晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-07-04 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2957.56 8673.82 3445.81 9165.48 2081.39 690.37 涨跌幅度（%） -0.83 -0.98 -0.50 -1.45 -1.75 -1.62 成交金额（亿元） 2590.06 3241.04 1594.77 1067.38 1527.58 363.45 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-国债净融资再提速 策略专题:2023年报&2024一季报深度解析（二）-把脉宏微观经济“温差” 策略月报:红利打底，适度增配成长 行业与公司 电新行业专题:光伏行业估值研究专题-践行双碳战略，龙头胜出可期电新行业快评:储能行业事件点评-特斯拉储能装机数据亮眼，国内供应链企业有望受益 商贸零售行业7月投资策略：线下零售积极求变，胖东来调改为传统商超注入活力 北交所2024年6月月报：北交所上市后备企业提质扩容 计算机行业专题:人工智能行业专题-新型智算中心改造系列报告二：拉动全球电力消耗增长，液冷渗透率快速提升 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-IC及IM合约贴水幅度持续加深金融工程日报:三大指数高开低走，连板率创近一个月新低 证券研究报告|2024年07月05日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月05日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 18028.28 0.27 基金指数 07月05日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3164.38 0.00 股票基金指数 9005.69 -0.39 混合基金指数 8065.65 -0.44 汇率07月05日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.22 美元兑人民币 7.26 -0.01 美元兑港币 7.8 -0.01 美元兑日元 161.26 -0.26 非流通股解禁07月05日 解禁数量 （万股）流通股增加% 漱玉平民 24096.00 100.00 2024-07-05 航宇科技 3624.07 100.00 2024-07-05 海泰科 3137.06 100.00 2024-07-02 华凯创意 11741.06 97.48 2024-07-02 芯原股份-U 180.78 26.66 2024-07-01 厦门国贸 7537.14 81.32 2024-07-01 雷尔伟 9000.00 100.00 2024-07-01 百洋医药 40672.50 100.00 2024-07-01 名称解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-国债净融资再提速 国债净融资+新增地方债发行第26周（6/24-6/30）为1583亿，第27周（7/1-7/7）计划1945亿，年 初至第26周累计3.38万亿，进度上达到37.7%，落后于前两年但已逐渐接近去年进度。目前已有29 个地区披露三季度地方债发行计划约2.4万亿，包括2455亿新增一般债和1.48万亿新增专项债。 国债第26周（6/24-6/30）净融资-296亿，第27周（7/1-7/7）1709亿，至第26周累计1.55万亿， 进度约35.8%，领先于过去两年。特别国债5月发行2只共800亿，6月发行4只共1700亿，7月发行 3只预计约1500亿。 新增一般债第26周（6/24-6/30）发行265亿，第27周（7/1-7/7）36亿。至第26周累计3324亿，落 后于过去两年同期，进度42.5%，低于2023年（56.3%）和2022年（72.8%）同期。 新增专项债第26周（6/24-6/30）发行1613亿，第27周（7/1-7/7）发行200亿。至第26周累计1.5 万亿，远低于2023年（2.3）和2022年（3.4）同期。6月新增专项债发行计划4745亿，实际发行3327 亿，不及计划且较5月有所下降。7月发行计划2711亿远低于6月，从计划来看8-9月将迎来发行高峰。 特殊再融资债本周无发行。今年已累计发行1088亿，23年至今特殊再融资债累计发行共1.5万亿。6月河南发行一笔资金用途为偿还存量债务的新增专项债，后改为用于政府投资项目。部分“特殊”新增专项债未披露“一案两书”，被视为资金用途有所不同，或因新增限额下达时间较晚、限额结余空间受限所致。 城投债第26周净融资-122亿，第26周净融资计划-123亿。城投债净融资连续四个月为负后于6月转 正，截至本周余额约11.6万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略专题:2023年报&2024一季报深度解析（二）-把脉宏微观经济“温差” 借助上市公司数据可以有效把握宏微观经济“温差”。2023年底中央经济工作会议提出，注意把握和处理好宏观数据与微观感受的关系。2023年以来，宏观数据和微观感受之间的“温差”受到市场普遍关注。宏观与微观经济“温差”体现的第一方面即“量”的指标企稳回暖后，“价”的指标没有修复，背后是需求恢复滞后于供给，有效需求压低了物价。另一方面是居民和实体企业中长期信贷增长动力不足，M1同比增速下滑趋势未改善。A股中非金融类上市公司是工业企业的优质代表，我们通过微观企业财务数据自下而上的分析，映射到自上而下宏观数据的结构，通过把脉二者“温差”，从出海、开支、现金流等角度予以跟踪。 