东方战略周观察：特朗普就职总统首周

报告发布日期 东方战略周观察：特朗普就职总统首周 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 研究结论 ⚫战略动向复盘：美国时间1月20日，特朗普第二次就职美国总统。在上任前，特朗普与其夫人都分别发行了加密货币。在20日，特朗普首先在国会山圆形大厅内发表了就职演说，随后在国会山解放厅对其支持者发表另一场演说；最后，特朗普在接受媒体采访同时签署行政令。从特朗普就职总统首周的活动中，可以看到哪些政策信号？ ⚫在达沃斯，特朗普提出了两个似乎矛盾的判断：中美贸易赤字对美国依然是需要解决的问题，这意味着中美依然可能展开新一轮贸易冲突，但特朗普依然认为中美关系将总体向好。对于中美贸易，特朗普认为中美贸易赤字对美国是不公平的，但贸易赤字其他亚洲国家也有；美国只想要公平，不想额外占好处，不一定要把事情搞得很大。如果我们将特朗普两个判断如其所是、以字面意义进行理解，可以使特朗普这两个判断自洽的逻辑可能是什么？ 戴思崴daisiwei@orientsec.com.cn ⚫首先，特朗普可能将中美贸易关系放置在贸易问题而非中美关系的框架下看待；换言之，中美贸易关系与美国其他的贸易关系在性质上等同，只是问题程度大小（美国贸易逆差大小）有区别。其次，特朗普在预期中美可能发生贸易冲突的背景下依然认为中美关系总体向好，即代表特朗普可能至少有意将经济问题隔离在经济领域，使用经济手段解决矛盾，不上升到政治关系。 东方战略周观察：拜登卸任之际扩大对俄制裁影响几何2025-01-21 东方战略周观察：关税风险动摇加拿大自由党执政地位2025-01-14 ⚫在TikTok案上，特朗普将中美关系部分去政治化的倾向更加明显。1月20日，特朗普签署行政令，要求司法部长暂停执行TikTok被禁相关法律。在签署行政令同时，特朗普答记者问传递了两个信号：（1）特朗普不认为数据安全是TikTok的主要问题，因为TikTok主要是年轻人在使用；（2）要求TikTok提供5000亿美元换取在美国的市场准入，基于特朗普对能在美国运营的TikTok一万亿美元的估值。在过去5年，TikTok案的基础即是美国政界将数据安全问题政治化，但特朗普的TikTok行政令直接否认了TikTok数据有关国家安全的叙事，将TikTok问题简化为市场准入问题，并开放了经济交易解决TikTok案的空间。 ⚫除此之外，从特朗普上任首周的行政令等动作来看，中美关系乃至经济问题暂时不在特朗普优先处理的问题范围内。在特朗普国会山圆形大厅的正式就职演说中，除移民外特朗普还提及了通胀、贸易、能源等等议题，但该演说是由特朗普团队操刀，代表了特朗普及其团队协商的共识。特朗普随后面向支持者的讲话则更反映了特朗普个人的偏好。在讲话中，特朗普明确表示，移民是头号问题，通胀等其他问题都不是最重要的。该倾向在特朗普首日签署的行政令中也有所体现。特朗普在上任首日共签署42条行政令与备忘录，其中7条与移民相关，其他重点领域包括公务员体系改革、情报与司法机构问责等。 风险提示 ⚫特朗普政府增量政策信号与现有判断偏离；美国突破国际法与国际准则行为，导致一致预期受到挑战；战争冲突难以走向实质停火，加剧经济、贸易等政策协调困难。 本周市场复盘 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 战略动向观察 美国时间1月20日，特朗普第二次就职美国总统。特朗普在上任前后活动众多。在上任前，特朗普与其夫人都分别发行了加密货币。1月18日，特朗普首先宣布在Solana链上发行了$Trump币，在所有发行币中有80%由特朗普集团的两家子公司（CIC Digital，和特朗普被刺后发言命名的Fight Fight Fight）持有；19日，第一夫人梅拉尼娅也发行了$Melania币。在20日，特朗普首先在国会山圆形大厅内发表了就职演说，随后在国会山解放厅对其支持者发表另一场演说。最后，特朗普在接受媒体采访同时签署行政令。 从特朗普的两次演说来看，如果说第一次正式的就职演说的讲话稿由团队准备，代表了特朗普及其团队的共识，第二次演说更多是特朗普的即兴讲话，两次演说内容的对照反映了特朗普本人及其团队的不同。在第一次谈话中，除移民外特朗普还提及了通胀、贸易、能源等等议题，但在随后面向支持者的讲话中，特朗普明确表示，移民是头号问题，通胀等其他问题都不是最重要的。对应到行政令中，特朗普在上任首日共发布42条行政令与备忘录，其中7条与移民相关，其他重点领域包括公务员体系改革、情报与司法机构问责等。