晨会纪要

2024年06月24日 开源晨会0624 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑材料1.528 建筑装饰1.157 汽车0.433 环保0.423 通信0.393 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-1.373 综合-1.137 煤炭-0.964 社会服务-0.963 有色金属-0.767 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】二手房成交延续以价换量——宏观周报-20240623 【策略】对高股息当前位置的理解——策略“星”速递-20240623 【金融工程】从高频股价形态到追涨杀跌因子——开源量化评论（94）-20240623 【金融工程】机构资金行为画像（2024年6月21日）——金融工程定期-20240621 【金融工程】公募指增超额表现亮眼，私募中性继续增厚——量化基金业绩简报 -20240621 行业公司 【中小盘】车路协同产业化提速，助力迈向高阶自动驾驶——中小盘周报 -20240623 【传媒】多模态及端侧AI再突破，关注新游和暑期文旅消费——行业周报 -20240623 【计算机】华为仓颉语言首发，国产软件再迎突破——行业点评报告-20240623 【农林牧渔】猪价下行或带来降重出货，宠物食品618销售高增——行业周报 -20240623 【非银金融】推动保险行业高质量发展，券业并购提速持续验证——行业周报 -20240623 【地产建筑】5月新房房价同环比下降，推动县级以上城市收储——行业周报 -20240623 【食品饮料】白酒预期调整，大众品关注个股机会——行业周报-20240623 【化工】继续重点关注涤纶长丝板块投资机会——行业周报-20240623 【商贸零售】618大促收官，国货美妆龙头表现优于行业大盘——行业周报 -20240623 【煤炭开采】电厂日耗及铁水日均产量续涨，煤价有望筑底反弹——行业周报 -20240623 【计算机】鸿蒙OS表现出色，仓颉语言首次亮相——行业周报-20240623 【通信】看好通信新质生产力，估值重塑正当时——行业周报-20240623 【医药】各省医疗设备更新政策落地节奏逐渐明朗，器械公司有望长期获益——行业周报-20240623 【家电】石头科技发布激励计划彰显长期发展信心，九号公司多品类延续热销— —行业周报-20240623 【电子】AI终端加速创新发展，关注上游产业链核心增量——行业深度报告 -20240621 【非银金融】行业马太效应明显，高beta弹性特征突出——2C金融信息服务商行业深度报告-20240621 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】二手房成交延续以价换量——宏观周报-20240623 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：修复速度阶段性放缓 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率进一步探底，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率平稳运行，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工转暖，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率整体回升，汽车轮胎开工率有所回升，高炉开工率上升、焦炉下降。 3.需求端，地产链需求偏弱，轻纺城需求回落。工业需求端，6月前13天，电厂煤炭日耗均值整体较5月回升，煤炭重点电厂环比上升9.6%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史低位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：大宗商品震荡分化，猪肉价格延续回升 1.国际大宗商品：原油回升，有色下降。最近两周，原油价格有所回升；铜、铝价格延续回落，黄金价格略有回落。 2.国内工业品：整体震荡下降。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡下降。最近两周，黑色系商品价格有所回落，铁矿石、螺纹钢价格有所回落，煤炭价格整体稳定。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、聚氯乙烯平均价格较上两周有所下降，顺丁橡胶、涤纶长丝上涨。建材价格涨跌分化，最近两周，沥青平均价格较上两周有所下降，水泥有所上升。 3.食品：农产品价格延续回落，猪价延续回升。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降2.1%；猪肉价格延续回升，猪肉平均批发价较上两周环比上升7.4%。 地产与流动性：新建房成交仍处历史低位，资金利率有所上行 1.商品房：新建住房成交仍处历史低位，二手房成交有所回升。新建住房市场看，最近两周（6月8日至6月 21日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落8.1%，从季节性上看处于农历同期历史低位，较2021、2022、2023年农历同期分别同比下降54.4%、32.9%、40.9%，一线城市成交面积走势与2023年接近。二手房市场看，价格方面，截至6月10日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周，14城二手房成交面积有所回升，处于农历同期历史中高位。 2.土地：成交面积同环比均下降。截至6月16日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降22.5%， 6月当月同比下降18.2%。 3.流动性：资金利率有所上行。最近两周，资金利率有所上行。截至6月21日，R007为2.04%，DR007为 1.95%。最近一周央行实现货币投放3900亿元。近两周质押式回购成交量共为60.1万亿元。本周质押式逆回购较 上周减少4.6万亿元。 交通运输：货运物流趋冷，出口运价延续回升 1.