东方战略周观察：普京出访朝鲜、越南的节点选择与把控

2024年06月23日 报告发布日期 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 研究结论 战略动向复盘：俄罗斯总统普京6月18日-19日对朝鲜进行国事访问，这是普京自2000年金正日执政时期后的首次访朝，两国签订全面战略伙伴协定。本次访问时间节点受俄乌、朝韩两线局势变化影响，既提示两区域矛盾的走势主线，又隐含冲突降级后的地区秩序重构逻辑。 ⚫“共同防御”条约标志合作性质变化。本次访问结束后普京表示两国签订“共同防御”条款，规定在协议一方受到侵略时提供军事援助，但俄方并未在公开发言中确认“盟友”关系。1961年冷战期间苏朝两国曾签订条约包含对方受到威胁时的援助义务条款，但苏联解体后，俄罗斯与朝鲜于2000年重新签订的合作协议并未包含共同防御义务，本次重新添加一方面体现俄罗斯对朝鲜的政治承诺，另一方面提示亚太地区可能出现的美韩-俄朝对峙风险。韩国随后表示考虑放弃相对中立的立场（俄乌冲突爆发后韩国仅对乌克兰提供人道主义援助），向乌克兰提供军事援助，并将243种物项添加至对俄出口管制清单。 彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn ⚫两国突破外部制裁的共同利益导向。俄罗斯与朝鲜共同受到美国主导的多项经济、军事制裁，两国合作突破封锁符合共同利益，普京访问朝鲜后表示两国将扩大贸易、投资、技术和教育等领域的合作，需考虑的风险因素有两点：首先，俄朝经济互补性较弱，朝鲜并非俄罗斯的主要贸易伙伴，对其在制裁下的经济支撑与战后重建作用有限；其次，因朝核问题朝鲜受到联合国多轮制裁，向朝鲜提供军事援助、技术转移等均属于制裁范围内，俄罗斯作为联合国安理会常任理事国须服从义务，在国际压力下保持遵循态度。 东方战略周观察：哈以停火？以色列诚意有待验证2024-06-18 东方战略周观察：印度大选结果提示力量格局变化2024-06-10 ⚫越南奉行多边平衡策略的外交策略体现左右逢源优势。普京结束朝鲜访问后前往越南，2023年美国、中国领导人都曾访问越南，普京访越突破外交封锁、巩固友好国家关系的同时，暗示其为冲突结束后的外交布局积蓄力量。越南奉行独立务实、多边平衡的外交策略，国防工业高度依赖俄罗斯的同时积极吸引美国制造业资金流入。由于历史上俄越两国军事合作程度很高且美国对外批准军售须经国会流程（给部分议员炒作越南人权问题契机），越南面对美国传递的军备供应替代信号反应平淡，仍将俄罗斯作为最重要的防务合作伙伴之一。 ⚫巴以冲突动态上需注意以色列北部外溢风险。甘茨退出内阁直接导致战时内阁失效（剩余两人内塔尼亚胡、加兰特均为右翼政党利库德集团成员，决策无法体现多党协商），出于国内派系对如何处理哈马斯与加沙重建问题的争议，右翼政党试图拖延冲突避免遭受战后清算，既未公开接受或落实停火协议，又将火力转移至以色列北部边境的黎巴嫩真主党（伊朗国内即将进行总统大选，政权过渡期间对真主党的支持力度有限，黎凡特地区处于以色列占优的力量真空状态）。真主党领导人纳斯鲁拉警告以色列，如果冲突扩大，战争将进入“无规则、无限制”状态，并强调如果塞浦路斯允许以色列使用其空军基地袭击黎巴嫩，塞浦路斯也将成为真主党的作战目标。北部冲突风险升级最直接的效果为：1）以国家进入战时状态为由推迟大选，内塔尼亚胡及右翼联盟可延长执政周期；2）真主党与以色列多年在北部边境冲突不断，如能重击黎巴嫩将淡化国内民众对右翼政府解救人质问题的不满；3）破坏拜登的中东和平计划，继续绑定美国使其无法抽身。 风险提示 朝鲜半岛、以色列北部存在区域冲突升级风险。 本周市场复盘 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 普京出访朝鲜、越南提示亚太地区潜在秩序重构。俄罗斯总统普京6月18日-19日对朝鲜进行国事访问，这是普京自2000年金正日执政时期后的首次访朝，两国签订全面战略伙伴协定。