综合来看宏观与微观数据间“温差”：（1）从宏观数据和微观数据的匹配关系来看宏微观间“温差”，三大产业中第二、三产业利润表数据基本和宏观契合；“三驾马车”中投资和消费领域分化的“温差”最为直观，出口和经济增长数据的数据相容性更强；（2）固定资产投资视角下，资本开支为长期变量，其指示意义有限，三个投资类明细指标间相容性的排序为：基建>制造业>地产，地产链条涉及的宏微观“温差”在公司角度也有体现。制造业的中游制造行业的营收情况，对制造业投资描述程度则可以相应提高。（3）消费领域的上市公司营收和盈利数据很难反馈出宏观语境下的走势，无论采用大消费板块还是整体下游产成品行业的数据，对社零同比都有一定的指示意义但是不够强。（4）海外经济景气韧性支撑出口，但从贸易摩擦和高附加值角度来看通过海外留置产能、将产业链融入当地生产环节的“出海”在未来更有潜力。 通过数据看本质：宏微观数据的“求同存异”。首先，A股实体企业的资产周转率的回落和5000户调查 值口径反馈的信息基本一致，反映了工业企业盈利能力在一定程度有所减弱，需要通过减少库存、改善流通和加快采购速度等渠道予以缓解。虽然近年来微观层面上市公司ROE的中枢水平时有回落，但宏观视角下增量资本产出率，即投资率相对于经济增速的相对变化还在走高。其次，从宏观数据和微观数据交互印证可发现，宏观部门资金运用效率和上市公司ROIC在2018-19年触底后在逐步回升，和ROE的走势出现显著分割，也说明新的经济增长模式更加注重能效，抛弃了传统粗放经营、猛加杠杆的“跑马圈地”模式。虽然在贸易摩擦和新冠疫情的先后扰动下，实体企业资金净流入的轧差所代表的筹资行为资金的流入在趋弱，但投资的效能出现了一定的提升。最后，在资金运用效率方面，宏观数据和微观数据反映的信息也基本一致：（1）从资金净流入和运营资本的体量来看，无论是国家资金流量表的净金融投资还是A股上市公司的净运营资本变化，近5年来从高位回落至接近水平线位置；（2）从投资的效率来看，宏观视角的实体部门单位资金运用产出和A股实体公司反映出投资效能稳中有升。 风险提示：海外货币政策不确定性，疫情导致的基数效用扰动等。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001） 策略月报:红利打底，适度增配成长 1.货币-信用“风火轮”：步入宽货币、紧信用格局 信用方面，5月我国新增社融20648亿元，高于万得一致调查值（19508亿元）。其中新增人民币贷款9500亿元,低于万得一致调查值（10178亿元）。其中社融增加更多地来源于政府债券供给放量，而新增人民币贷款等分项指标的降低则反映了整体信用环境的结构性紧缩。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率有望下行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用脉冲震荡盘顶，但信用紧缩当前还在处在短期路径中。在货币-信用“风火轮”2.0版本中，宽货币、紧信用格局下，历史上不考虑政策因素时，债市胜率高于股市和商品。结合赔率来考虑，在当前ERP的指引下增加部分股票的仓位配置可以博取阶段性弹性，相比之下债市经历利率下行后赔率进一步受限。 2.2024年6月大类资产价格展望 经济复苏节奏偏缓，市场继续调整。5月工业企业利润单月同比增速边际回落，通胀保持低位，6月PMI持平前期且仍低于荣枯线，基本面对股市的支撑有限。6月以来一、二级行业轮动分化，高低切特征结束，延续性强于反转效应。 利率长期向下趋势仍存，需警惕长债利率回调。基本面数据走弱为利率提供下行空间，但长债利率仍低于央行定位的2.5%-3%的合理区间，存在回调风险。 美国降息前景不断反复，整体鹰派，人民币汇率仍处波动区间。CPI、PCE、PMI制约了美联储的降息决策，同向或反向的指示不断模糊降息路径。结合对我国基本面和利率的判断，人民币汇率或仍处波动区间。 主要商品或将迎来新一轮调整，长期看好黄金走势。在基本面走弱和政策催化下，有色金属如铜、铝均已呈现下调趋势，本轮调整或将持续。从长期看，黄金安全边际较高，沪金或将受益于我国通胀的复苏进程。 根据国内定量配置模型，我们对7月份国内资产的配置建议为： 积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%； 稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、3.3%、1.7%；风险平价情景：股票、债券、原油、黄金分别为3.8%、86%、2.7%、7.6%。3.2024年5月末-6月初中观指数最新信号：部分消费板块景气修复 根据最新中观行业景气指数，景气上行的行业有钢铁、生物医药、食品饮料、环保、非银金融、社会服务、房地产、计算机等。 4.全球资产配置：英国、日本、越南配置价值凸显 根据全球资产配置模型，我们对7月份全球股市在A股之外，主要股市的配置比例为：美国(13.85%)、德国(1.54%)、法国(13.85%)、英国(13.85%)、日本(13.85%)、越南(0.00%)、印度(1.54%)、中国香港 (1.54%)，余下40%比例情景假设下进行无风险资产配置。 风险提示：1）基本面修复节奏偏缓；2）海外地缘政治事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 行业与公司 电新行业专题:光伏行业估值研究专题-践行双碳战略，龙头胜出可期 光伏行业加速出清低效产能。2023年全球光伏新增装机390GW，同比增长67%创历史新高，预计未来仍将在高位运行。同期我国光伏制造端规模也保持快速扩大态势，国内是全球光伏制造的重心区域。2023年以来随着新产能快速释放，阶段性供大于求的局面导致产业链价格快速下滑。 预计2024-2025年各环节价格竞争激烈，龙头集中。近一年硅料、硅片、电池片和组件价格分别下跌43-56%不等，短期来看主产业链盈利和现金流承压，但从中长期看来本轮“淘汰赛”有利于行业进入更加健康的竞争生态。回顾光伏行业历史上数次周期，头部企业均通过技术创新和转型变革实现了跨越式发展。 穿越周期展望长期盈