东方战略周观察：北约开始对特朗普上台的预期“定价”

报告发布日期 东方战略周观察：北约开始对特朗普上台的预期“定价” 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫战略动向复盘：随着特朗普上台的预期上升，国际社会提前对此开始“定价”，影响到北约、俄乌相关动态。7月9日至11日，北约在美国华盛顿特区举行峰会。明面上，本次北约峰会的主线是乌克兰问题，本次峰会联合声明的主体内容均围绕俄乌。实质上，本次峰会的主线是特朗普的上台前景和拜登式微。但在美国时间7月13日下午，特朗普在宾夕法尼亚州竞选集会上遭遇枪击事件，又给特朗普这条战略主线带来新波动。 ⚫（1）特朗普上台的预期对北约峰会的影响。最明显的信号是，匈牙利总理欧尔班在访问俄罗斯、乌克兰、中国后参加北约峰会，但峰会结束后前往佛罗里达州与尚且在野的特朗普会面，讨论“和平问题”。同时，欧洲各国外交官也在与特朗普政府前外交领域官员密集会面。欧洲各国领导层大规模与在野的特朗普会面，充分反映了拜登政府的影响力下滑。 ⚫从这个角度来看，本次北约峰会超预期地就乌克兰加入北约问题表达明确支持也可以理解。本次峰会联合声明中，北约直接提出了以下表述：“乌克兰的未来在北约内。乌克兰与北约的合作紧密程度和政治整合程度已日益紧密…我们持续支持乌克兰在与欧洲-大西洋共同体整合（包括成为北约成员国）的不可逆转的道路。”从2022年至今，美国拜登政府和德国朔尔茨政府对乌克兰加入北约问题的长期取向是拖延，在2023年美国、德国在包括G7的各类峰会提出替代方案，例如各国分别与乌克兰签署安全协议，以替代北约作为乌克兰安全保障的机制。 东方战略周观察：从选举机制辨析拜登后续竞选策略2024-07-07 东方战略周观察：选举活动密集的一周：美国、欧盟与伊朗2024-06-30 ⚫除此之外，本次北约还提出建立北约乌克兰安全援助和训练计划（NSATU），以将对乌克兰援助机制化、保证可持续性；提前提出长期安全援助承诺，承诺2025年至少向乌克兰提供400亿欧元军事相关援助，但资金来源与各国GDP挂钩，继而有明显的再分配色彩（更关心东欧国家出资更少）。总体来说，本次北约有关乌克兰的政策一方面反映了提前应对特朗普上台前景的考虑，一方面也反映了特朗普上台前景对北约内部格局的影响。 ⚫（2）美国时间7月13日特朗普遭遇枪击。特朗普在宾夕法尼亚州竞选集会上遭遇枪击事件，特朗普右耳受伤，美国特勤局已将枪击者击毙。展望后续，美国执法机关对两位候选人的保护自然会加强，但难以排除刺杀失败后，枪击事件的示范效应是否会引发进一步刺杀行为。至于总统大选进程，特朗普方面，刺杀未遂预计将带来强烈的动员效应，利好特朗普的实际支持率（无论是否反映在民调中），但对特朗普本人，枪击事件的影响不确定性较大。特朗普近期已逐渐规避激进政策主张，无论是在总统辩论上含糊其辞，还是对保守派智库出台的《2025计划》（Project2025）表示疏远，不排除枪击事件可能使其进一步将政策主张温和化。拜登方面，其团队已撤回所有电视广告，外出活动也被取消，枪击事件自然影响其追赶特朗普支持率的竞选安排。对于市场，从美国选举政治的历史来看，决选阶段意外事件的可能性不能排除，市场波动率可能会受到影响。 风险提示 ⚫中美经贸关系由于美国大选季的政治投机行为而承压。 本周市场复盘 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 战略动向观察 7月9日至11日，北约在美国华盛顿特区举行峰会。明面上，本次北约峰会的主线是乌克兰问题，本次峰会联合声明的主体内容均围绕俄乌。实质上，本次峰会的主线是特朗普的上台前景和拜登式微。