2025关注场景修复

核心观点与关键数据

2025年三季报总结

• 收入、利润增速环比走弱：2025年啤酒板块营收617.26亿元，同比+1.99%；归母净利润93.39亿元，同比+10.43%。分季度看，营收增速逐季走弱，Q3仅+0.45%，利润增速也明显放缓。
• 量价边际走弱、成本弹性延续：啤酒龙头销量和吨价表现偏弱，主要受消费力恢复缓慢和现饮政策影响。燕京、珠啤等成长期企业量价表现亮眼。
• 毛利率抬升，盈利能力改善：成本弹性持续释放，吨成本下降，毛利率稳步提升。费用投放相对平稳，毛销差持续改善，盈利能力增强。

2024年需求韧性及2025年场景修复

• 大众需求韧性：中等收入人群可支配收入增速快，核心省区社零及餐饮表现好于高线地区，对大众价位啤酒需求支撑强。
• 产品优化：中高端品类销量增速快，青岛白啤、青岛经典、喜力等大单品表现突出。
• 成本弹性：预计2025年原材料成本有一定弹性，玻瓶成本下降，大麦成本平稳，铝罐、纸箱成本小幅上升。
• 现金流改善：啤酒龙头自由现金流高质高位，分红率、股息率稳步提升。

投资建议

• 短期：四季度为消费淡季，关注消费β修复机会。消费政策推出或带动餐饮、流通场景修复，啤酒板块迎来β配置机会。
• 中期：来年基本面量价更好兑现，确定性更高。优选攻守兼备的青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒，关注珠江啤酒、重庆啤酒。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 食品安全问题
• 中高档啤酒竞争加剧