晨会纪要

开源晨会0607 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】基金投顾产品5月调仓一览——基金投顾产品月报系列（6）-20240606 行业公司 数据来源：聚源 【传媒】进口版号再发放，头部游戏表现亮眼，继续布局游戏——行业点评报告-20240606 【电子】利基存储供需加速扭转，涨价浪潮2.0即将展开——存储芯片板块跟踪报告（七）-20240605 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】AI高密度时代的液冷全链条自研龙头——公司深度报告-20240606 【纺织服装：开润股份(300577.SZ)】拟收购上海嘉乐落地后将并表，一体化服装代工展翼——公司信息更新报告-20240606 研报摘要 总量研究 【金融工程】基金投顾产品5月调仓一览——基金投顾产品月报系列（6）-20240606 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 |蒋韬（联系人）证书编号：S0790123070037 业绩统计：2024年5月宏观驱动型投顾产品业绩较高 各类型投顾产品5月整体超额收益为正，2024年5月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.30%和0.08%，超额收益均值为0.09%和0.30%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.15%和-0.39%，超额收益均值分别为0.48%和0.60%。 近期绩优投顾产品：对于股票型投顾产品，近3月业绩表现较优的投顾多数是公募背景，且以优选主动管理基金作为策略定位；对于固收加型投顾产品，近3月业绩表现较优的既有公募管理产品，也有大V管理产品；对于QDII型和宏观驱动型投顾产品，近6月业绩表现较优的产品中大V管理产品居多。 5月基金投顾产品调仓行为解析 整体来看，2024年5月投顾产品调仓数量较少，5月共有98个基金投顾产品进行调仓，偏股类调仓数量较多。 调仓理由：5月投顾调仓理由多围绕行业和风格配置展开。从风格和主题配置来看，5月调仓的观点在多数主题上观点较为一致，认为应该增加港股、增加红利，在行业配置上出现一定分歧，消费医药、新能源、科技等板块都有投顾看好。 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：短期纯债（-2.37%）和中长期纯债型基金（-1.36%）份额迁移至货币型基金（+5.58%）；固收+型投顾组合：固收+基金和长久期国债基金份额转移至短债基金和货币基金。 底层债券比例变化：固收+型投顾产品底层可转债比例稍有增加，纯债型投顾产品杠杆率有所减少。 投顾产品行业配置变化：整体来看5月价值类行业获增配。从行为金融学角度，电子行业、食品饮料行业基金获投顾产品低位卖出和左侧调入，获取超额收益可能性更高；AI类基金获投顾跟涨买入和止盈调出，或面临一定风险。 从2024年5月指数基金增减配置来看：中证500类、创业板类和港股类指数基金获绩优投顾产品增配较多。 对于风格配置，5月，红利基金配置均值从3.5%减少至3.3%，小盘股票配置均值从5月初的12.4%降至5月末的12.2%。 对于QDII类和商品类基金，5月投顾产品增配了欧洲权益、港股和油气等基金。 绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金和固收+基金，优选绩优基金投顾产品在2024年5月新调入或增加比例大于2%的基金。 对于均衡型股票基金，优选绩优投顾产品5月调仓记录中持仓比例变动不大的基金，包括创金合信红利低波动A、永赢股息优选A和长盛量化红利策略A等。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 行业公司 【传媒】进口版号再发放，头部游戏表现亮眼，继续布局游戏——行业点评报告-20240606 2024年6月下发15款进口游戏版号，《无畏契约：源能行动》等获版号 6月5日，国家新闻出版署公布了15款进口游戏版号审批信息。截至6月份，2024年已发放3批共61款进口版号，对比来看，截至2023年上半年发放进口版号为27款。本次发放的进口版号涉及多款上市公司旗下游戏，包括腾讯《宝可梦走吧！皮卡丘》（游戏机-NintendoSwitch、复合载体）、《黑色沙漠》（PC端）、《无畏契约：源能行动》（手游端）、《战魔机甲》（主机端），星辉娱乐《仙境传说：破晓》（手游端）、宝通科技《地牢猎手6》（手游端）等，涵盖宝可梦、仙境传说等知名IP。我们认为，进口游戏版号发放节奏有加快趋势，而版号的持续发放、数量的提升及重磅游戏获得版号，或持续增强游戏产业发展信心、稳定新游戏推出预期，从而有望提振游戏板块估值。 《DNF手游》《出发吧麦芬》表现亮眼，头部产品有望持续为行业贡献增量 根据Gamelook预测，2024年5月份，腾讯《DNF手游》国服（5月21日上线）流水超20亿，心动公司《出发吧麦芬》国服（5月15日上线）流水超3亿，搜狐《西游：笔绘西行》国服（5月15日上线）流水约2亿。头部新品表现亮眼，或为行业带来可观增量。另外已有多款重磅游戏定档2024年上线，包括腾讯《塔瑞斯世界》（6月19日上线）、《创造吧！我们的星球》（6月26日上线）、《星之破晓》（2024Q2首发）、《极品飞车：集结》（定档2024年暑期），网易《萤火突击》（6月6日公测）、《燕云十六声》（7月26日公测）、《永劫无间手游》（2024年上线），哔哩哔哩《三国：谋定天下》（6月13日上线），米哈游《绝区零》（7月4日上线），创梦天地《卡拉彼丘手游》（2024年下半年上线）；恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（预计2024年上线）、《斗罗大陆：诛邪传说》（预计2024年上线）等。此外，首款国产3A主机游戏《黑神话：悟空》将于8月20日发行。我们认为，2024年国内游戏行业供给充足，移动、PC、主机端百花齐放，特别是头部大IP产品较多，在新一轮产品周期驱动下，游戏行业规模增长或提速，而表现亮眼的新游戏也有望给相关公司带来可观业绩增量。 