最明显的信号是，匈牙利总理欧尔班在访问俄罗斯、乌克兰、中国后参加北约峰会，但峰会结束后前往佛罗里达州与尚且在野的特朗普会面，讨论“和平问题”。同时，欧洲各国外交官也在与特朗普政府前外交领域官员密集会面。欧洲各国领导层大规模与在野的特朗普会面，充分反映了拜登政府的影响力下滑。 近期美国、德国国内政治格局的变化促使拜登政府和朔尔茨政府未来持续执政概率下降，影响到了国际影响力。拜登民调支持率持续落后于特朗普，继而不得不利用北约峰会契机，再次召开新闻发布会试图扭转公众对其执政能力的担忧；尽管在发布会上多次口误（例如将乌克兰泽连斯基介绍为普京等），但总体表现较此前总统辩论和ABC访问均有所改善。随着美国、德国影响力减弱，东欧各国对北约政策影响力相对提升。 从这个角度来看，本次北约峰会超预期地就乌克兰加入北约问题表达明确支持也可以理解。本次峰会联合声明中，北约直接提出了以下表述：“乌克兰的未来在北约内。乌克兰与北约的合作紧密程度和政治整合程度已日益紧密…我们持续支持乌克兰在与欧洲-大西洋共同体整合（包括成为北约成员国）的不可逆转的道路。”从2022年至今，美国拜登政府和德国朔尔茨政府对乌克兰加入北约问题的长期取向是拖延，在2023年美国、德国在包括G7的各类峰会提出替代方案，例如各国分别与乌克兰签署安全协议，以替代北约作为乌克兰安全保障的机制。 除此之外，本次北约还提出建立北约乌克兰安全援助和训练计划（NSATU），以将对乌克兰援助机制化、保证可持续性；提前提出长期安全援助承诺，承诺2025年至少向乌克兰提供400亿欧元军事相关援助，但资金来源与各国GDP挂钩，继而有明显的再分配色彩（更关心东欧国家出资更少）。总体来说，本次北约有关乌克兰的政策一方面反映了提前应对特朗普上台前景的考虑，一方面也反映了特朗普上台前景对北约内部格局的影响。 在乌克兰外，本次北约峰会的另一个重点是对印太地区的干预。作为对照，北约在南部（非洲、中东地区）面临的挑战更为直接，但非洲、中东问题的重要性被放置在了中国之后。首先，在欧盟领导人之外，日、韩、澳大利亚、新西兰各国领导人均受邀参会。北约也提出对中国的两重定位，将中国系统性地纳入北约的视野：（1）由于中俄“无上限”的合作伙伴关系和对俄罗斯军工行业的支持，中国是“俄乌战争中决定性的助推者（enabler）”；（2）由于网络、太空、核领域的行动，中国为“欧洲-大西洋安全带来系统性挑战”。无论是否合理，北约对印太的强调至少反映了欧洲各国对中国的态度。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。接下来我们来讨论特朗普遭枪击。美国时间7月13日下午，特朗普在宾夕法尼亚州竞选集会上遭遇枪击事件，特朗普右耳受伤，美国特勤局已将枪击者击毙。展望后续，美国执法机关对两位候选人的保护自然会加强，但难以排除刺杀失败后，枪击事件的示范效应是否会引发进一步刺杀行为。至于总统大选进程，特朗普方面，刺杀未遂预计将带来强烈的动员效应，利好特朗普的实际支持率（无论是否反映在民调中），但对特朗普本人，枪击事件的影响不确定性较大。特朗普近期已逐渐规避激进政策主张，无论是在总统辩论上含糊其辞，还是对保守派智库出台的《2025计划》（Project 2025）表示疏远，不排除枪击事件可能使其进一步将政策主张温和化。拜登方面， 其团队已撤回所有电视广告，外出活动也被取消，枪击事件自然影响其追赶特朗普支持率的竞选安排。对于市场，从美国选举政治的历史来看，决选阶段意外事件的可能性不能排除，市场波动率可能会受到影响。 海外政要本周动态 风险提示 中美经贸关系由于美国大选季的政治投机行为而承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分