2024财年第一季度业绩符合预期，服务器及存储业务或超预期

EquityResearch FlashNote:ZTE(00763HK)中文版GinYu余劲同 (852)25092113 快讯：中兴通讯(00763HK)Chineseversiongin.yu@gtjas.com.hk26April2024 2024财年第一季度业绩符合预期，服务器及存储业务或超预期 FlashNote 我们维持中兴通讯23.80港元的目标价，投资评级为“买入”。考虑到人工智能对算力的强劲需求所带来的服务器及存储市场的旺盛需求，以及中兴通讯（“公司”）在第二曲线各业务领域的深入拓展，我们维持公司23.80港元 的目标价，投资评级为“买入”。目标价相当于10.5倍/9.5倍/8.2倍的2024-2026年市盈率。 中兴通讯2024财年第一季度业绩符合我们的预期。根据《中国企业会计准则》，2024财年第一季度营业收入为人民币305.78亿元，同比增长4.9%。公司毛利率同比下降2.5个百分点至42.0%。股东净利润同比增长3.7%至人民币27.41亿元，扣除非经常性损益后的股东净利润同比增长7.9%。研发费用占总收入的比率同比上升0.5 个百分点至20.9%。我们认为强劲的研发投入可确保公司在ICT技术及设备市场的领先优势。 公司以连接为基础，不断创新和扩张。凭借在芯片、算法和架构方面的强大底层能力，公司在无线和固网领域均处于领先地位，并有望在5G-A、全光网和6G等下一代ICT技术领域保持领先地位。 EquityResearchReport 公司有望持续拓展智算领域。中兴通讯在通算、智算、大模型等第二曲线领域拓展市场。公司推出了通算和智算服务器、高性能存储、AiCube训推一体机、高性能400G/800G数据中心交换机、星云大模型等产品。公司持续的研发投入以及人工智能与产品生态的融合，有望推动公司算力业务的发展。 催化剂：第二曲线中各业务领域的增速超预期；移动用户端的人工智能需求爆发。 风险提示：中美贸易摩擦风险；政企客户需求弱于预期。 图-1：电信运营商的资本开支图-2：移动基站数量 TelecommunicationsSector RMBbillion2021202220232024E MillionNumberof5Gbasestations(LHS) Netadditioninnumberof5Gbasestations(RHS) 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 ChinaMobileChinaTelecomChinaUnicom 4,000 183.6185.2180.3 173.0 86.7 92.598.896.0 74.273.9 69.065.0 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 3,647 3,509 3,0553,1383,1893,215 3,2823,377 2,8442,937 2,6462,733 2,384 262 72 8793 111 118 83 5126 67 95 132138 Feb.Mar.Apr.MayJuneJulyAug.Sep.Oct.Nov.Dec.Feb.Mar. 20232024 股 票研 究 快 讯 证 券研究报 告 通 信行 业 中 兴通 讯 中 外运 输 ZTE(00763HK) 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通、国泰君安国际。资料来源：工业和信息化部、国泰君安国际。 ZTE(00763HK) 图-3：中兴通讯的市盈率图-4：中兴通讯的市净率 253 20 +1SD 15 Averag 10 -1SD 5 2.5 2 1.5 1 0.5 +1SD 26April2024 Averag -1SD FlashNote ZTE中兴通讯(00763HK) Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24 Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 Mar-24 00 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-1：同业比较 市值 市盈率 市净率 ROE(%) D/Y(%) 公司名称 股票代码 货币 股价 （百万港元） 24F 25F 26F 24F 25F 26F 24F 24F 中国香港上市公司中兴通讯-H股 00763HK HKD 17.180 138,035 7.4 7.0 6.7 1.0 0.9 0.8 13.5 4.0 中国铁塔-H股 00788HK HKD 0.930 163,688 13.3 11.5 7.3 0.7 0.7 0.7 5.6 4.9 长飞光纤光缆-H股 06869HK HKD 9.270 15,621 6.0 5.5 12.8 0.6 0.5 0.5 10.1 4.7 京信通信 02342HK HKD 0.540 1,494 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 联想集团 00992HK HKD 9.030 112,014 15.2 10.8 8.2 2.3 2.0 1.7 16.1 3.4 中国通信服务-H股 00552HK HKD 3.800 26,319 6.3 6.0 5.6 0.5 0.5 0.5 8.7 6.9 亚信科技 01675HK HKD 7.010 6,556 6.5 5.9 5.3 0.8 0.8 0.7 13.0 6.2 简单平均 9.1 7.8 7.6 1.0 0.9 0.8 11.2 5.0 加权平均 11.3 9.4 7.4 1.2 1.1 1.0 10.9 4.4 中国内地上市公司中兴通讯-A股 000063 CNY 28.740 138,034 13.5 12.2 11.2 1.8 1.7 1.5 14.1 2.6 烽火通信-A股 600498 CNY 17.440 22,335 33.3 26.8 n.a. n.a. n.a. n.a. 5.3 0.9 长飞光纤-A股 601869 CNY 28.160 15,620 17.7 15.4 13.9 1.8 1.6 1.5 10.4 1.5 中天科技-A股 600522 CNY 12.560 46,309 10.0 8.4 n.a. 1.2 1.1 0.9 11.8 2.7 亨通光电-A股 600487 CNY 13.830 36,855 12.8 10.7 n.a. 1.2 1.1 n.a. 9.5 0.9 星网锐捷-A股 002396 CNY 15.190 9,727 13.9 11.3 8.5 1.3 1.2 1.0 9.5 1.4 简单平均 12.6 14.1 11.2 1.5 1.3 1.2 10.1 1.7 加权平均 12.7 12.7 11.3 1.6 1.4 1.3 12.0 2.1 美国与欧洲上市公司NokiaOyj NOKIAFH EUR 3.427 161,977 9.8 10.4 9.4 0.9 0.9 0.8 8.5 4.0 EricssonLm-BShs ERICBSS SEK 57.180 138,118 11.7 9.6 8.6 1.8 1.7 1.5 14.5 4.8 CiscoSystemsInc CSCOUS USD 48.100 1,524,744 13.1 12.8 12.1 4.1 3.8 3.5 31.5 3.3 JuniperNetworksInc JNPRUS USD 34.950 88,754 17.2 15.0 14.2 2.5 2.4 2.4 14.4 2.5 简单平均 13.5 11.9 11.1 2.3 2.2 2.1 17.2 3.7 加权平均 12.5 12.5 11.8 3.6 3.3 3.1 27.5 3.4 整体平均 11.7 11.3 10.0 1.6 1.5 1.4 12.8 3.4 整体加权平均 12.1 11.5 10.2 2.1 1.9 1.8 16.8 3.3 资料来源：Bloomberg。 ZTE(00763HK) 个股评级标准 评级相对表现 参考基准:香港恒生指数评级区间:6至18个月 买入收集中性减持卖出 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数评级区间:6至18个月 跑赢大市中性 跑输大市 利益披露事项 相对表现超过15% 或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15% 或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15% 或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15% 或公司、行业基本面展望不理想 评级相对表现 相对表现超过5% 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 或行业基本面展望不理想 26April2024 ZTE中兴通讯(00763HK) FlashNote (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。 (4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 ©2024国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼 电话(852)2509-9118传真(852)2509-7793 网址:www.gtjai.com