东方战略周观察：对等关税冲击越南外向型经济

东方战略周观察：对等关税冲击越南外向型经济 报告发布日期 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080005 研究结论 战略动向复盘：美国对等关税冲击越南外向型经济。2024年越南向美国出口的商品价值1195亿美元，占出口总额29.5%，出口到美国的16类商品出口额达到10亿美元或以上。2025年1-2月，越南对美国的出口额达到195.6亿美元，占全国出口总额的30%，与去年同期相比增长16.5%。特朗普对等关税对越南征收46%关税，高于多数东南亚国家，越南政府已降低对美关税并向美国企业开放新的行业：主动下调23类进口商品关税（部分税率低于美国对越关税）；推动采购250架波音客机、部分军用飞机及价值60亿美元LNG等总计超900亿美元美国商品；为美国玉米、大豆、转基因饲料等61类农产品开放市场。由副总理胡德福率领高级别代表团于4月6日至14日访问华盛顿，商谈关税问题的回旋空间。 出口导向的越南经济受关税影响较大，由于国内货币宽松节奏较慢，仍存在一定降息空间提升内需和投资的拉动效应，但需警惕外资流出和货币贬值压力。由于美方宣布豁免智能手机、芯片等电子产品关税的规则，部分缓解越南电子产业出口压力，但服装、家具零售等低附加值产业利润承压较大。越南部分纺服产业对美出口比例高达40%，关税风险冲击下正逐步向FOB（自供原料、完成产品）生产模式转型，使客户共同承担税负，同时拓展俄罗斯、澳大利亚、新西兰等潜在市场，并利用与欧洲签署的自由贸易协定（FTA）逐步降低税率，以扩大出口。 东方战略周观察：特朗普4月关税政策2025-04-17东方战略周观察：如何理解新兴市场股市近期震荡2025-03-31 越南行政部门改革释放增长潜力。越南已根据提案对国内各级行政单位进行调整重组，将原有63个省市合并为34个（28个省和6个中央直辖市），实施省级和乡级两个层级的地方行政管理模式，并开展大规模政府机构精简，内阁部门由18个削减至14个，部级机构由5个削减至3个。越南经济呈现“两端重，中间轻”的特点，北部与南部经济区凭借劳动力素质与产业基础优势，吸引高附加值产业入驻，中部与湄公河三角洲经济区产业升级相对较慢，延续农业与海洋渔业的产业主导模式。由于国土呈南北狭长状，越南南北两地的经济联系并不明显。本次行政改革除了呼应以苏林为核心的新领导班子提升治理效率的需求外，也源自改善因区域划分造成的格局割裂、各地区联动不足、跨部门机制薄弱等问题的现实需要，加快跨区域基建项目落地与外部联通效率提升，将对中越经贸合作持续深化、越南在中国-东盟经济圈话语权增强产生积极意义。 转口贸易利润空间被压缩，但短期内仍是企业规避关税成本的有效途径。越南、印度尼西亚、马来西亚等国均受关税新政策影响，中国商品以转口贸易或简单组装形式借道出口的利润空间被压缩，且关税压力可能加深美国与中转国的双侧审查风险，“原产地规则”下的海关审查、原产国确认、预裁定造成货物周转和收付款周期延长，中企出口面临一定压力。如以越南为代表的东南亚国家与美谈判后关税调整，中企出海将加快由三来一补向海外设厂、技术转移的模式迭代，考虑到单一国家无法提供足够产能与基础条件，多元化中转国选择与出海模式升级将是短期应对关税的有效途径。4月14日-18日国家主席习近平对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，强调深化与周边国家友好合作的重要性。 美国实施新一轮关税政策不仅直接影响东盟国家出口，更可能引发区域产业链的重大调整，近期东盟国家提出扩大能源进口以收窄对美顺差，换取关税谈判空间。东南亚原油进口结构以阿联酋、沙特阿拉伯、美国、科威特为主，调整后预计增加从美进口权重，考虑到东南亚能源消费的稳定性与增长空间，将影响OPEC+通过产量把持油价的议价权。 风险提示 关税升级影响投资者对东南亚经济体的信心，可能出现股市与汇率同时下跌风险。 本周市场复盘 4月18日美股、港股、欧股休市，部分数据选用4月17日。数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 美国对等关税冲击越南外向型经济。