晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-15 宏观策略 宏观点评20240712：6月社融：信贷季末回升，财政持续发力 6月社融基本延续金融“挤水分”、财政发力的特点。6月新增社融3.3万 亿元，虽同比少增9283亿元，在金融“挤水分”的背景下总量虽有所放 缓，但对实体经济的支持力度并不差。主要体现在，一方面新增信贷在4 5月的低迷后，6月回升至2万亿以上，虽然同比依然少增，但在金融“挤水分”、防资金空转的背景下，这一规模基本符合预期。另一方面，政府债融资依然保持较高水平，在实体经济部门融资需求相对偏弱的背景下政府债发行有所加速，对社融产生明显支撑。往后看，虽然短期内由于金融“挤水分”的影响，金融数据的噪音相对较大，但从多个分项来看当前实体经济的融资需求仍然相对较弱。后续需要货币政策的宽松和财政的加码来进一步支撑经济的企稳修复，实体经济融资需求改善，尤其关注四季度美联储降息后国内降息的空间有望打开。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240712：6月出口：如何理解贸易顺差创新高？ 6月贸易顺差创历史新高，如何理解进出口走势的背离？6月出口同比增速为8.6%，出口规模稳中有升，基本符合市场预期，在当前外部环境边际修复的背景下，出口已经成为了支持经济的重要抓手，一定程度上缓和了经济增长的压力，但是进口表现却“不尽如人意”，6月进口规模显著下降，并创下-2.3%的同比跌幅，一度使得单月贸易顺差创下历史新高，进口的下滑显示当前国内需求仍有待修复，经济增长仍需要政策“油门发力，后续地产政策优化，财政发力和消费、投资环境优化措施有望加快出台，可期待三中全会后的政策部署。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240711：美国6月通胀：降息要来了吗？ 6月通胀给降息提供理由了吗？就业+通胀双降温，为市场再次提供了经济活动似乎正在放缓的证据，给美联储降息注入双倍剂量“信心药”。数据公布后，美股三大股指期货拉升，其中纳指期货涨幅靠前，涨0.26%标普500指数期货涨0.17%，道指期货涨0.12%。美债利率急挫，对利率预期变化敏感的两年期国债急挫近10bp。不过在9月份前，还有两份通胀和就业报告。而若想要树立鲍威尔降息的信心，保持连续降温的趋势才能稳住降息的势头。那么具体来看，美国6月通胀表现如何：从整体来看，美国6月通胀全面降温：6月CPI同比3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑。6月CPI环比下降0.1%，预期0.1%，前值为0%为2020年5月以来首次转负。同时，6月核心CPI同比和环比纷纷创下近3年以来的新低：核心CPI同比上涨3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%环比上涨0.1%，预期和前值均为0.2%。两股强大抑制通胀的力量：住房租金和二手车。6月这两大分项的回落抵消了部分保险上涨的推动力带领核心通胀下降。一方面，住房成本下降很大程度上放缓了核心服务的增长，6月美国核心服务实际上是0.065%的“超低”增长；另一方面 2024年07月15日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/14 证券研究报告 二手车价格继续下降，维持了商品去通胀的“旋律”。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 固收点评20240712：振华转债：铬盐行业龙头企业 我们预计振华转债上市首日价格在118.14~131.61元之间，我们预计中签率为0.0022%。 行业 房地产行业深度报告：洞若观火——如何前瞻判断地产拐点的出现 投资建议：在此时点，我们建议从以下几个方向来选择标的：1）维持一定投资强度从而在市场恢复中获得更大弹性的标的，推荐：招商蛇口、滨江集团、越秀地产、保利发展，建议关注：绿城中国;2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企，推荐：华润置地，建议关注龙湖集团;3）中介公司：推荐贝壳。风险提示：地产政策后续落地进度不及预期;行业下行持续，居民收入信心不断降低;行业信用风险持续蔓延，流动性恶化超预期 推荐个股及其他点评 盐津铺子（002847）：2024年半年度业绩预告：收入稳健增长，多措并举强化股东回报 收入稳健增长，Q2高势能渠道取得突破。 海天国际（01882.HK）：注塑机全球龙头架海擎天，千亿海外市场大有可为 注塑机全球龙头架海擎天，千亿海外市场大有可为 纽威股份（603699）：2024年半年度业绩预告点评：Q2归母净利润增速超预期，高端化拓品逻辑可持续 盈利预测与投资评级：公司业绩超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测9.5（原值8.4）/11.2（原值10.1）/13.0（原值11.9）亿元，当前市值对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动 协创数据（300857）：算力链新秀，新赛道超车 盈利预测与投资评级：协创数据股东背景雄厚，为公司业务持续赋能。伴随行业回暖，公司主业存储和AIOT产品重回高增。在AI算力需求提升大背景下，公司新布局的服务器再制造业务有望在2024年实现收入高增。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为6.98/9.03/11.59亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：服务器再制造业务发展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。 劲仔食品（003000）：2024年半年报业绩预告点评：鹌鹑蛋新产能释放 业绩持续高增 业绩符合预期，鹌鹑蛋新产能释放助力业绩高增。 