纺织服装海外跟踪系列五十八：露露乐蒙2024财年及四季度业绩超预期，中国市场持续引领增长

事项： 公司公告：2025年3月28日，Lululemon披露截至2025年2月2日的2024财年全年及第四季度业绩，全年收入同比增长10.1%至105.88亿美元，不变汇率收入增长11.0%，经营利润增长12.3%至25.06亿美元；期末库存金额同比增加9.0%至14.42亿美元；第四季度收入同比增长12.7%至36.11亿美元，不变汇率口径增长14.0%。 国信纺服观点： 1）核心观点：2024全年及四季度收入和利润超出管理层指引及彭博一致预期，中国市场持续引领增长； 2025财年收入指引基本符合预期，EPS指引低于预期主要受外汇拖累； 2）FY2024全年业绩及分地区情况：收入增长11%，产品利润提升带动毛利率超预期增长，中国除港澳台地区收入实现强劲增长43%，同店增长25%，门店净增36家；美洲地区增长4%，同店-1%。 3）FY2024第四季度业绩及分地区情况：收入增长14%，环比提速；毛利率上涨1百分点至60.4%，中国除港澳台地区收入实现超预期增长48%，同店增长26%；美洲地区增长8%，同店持平。 4）管理层指引和展望：根据财报后公开电话会议，公司公布2025财年全年和一季度指引，预计全年收入增长5%-7%，其中中国市场预计增长25%-30%；经营利润率同比下降100bps，毛利率预计下降，费用率增加，EPS预期14.95-15.15美元；预计一季度收入增长6-7%，经营利润率预计同比下降120bps，毛利率预计持平，费用率增加，EPS预期2.53-2.58美元，库存金额将增长十几百分点。 5）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损； 6）投资建议：2024财年中国市场表现持续亮眼，2025财年公司对中国市场指引乐观，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon 2024财年第四季度收入增长再次提速且好于管理层指引和彭博一致预期，2025财年财年收入指引基本符合预期，EPS指引低于预期主要受外汇拖累，公司仍看好中国市场，预计增长25%-30%。目前看海内外品牌库存均处于健康水平，供应商订单与自身客户销售增长、客户份额提升空间、新客拓展能力相关度提升，我们看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，且2025年指引乐观，新开门店集中在中国市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 评论： 核心观点：2024全年及四季度收入和利润超出管理层指引及彭博一致预期，中国市场持续引领增长； 2025财年收入指引基本符合预期，EPS指引低于预期主要受外汇拖累 2024财年全年，公司收入增长10.1%，好于公司指引和彭博一致预期；毛利率、经营利润率均好于公司指引和彭博一致预期。分区域看，2024全年美洲、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长4%、43%，中国市场持续引领增长。 2024财年第四季度，公司收入增长12.7%，好于公司指引和彭博一致预期；毛利率、经营利润率均好于公司指引和彭博一致预期。分区域看，第四季度美洲、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长8%、48%。 对于FY2025全年，公司指引收入增长5-7%，不包括2024年的第53周增长7%-8%，和彭博预期基本一致； 经营利润率预计同比下降100 bps，降幅略高于彭博一致预期；EPS预期14.95-15.15美元，包含外汇压力造成0.3-0.35美元拖累，低于彭博一致预期。 对于FY2025Q1，公司指引收入增长6-7%，略低于彭博一致预期；经营利润率预计同比下降120bps,好于彭博一致预期；库存预计库存增长十几百分点，增幅高于彭博一致预期；EPS预期2.53-2.58美元，包含0.06美元的外汇负面影响，低于彭博一致预期。 图1：Lululemon业绩和指引汇总图 FY2024财年业绩：收入增长11%，产品利润率提升带动毛利率上涨，中国除港澳台地区收入强劲增长43% 1、FY2024财年业绩分析：收入增长11%，库存同比上升9%，收入和利润均超指引和彭博预期 截至2025/2/2的2024财年，公司收入同比增长10.1%至105.88亿美元，不变汇率口径增长11.0%，超出公司指引和彭博一致预期（公司指引104.52-104.87亿美元，彭博一致预期105.46亿美元）。经营利润增长12.3%至25.06亿美元，好于彭博一致预期（彭博一致预期24.62亿美元）。分业务看，男装增长更快。男装增长14%，女装增长9%，配饰增长10%。分渠道看，线下直营总销售额增长14%至45.7亿美元，线上电商收入增长6%至50.07亿美元。 产品利润率提升，带动毛利率增长。2024财年，公司经调毛利率提升0.9百分点至59.2%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引58.4%-58.5%%，彭博一致预期58.8%）。毛利率的提升主要原因是产品利润率提升和2023年非经常性费用消除，整体产品利润率增长0.9百分点。 SG&A费用率+0.2百分点至35.5%，好于公司指引和彭博一致预期（公司指引35.5%-35.6%，彭博一致预期35.7%)。经调营业利润率增加1.5百分点至23.7%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引23.0%-23.1%，彭博一致预期23.2%)。经调整EPS为14.64美元，同比增加15%，优于公司指引和彭博一致预期（公司原指引14.08-14.16美元，彭博一致预期14.35美元）。 2024财年库存金额同比上升9%。