本次访问时间节点受俄乌、朝韩两线局势变化影响，既提示两区域矛盾的走势主线，又隐含冲突降级后的地区秩序重构逻辑： （1）“共同防御”条约标志合作性质变化。本次访问结束后普京表示两国签订“共同防御”条款，规定在协议一方受到侵略时提供军事援助，但俄方并未在公开发言中确认“盟友”关系。1961年冷战期间苏朝两国曾签订条约包含对方受到威胁时的援助义务条款，但苏联解体后，俄罗斯与朝鲜于2000年重新签订的合作协议并未包含共同防御义务，本次重新添加一方面体现俄罗斯对朝鲜的政治承诺，另一方面提示亚太地区可能出现的美韩-俄朝对峙风险。韩国随后表示考虑放弃相对中立的立场（俄乌冲突爆发后韩国仅对乌克兰提供人道主义援助），向乌克兰提供军事援助，并将243种物项添加至对俄出口管制清单。 （2）两国突破外部制裁的共同利益导向。俄罗斯与朝鲜共同受到美国主导的多项经济、军事制裁，两国合作突破封锁符合共同利益，普京访问朝鲜后表示两国将扩大贸易、投资、技术和教育等领域的合作，需考虑的风险因素有两点：首先，俄朝经济互补性较弱，朝鲜并非俄罗斯的主要贸易伙伴，对其在制裁下的经济支撑与战后重建作用有限；其次，因朝核问题朝鲜受到联合国多轮制裁，向朝鲜提供军事援助、技术转移等均属于制裁范围内，俄罗斯作为联合国安理会常任理事国须服从义务，在国际压力下保持遵循态度。 （3）越南奉行多边平衡策略的外交策略体现左右逢源优势。普京结束朝鲜访问后前往越南，2023年美国、中国领导人都曾访问越南，普京访越突破外交封锁、巩固友好国家关系的同时，暗示其为冲突结束后的外交布局积蓄力量。越南奉行独立务实、多边平衡的外交策略，国防工业高度依赖俄罗斯的同时积极吸引美国制造业资金流入。由于历史上俄越两国军事合作程度很高且美国对外批准军售须经国会流程（给部分议员炒作越南人权问题契机），越南面对美国传递的军备供应替代信号反应平淡，仍将俄罗斯作为最重要的防务合作伙伴之一。 内外压力下战时内阁解散，巴以冲突动态上需注意以色列北部外溢风险。以色列战时内阁成员甘茨曾是现任总理内塔尼亚胡的政治对手，作为反对党领导人在23年10月巴以冲突爆发后加入战时内阁，但其长期与右翼执政联盟在解救人质、接受阿拉伯国家调解、战后加沙地带管理等问题上存在分歧，因相对温和的政治立场成为拜登政府接触拉拢的目标，并在3月“未经授权”访问美国。甘茨退出内阁直接导致战时内阁失效（剩余两人内塔尼亚胡、加兰特均为右翼政党利库德集团成员，决策无法体现多党协商），分析认为短期风险因素如下： （1）甘茨退出体现内外因素的共同催化。人质问题长期未解决导致民众质疑现任政府治理能力，反对党试图借机争取支持甚至提前举行大选，改变利库德集团（甚至内塔尼亚胡本人）带领的右翼联盟多年占据优势的局面。实现巴以停火或以色列与阿拉伯国家关系改善，成为拜登竞选连任仅存的外交筹码，美国通过施压右翼政府+暗中拉拢温和派维持对巴以冲突的适度介入，此时战时内阁解散使得拜登-内塔尼亚胡两政府间略显紧张的关系稍加缓和。 （2）巴以冲突动态上需注意以色列北部外溢风险。出于国内派系对如何处理哈马斯与加沙重建问题的争议，右翼政党试图拖延冲突避免遭受战后清算，既未公开接受或落实停火协议，又将火力转移至以色列北部边境的黎巴嫩真主党（伊朗国内即将进行总统大选，政权过渡期间对真主党的支持力度有限，黎凡特地区处于以色列占优的力量真空状态）。真主党领导人纳斯鲁拉警告以色列，如果冲突扩大，战争将进入“无规则、无限制”状态，并强调如果塞浦路斯允许以色列使用其空军基地袭击黎巴嫩，塞浦路斯也将成为真主党的作战目标。北部冲突风险升级最直接的效果为：1）以国家进入战时状态为由推迟大选，内塔尼亚胡及右翼联盟可延长执政周期；2）真主党与以色列多年在北部边境冲突不断，如能重击黎巴嫩将淡化国内民众对右翼政府解救人质问题的不满；3）破坏拜登的中东和平计划，继续绑定美国使其无法抽身。 海外政要本周动态 风险提示 朝鲜半岛、以色列北部存在区域冲突升级风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。