AI游戏不断落地，AI驱动下的游戏行业变革或渐行渐近 根据游戏新知，完美世界正在研发两款AI游戏：《AI公寓：虚拟证言》和《AI探案集》。《AI公寓：虚拟证言》是全球首款由GPTAI驱动的剧本杀游戏，除剧情设定以外的内容，皆由AI参与产出，包括视频，现已在Steam、TapTap等平台开启预约。我们认为，随着AIGC技术不断迭代，AI带来的降本增效效果将更明显，商业化产品级的原生AI游戏或越来越临近，AI与游戏融合有望创造出新的玩法与游戏体验，进一步打开游戏变现空间。我们建议继续加大游戏板块配置力度，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S、创梦天地、姚记科技、完美世界、神州泰岳、恺英网络、盛天网络、吉比特，受益标的包括星辉娱乐、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、游族网络、三七互娱等。 风险提示：新游上线时间或表现不及预期；游戏行业政策具有不确定性。 【电子】利基存储供需加速扭转，涨价浪潮2.0即将展开——存储芯片板块跟踪报告（七）-20240605 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002 |王宇泽（联系人）证书编号：S0790123120028 利基存储：供需格局加速扭转，涨价浪潮2.0即将展开 利基存储芯片主要包含4GbDDR4及以下的DRAM，2DNAND及NORFlash等品类，是国内存储公司主要参与的市场。由于此前供需格局未出现明显改善，目前利基型产品价格仍在底部，涨价潜力仍未兑现。目前来看，供给侧方面，海外原厂目前正加注投入HBM、DDR5等高端产品，并逐渐退出DDR4、DDR3等市场，利基型存储市场供给侧正加速收缩；需求侧来看，利基存储空间虽不及主流存储市场，但产品性能特点鲜明，不可替代性 较强，市场空间预计将保持稳定。且近期随着行业库存逐渐去化，以及终端消费电子需求大增，DDR3相关需求表现较为强劲；价格方面，目前DDR3等产品价格仍处于历史绝对底部，近期涨价信号频发，我们预计强劲涨势有望于2024H2正式形成；从中国台湾厂商的月度营收来印证，南亚科、华邦电等公司近期营收表现良好，连续多月实现同比增长，复苏趋势明显，侧面印证利基存储板块景气度正持续提升。 大势已明，国内存储芯片厂商有望乘势而起 随着供需格局扭转推动产品价格持续回升，利基存储板块有望正式迎来上行周期。我们认为我国存储芯片厂商有望充分受益于（1）原厂退出后所迎来的份额提升：复盘NORFlash市场格局演变，2017年前后，海外各大龙头加注投入主流存储市场，淡出NORFlash市场，中国台湾及大陆厂商趁势抢占份额，迅速成长为了该领域的绝对龙头。我们认为随着各龙头逐渐淡出DDR3等市场，中国大陆厂商有望复刻在NORFlash的成长之路，迅速提升份额；（2）产品价格提升带来的业绩复苏：海外龙头退出后，市场供给侧将大概率由中国台湾及大陆厂商主导，由于目前中国台厂目前仍未实现盈利，对提升盈利表现有较大诉求，在本轮周期中预计将全力推高价格上涨，中国大陆厂商业绩表现有望因此受益；（3）产品升级所带来的空间拓宽：利基存储市场规模虽不及主流市场，但仍有约130亿美金的市场规模，且本轮供给侧收缩情况已外溢至DDR4，预计DDR4将成为利基型厂商竞争的下一个主要方向，利基市场规模有望随之提升。目前国内厂商产品正不断往高端化升级，已有多家厂商在DDR4相关领域形成完善布局，成长空间明显拓宽。 投资建议 随着板块持续复苏，我们认为中国大陆利基型存储芯片厂商有望充分受益于份额提升、业绩复苏、成长空间拓宽等多方面因素，受益标的：兆易创新、普冉股份、东芯股份、澜起科技、聚辰股份、恒烁股份、北京君正。 风险提示：板块复苏不及预期、市场竞争加剧、下游需求复苏不及预期。 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】AI高密度时代的液冷全链条自研龙头——公司深度报告-20240606 数据中心液冷全链条自研龙头，深耕液冷赛道多年，竞争实力行业领先 公司深耕数据中心精密温控15年，提供多种类精密温控空调，由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。截至2024年3月，已拥有超900MW液冷交付经验，产品案例丰富。2023年数据中心液冷相关营收同比增长约3倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、6.94亿元、9.47亿元，对应当前股价PE为34.2倍、25.4倍、18.6倍，维持“买入”评级。 AI高密度时代，三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代 当前国内外AI逻辑不断强化，AI算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为：（1）芯片侧：高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组；（2）机柜侧：AI集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散，AI服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限；（3）生态侧：电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷TCO，已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。 液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可 出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品，已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数