居民出行：地铁客运同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落1.2%，较2023 年同期同比上升5.6%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.8%，较2023年同期同比上升0.8%。 2.货运物流：有所回落。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数均回落，平均值较上两周分别环比-2.6%、-2.6%、-2.4%。 3.运价：出口运价延续回升，大宗商品运价涨跌分化。最近两周，出口运价延续回升，内贸运价延续回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+5.7%、-0.3%、-1.5%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【策略】对高股息当前位置的理解——策略“星”速递-20240623 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002|李浩齐（分析师）证书编号：S0790524040005逆风阶段A股继续缩量调整，“红利底仓+2个左侧布局思路”继续凸显优势 近期周报我们持续强调：分子端压力带来的“逆风期”可能还会持续一段时间，这种情况下左侧配置的重要性进一步提升，就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们重点推荐“食品饮料&医药+半导体&养殖”的组合——本周指数继续缩量调整、沪指跌破3000点，但科技与红利板块则表现出较强韧性。 连续跑赢两年半后，我们对高股息风格的观点 高股息的周期性力量在衰减，但超额收益的趋势仍在——2024年下半年高股息仍有超额收益的机会，但是幅度大概率弱于过去两年半。 1、推动高股息显著占优的要素在发生变化：美国不再加息且二次通胀担忧打消、国内新发基金规模近乎触底，市场风险偏好进一步恶化空间有限。 2、经济的中长期不确定性尚未消弭，高股息超额收益的基础面犹在。国内正处于经济动能切换期，经济总量仍存在较大的波动性和不确定性；外部环境来看，美国“新不可能三角”（降息&抗通胀&经济韧性）和地缘政治冲突等不确定性因素仍然较多。 在风格敏感的当下，1个判断高股息赔率的思路 当前是风格敏感的时点：过去两年半带来高股息显著占优的要素在变化；而这实际上也意味着压制成长品种的要素在缓和。在风格敏感的当下，如何去观测高股息的赔率？我们提供1个判断高股息赔率的思路：高股息品种的相对估值分位数（滚动）。 1、为什么这样构建指标？高股息品种的特殊性在于，高股息的投资者中有相当大的一部分是以保险资金为代表的长期投资者，因此用“交易拥挤度”研判“微观结构恶化”的效果不佳。针对上述问题，可考虑用估值来研究高股息的赔率，运用高股息品种与全市场的相对估值所处的分位数进行判断时，可以有效避免分子分母端的口径与波动不一致的情况，从而判断出高股息与其他风格的相对赔率情况。 2、当前对高股息赔率指引：当前高股息的相对估值分位数处于较高位置，或尚有上行空间但已接近极值。但A股“新生态”下，过去的线性外推或面临新的挑战。 当前投资建议：继续推荐“红利底仓+两大左侧布局思路” 在当下风格敏感的阶段，需进一步重视左侧配置的重要性，就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们继续推荐“食品饮料&医药”+“半导体&养殖”的两大左侧思路。在股价与估值具备较高性价比的同时，满足了攻守兼备的配置价值。年中震荡市，左侧布局正当时——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产，作为错杀修复&中美利差修复的优先方向：食品饮料、医药；（2）独立景气周期，具备宏观脱敏意义上的防御属性：半导体、养殖。坚守红利底仓，拿好右侧趋势——（3）制造业出海+景气预期上修：工程机械、商用车、家电、航运/船舶；（4）中期维度：利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产作为底仓则是在不确定性下保证收益底线，重点关注：油气开采、公用事业；（5）全年主题方向：低空经济、设备 更新。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【金融工程】从高频股价形态到追涨杀跌因子——开源量化评论（94）-20240623 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003追涨杀跌价格形态识别 股价作为多空双方博弈的最终结果，蕴含多方面信息。而投资者的某些行为特性在股票的价格形态中亦有所体现。这使得通过特定价格形态，匹配特定类别投资者的交易行为成为可能。本文从股票价格形态出发，通过识别追涨杀跌的价格形态，衡量个股交易中散户投资者交易占比，构建负alpha因子。对于追涨杀跌价格形态的识别，我们以分钟涨跌幅的自相关衡量股价追涨杀跌的形态特征。若股票当前时刻t的大幅上涨，伴随下一时刻t+1的跟随上涨，则分钟涨跌幅自相关性较高，股价追涨杀跌特性较强，其交易中散户投资者交易占比较高，个股未来风险相应较高。我们选取过去20个交易日的1分钟频数据，通过计算前后一分钟超额收益序列的余弦相似度，构建简单的全时段追涨杀跌因子。 尾盘追涨因子是更优的负alpha来源 我们从涨跌方向与时间维度对全时段追涨杀跌因子做进一步拆解。涨跌方向上，我们以？？？？的正负为标签，将追涨杀跌因子拆解为追涨因子与杀跌因子两部分；时间维度上，我们将日内交易时间段拆解，对比不同时段的信息差异。如图4所示，我们通过日内不同时段的数据构建追涨因子与杀跌因子，因子有效性呈现显著规律性变化：追涨因子负alpha显著强于杀跌因子负alpha；时段越靠近尾盘，因子负alpha越强。因此，尾盘追涨因子或是更优的负alpha来源。 我们选取过去20个交易日中，每日尾盘90分钟数据，选择超额收益为正的分钟，计算正超额分钟与下一分钟的超额余弦相似度，构建尾盘追涨因子值。因子RankIC均值-9.2%，RankICIR-4.04。因子分组表现分化且单调性良好，多头组年化收益16.5%，月均换手率55%，多头收益贡献显著；多空组合年化收益率25.3%，年化IR3.4，