换言之，当下特朗普可能优先移民等内政问题。 对于行政令，特朗普的行为与市场大致有两个预期差。一是关于关税特朗普未有动作，二是关于TikTok。对于这两个预期差，我们都可以参照特朗普在1月23日达沃斯论坛上远程问答来寻找原因。特朗普在达沃斯给了几个评论： （1）对欧盟政策偏好：特朗普的结论是“对欧盟有很多抱怨”（very big complaints），尤其是欧盟监管导致的非关税壁垒以及对美国企业的监管诉讼，且欧盟对航空公司征收的费用比中国更多。 （2）对中国政策偏好：特朗普的总体判断是认为未来4年中美关系将很好。特朗普认为中美贸易赤字对美国是不公平的，但贸易赤字其他亚洲国家也有；美国只想要公平，不想要额外的好处，不一定要把事情搞得很大（We don’thave tomake it phenomenal）。最后，特朗普表示认为中国在俄乌中有很大影响力，希望中国能帮助俄乌停战，之后讨论中、美、俄去核化问题。（3）加拿大-墨西哥对照：特朗普认为加拿大近年来很难相处，美加贸易赤字毫无道理，美国的本土产能可以替代从加拿大的进口（油气、木材、汽车等）。对于墨西哥，特朗普认为近期美墨相处很好。 至于TikTok，特朗普在签署行政令、要求司法部暂停执行针对TikTok时，直接向记者表示： （1）特朗普不认为数据安全是TikTok的主要问题：“TikTok主要和年轻人有关。如果中国想要年轻人的数据，我只能说，我们还有其他更大的问题需要处理。” （2）要求TikTok提供5000亿美元换取在美国的市场准入：特朗普说道，“用TikTok50%的股权换取美国的许可，这样TikTok就可以继续运营，并拥有一个很棒的合作伙伴。美国将成为他们的合作伙伴。但实际上，美国会因此获得TikTok的一半价值……我告诉你，每个有钱人都给我打过电话讨论TikTok。”（You take 50% of TikTok for approval, and TikTok can continue its business,and have a great partner. The US would be their partner. But the US,essentially, would be paid,for doing that, half of the value of TikTok…Tell you what,every rich person has called me aboutTik Tok.）至于TikTok的合资前景，由于2020年8月中国商务部与科技部已将“基于数据分析的个性化推送技术”加入中国限制出口目录，后续可能需要中国政府审批。 理解特朗普本轮对华倾向的钥匙已经埋藏在上述行动中。在达沃斯，特朗普提出了两个似乎矛盾的判断：中美贸易赤字对美国依然是需要解决的问题，这意味着中美依然可能展开新一轮贸易冲突，但特朗普依然认为中美关系将总体向好。如果我们将特朗普两个判断以字面意义理解并寻求自洽的逻辑，那首先意味着特朗普将中美贸易关系放置在贸易问题而非中美关系的框架下看待；换言之，中美贸易关系与美国其他的贸易关系在性质上等同，只是问题程度大小（美国贸易逆差大小）有区别。其次，在预期中美可能发生贸易冲突的背景下依然认为中美关系总体向好，即代表特朗普至少有意将经济问题隔离在经济领域，使用经济手段解决矛盾，不上升到政治关系。在TikTok案上，特朗普将中美关系部分去政治化的倾向更加明显。在过去5年，TikTok案的基础即是美国政界将数据安全问题政治化，但特朗普的TikTok行政令直接否认了TikTok数据有关国家安全的叙事，将TikTok问题简化为市场准入问题。 但特朗普个人的倾向能否最终主导美国对华政策还要打个问号。首先，将中美关系去政治化、经济问题经济解决的思路自然与美国政界主流想法有冲突。其次，特朗普当下基于总统权力独断决策的方式可能引发美国政治体制的反弹。特朗普在上任首日的众多行动合法性具有争议，例如TikTok行政令要求司法部长不执行法律，与总统执行法律的宪制义务至少有张力，且特朗普有意继续使用独断权力。在达沃斯论坛上，特朗普表示，对于AI相关的电力投资监管问题，他将直接宣布紧急状态、将监管问题纳入总统职权下直接决定。继而，美国政治体制存在抵抗特朗普权力扩张的潜在风险。 海外政要本周动态 风险提示 ⚫特朗普政府增量政策信号与现有判断偏离；美国突破国际法与国际准则行为，导致一致预期受到挑战;；战争冲突难以走向实质停火，加剧经济、贸易等政策协调困难。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。