北方华创（002371）：2024年半年报预告点评：业绩高速增长，看好半导体设备平台化龙头 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为56/73/92亿元，当前市值对应动态PE分别为 证券研究报告 30/23/18倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。风险提示晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。 九丰能源（605090）：2024年中报业绩预告点评：业绩超预期，能源服 务+特种气体驱动成长结构优化 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润 15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE 13/11/9x（2024/7/11），维持“买入”评级。风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期 宏观策略 宏观点评20240712：6月社融：信贷季末回升，财政持续发力 6月社融基本延续金融“挤水分”、财政发力的特点。6月新增社融3.3 万亿元，虽同比少增9283亿元，在金融“挤水分”的背景下总量虽有所放缓，但对实体经济的支持力度并不差。主要体现在，一方面新增信贷在4、5月的低迷后，6月回升至2万亿以上，虽然同比依然少增，但在金融“挤水分”、防资金空转的背景下，这一规模基本符合预期。另一方面，政府债融资依然保持较高水平，在实体经济部门融资需求相对偏弱的背景下，政府债发行有所加速，对社融产生明显支撑。往后看，虽然短期内由于金融“挤水分”的影响，金融数据的噪音相对较大，但从多个分项来看当前实体经济的融资需求仍然相对较弱。后续需要货币政策的宽松和财政的加码来进一步支撑经济的企稳修复，实体经济融资需求改善，尤其关注四季度美联储降息后国内降息的空间有望打开。6月新增人民币贷款2.1万亿元，同比少增9200亿元，受到季末冲量的影响，6月新增人民币贷款季节性回升。其中，结构上企业贷款虽同比少增但整体处于季节性中位，而居民贷款表现则相对偏弱。企业贷款整体处于季节性中位，当前实体融资意愿不强仍制约企业贷款。6月企业短贷新增6700亿元，同比少增749亿 元；企业长贷新增9700亿元，同比少增6233亿元。主要原因仍在于当前实体企业借贷融资意愿不强，6月BCI企业投资前瞻指数、中小企业信心指数均有所回落，近月来财政发力略显缓慢，企业中长贷有所收缩。但在当前经济温和修复，以及金融“挤水分”的背景下，企业贷款整体处于季节性中位，保持相对稳定。居民端贷款表现相对较弱，反映居民消费意愿仍有待增强。6月居民贷款新增5709亿元，同比少增3930亿元，相对季节性偏弱。其中居民短贷新增2471亿元， 同比少增2443亿元，反映出当前居民消费意愿仍不高，且消费存在降 级特征，居民超前消费意愿不高，信用卡消费较弱，这一点与6月物价数据边际回落表现出的特征基本一致。往后看，7、8月暑期出行、消费增多，居民短贷或有边际改善。地产销售低迷仍主要制约居民长贷增长。居民中长期贷款新增3202亿元，同比少增1428亿元。6 月30大中商品房成交面积边际改善，但仍远弱于历史同期，地产销售低位徘徊反映出居民购房情绪依然偏低，对于大幅加杠杆依然保有谨慎态度。虽然近月来一二线城市限购显示政策陆续松绑，但地产销售回暖并不显著，后续需要更多配套政策出台。除了新增信贷的季节性回升以外，6月政府债、企业债仍支持社融增量。6月新增政府债融资8487亿元，同比多增3116亿元，虽然较5月边际回落，但仍然是新增社融的主要支撑，近两月以来地方债和国债发行有所加速。此外，6月企业债融资新增1843亿元，虽同比少增121亿元，但新增规模在二季度处于高位，一定程度上反映当前资产荒背景下，企业一定程度上向债券融资转变。M1、M2读数持续下降，放映禁止手工补息、存款“搬家”影响仍在延续。6月M1、M2增速继续下降至-5.0%、6.2%，一方面反映国家叫停手工补息、约束高息揽储行为后，企业进行低息贷款、高息存款的套利行为受到限制，部分企业存款向货币基金、理财产品，以及采取提前还贷，6月新增企业存款1.0万亿，同比少增1.1万亿，明显弱于季节性，也一定程度上反映企业存款“搬家”行为仍在继续；此外，另一方面，M1的走低也一定程度上说明了企业信心有待进一步修复，在经济温和修复的背景下，企业投资态度相对谨慎，资金活化程度低，制约M1增速。风险提示：政策出台节 4/14 奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （证券分析师：陈李）宏观点评20240712：6月出口：如何理解贸易顺差创新高？ 6月贸易顺差创历史新高，如何理解进出口走势的背离？6月出口同 比增速为8.6%，出口规模稳中有升，基本符合市场预期，在当前外部环境边际修复的背景下，出口已经成为了支持经济的重要抓手，一定程度上缓和了经济增长的压力，但是进口表现却“不尽如人意”，6月进口规模显著下降，并创下-2.3%的同比跌幅，一度使得单月贸易顺差创下历史新高，进口的下滑显示当前国内需求仍有待修复，经济增长仍需要政策“油门”发力，后续地产政策优化，财政发力和消费、投资环境优化措施有望加快出台，可期待三中全会后的政策部署。如何理解近期出口的持续回升？基数是一方面，但不能完全解释6月出口的快速改善，多项微观指标共同验证出口回暖。抛去基数因素，6月出口表现也并不差，尤其是出口总体金额持续稳中有升，说明外需回暖总基调不变。此外，微观指标同样表现较好，3月以来港口货物和集装箱吞吐量持续回升，价格端PPI同比增速持续收窄，PMI新出口订单走势虽然有所起伏，但相较去年也已经出现明显回温，这均说明近期出口的改善不完全是基数的因素，出口回暖趋势不变。此外，海外需求持续向好助力外需修复。作为全球需求的风向标，今年以来韩国出口增速持续保持高位增长，全球制造业PMI也持续6个月保持在荣枯线之上，指向海外需求修复，此外运价指数如SCFI、CCFI也出现相应改善，虽然航运价格可能受到供给端的影响，但鉴于近期地缘冲突有所缓和，而运价指数依然高升，其中需