2024年越南向美国出口的商品价值1195亿美元，占出口总额29.5%，出口到美国的16类商品出口额达到10亿美元或以上。2025年1-2月，越南对美国的出口额达到195.6亿美元，占全国出口总额的30%，与去年同期相比增长16.5%。特朗普对等关税对越南征收46%关税，高于多数东南亚国家。越南政府已降低对美关税并向美国企业开放新的行业：主动下调23类进口商品关税（部分税率低于美国对越关税）；推动采购250架波音客机、部分军用飞机及价值60亿美元LNG等总计超900亿美元的美国商品；为美国玉米、大豆、转基因饲料等61类农产品开放市场。由副总理胡德福率领高级别代表团于4月6日至14日访问华盛顿，商谈关税问题的回旋空间。 出口导向的越南经济受关税影响较大，由于国内货币宽松节奏较慢，仍存在一定降息空间提升内需和投资的拉动效应，但需警惕外资流出和货币贬值压力。由于美方宣布豁免智能手机、芯片等电子产品关税的规则，部分缓解越南电子产业出口压力，但服装、家具零售等低附加值产业利润承压较大。越南部分纺服产业对美出口比例高达40%，关税风险冲击下正逐步向FOB（自供原料、完成产品）生产模式转型，使客户共同承担税负，同时拓展俄罗斯、澳大利亚、新西兰等潜在市场，并利用与欧洲签署的自由贸易协定（FTA）逐步降低税率，以扩大出口。 越南行政部门改革释放增长潜力。越南已根据提案对国内各级行政单位进行调整重组，将原有63个省市合并为34个（28个省和6个中央直辖市），实施省级和乡级两个层级的地方行政管理模式，并开展大规模政府机构精简，内阁部门由18个削减至14个，部级机构由5个削减至3个。越南经济呈现“两端重，中间轻”的特点，北部与南部经济区凭借劳动力素质与产业基础优势，吸引高附加值产业入驻，中部与湄公河三角洲经济区产业升级相对较慢，延续农业与海洋渔业的产业主导模式。由于国土呈南北狭长状，越南南北两地的经济联系并不明显。本次行政改革除了呼应以苏林为核心的新领导班子提升治理效率的需求外，也源自改善因区域划分造成的格局割裂、各地区联动不足、跨部门机制薄弱等问题的现实需要，加快跨区域基建项目落地与外部联通效率提升，将对中越经贸合作持续深化、越南在中国-东盟经济圈话语权增强产生积极意义。 转口贸易利润空间被压缩，但短期内仍是企业规避关税成本的有效途径。越南、印度尼西亚、马来西亚等国均受关税新政策影响，中国商品以转口贸易或简单组装形式借道出口的利润空间被压缩，且关税压力可能加深美国与中转国的双侧审查风险，“原产地规则”下的海关审查、原产国确认、预裁定造成货物周转和收付款周期延长，中企出口面临一定压力。如以越南为代表的东南亚国家与美谈判后关税调整，中企出海将加快由三来一补向海外设厂、技术转移的模式迭代，考虑到单一国家无法提供足够产能与基础条件，多元化中转国选择与出海模式升级将是短期应对关税的有效途径。4月14日-18日国家主席习近平对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，强调深化与周边国家友好合作、共同应对风险的重要性。 东南亚国家提升能源进口比例以降低对美顺差，原油定价权可能出现转移。2024年美国与东盟的贸易总额高达4768亿美元，其中东盟对美出口3523亿美元，贸易顺差达2277亿美元。东盟内部产业链高度关联，任何成员国受到的冲击都可能通过供应链网络产生连锁反应，美国实施新一轮关税政策不仅直接影响东盟国家出口，更可能引发区域产业链的重大调整，近期东盟国家提出扩大能源进口以收窄对美顺差，换取关税谈判空间。据IEA预测东南亚2034年能源需求将增长超过80%，新增需求相当于当前日本能源需求的总和，成为继中国、印度和欧盟之后的全球第四大石油进口地区，进口依存度将增至75%。东南亚原油进口结构以阿联酋、沙特阿拉伯、美国、科威特为主，调整后预计增加从美进口权重，考虑到东南亚能源消费的稳定性与增长空间，可能影响OPEC+通过产量把持油价的议价权。 海外政要本周动态 风险提示 关税升级影响投资者对东南亚经济体的信心，可能出现股市与汇率同时下跌风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测