2024财年末公司库存金额同比上升9.0%至14.42亿美元，好于彭博一致预期的15.02亿美元。 图2：公司历年收入与变化情况 图3：公司历年净利润与变化情况 图4：公司历年分渠道收入情况（百万美元） 图5：公司历年分渠道经营利润率 图6：公司历年利润率情况 图7：公司历年库存及增速 2、FY2024财年分地区分析：中国除港澳台地区收入强劲增长43%，超彭博预期 中国市场：收入占比14.6%，中国除港澳台地区收入强劲增长43%（不变汇率口径），优于彭博一致预期。 2024财年中国市场收入同比增长36%至15.41亿美元，占公司收入的14.6%；其中中国除港澳台地区收入同比增长41%至3.2亿美元，不变汇率口径增长43%，同店增长25%。截至年度末，中国市场共拥有169家门店，相较去年净增加了36家门店。 美洲市场：北美和加拿大市场合计占比74.5%，加拿大收入增速较快略好于一致预期，美国收入增速与一致预期持平。北美是公司核心销售区域，2024财年美国和加拿大分别占收入的61.2%和13.3%，美国和加拿大收入分别同比增长2%/10%。整个美洲市场收入同比增长3.9%，不变汇率口径增长4%，同店收入同比下降1%。从渠道角度，美国同比净增门店7至374家，加拿大门店持平，墨西哥同比净增门店17家。 其他地区：占比10.9%，收入同比增长33.8%。2024财年北美和中国以外的市场收入同比增长33.8%至26.6亿美元，占公司收入的10.9%。从渠道拆分角度，合计153家门店，同比净增26家。 图8：公司历年分地区收入金额（百万元） 图9：公司历年分地区收入占比 图10：公司历年分地区收入增速 图11：公司历年分地区门店数 FY2024第四季度业绩：收入增长14%，毛利率上涨1个百分点至60.4%，中国除港澳台地区收入强劲增长48% 1、第四季度业绩分析：收入增长14%环比提速，收入和利润均超指引和彭博预期 2024财年第四季度收入增长14%，经营利润增长14%。截至2025/2/2的2024财年第四季度，公司收入同比增长12.7%至36.11亿美元，不变汇率口径增长14%，超出公司指引和彭博一致预期（原公司指引34.75-35.10亿美元，彭博一致预期35.68亿美元）。经营利润增长14%至10.42亿美元，好于彭博一致预期（彭博一致预期10.01亿美元）。分业务看，男装增长更快。女装增长11%，配饰增长13%，男装增长17%。分渠道看，线下直营总销售额增长18%至15.11亿美元，线上电商收入增长8%至18.04亿美元。 产品利润率提升，带动毛利率小幅上涨。2024财年第四季度，公司经调毛利率提升1个百分点至60.4%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引59.1%-59.2%，彭博一致预期59.4%）。毛利率的提升主要原因产品成本降低、降价减少、库存损耗改善，整体产品利润率增长1.6百分点，外汇不利影响0.3百分点，固定成本去杠杆化恶化0.3百分点。 SG&A费用率减少0.6百分点至31.5%，优于公司指引和彭博一致预期。经调营业利润率增加0.4百分点至28.9%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引27.2-27.4%，彭博一致预期27.8%)。经调整EPS为6.14美元，同比增加16.1%，优于公司指引和彭博一致预期（公司原指引5.56-5.64美元，彭博一致预期5.83美元）。 图12：公司季度收入与变化情况 图13：公司季度净利润与变化情况 图14：公司季度利润率情况 图15：公司季度库存及增速 2、第四季度分地区分析：中国除港澳台地区收入强劲增长48%，中国市场收入增速超彭博预期 中国市场：收入占比12%，中国除港澳台地区收入强劲增长48%，优于彭博一致预期。2024财年第四季度中国市场收入同比增长37.8%至4.8亿美元，占公司收入的12%；其中中国除港澳台地区收入同比增长46%至4.8亿美元，不变汇率口径增长48%，同店增长26%。截至季度末，中国市场共拥有169家门店，相较去年同期净增加了23家门店，环比上一季度末增加13家门店。 美洲市场：占比77%，收入增速较快超一致预期。2024财年第四季度美国和加拿大分别占收入的64%和13%，美国和加拿大收入分别同比增长5%/11%。整个美洲市场收入同比增长7%，不变汇率口径增长8%，同店收入同比持平。从渠道角度，美国环比上一季度净增1家门店，加拿大门店数量持平。 其他地区：占比11%，收入同比增长33%。2024财年第四季度北美和中国以外的市场收入同比增长33%至3.92亿美元，占公司收入的11%。从渠道拆分角度，合计153家门店，环比上一季度净增4家。 图16：公司季度分地区收入金额（百万元） 图17：公司季度分地区收入占比 图18：公司季度分地区收入增速 图19：公司季度分地区门店数 管理层指引和展望：公布2025财年全年和一季度指引，预计全年收入增长5%-7%，中国市场持续增长 1、2025财年全年指引：收入增长5%-7%，经调经营利润率预计同比下降100 bps 1）收入：111.5-113.0亿美元，同比增长5-7%；剔除FY2024第53周+7-8%（基本和彭博一致预期的7%一致）。分区域看，美洲预期低单位数至中单位数增长，中国市场预计增长25%-30%，其他国际市场约20%增长，外汇对收入增长产生约1个百分点的负面影响。 2）毛利率：毛利率预计同比下降60bps（降幅高于彭博一致预期的40bps），下降的主要原因是固定成本杠杆恶化、外汇压力、中国和墨西哥关税增加。 3）SG&A：预计SG&A率将同比增加40-50bps（基本和彭博一致预期的同比增加50bps一致），主要原因是对Power ofThree x2战略的投资及外汇影响。 4）经调整营业利润率：经调整营业利润率预计同比下降100bps（降幅高于彭博一致预期的90bps）。 5）经调整EPS：预计在14.95-15.15美元（低于彭博一致预期的15.30美元），其中外汇对EPS造成0.30-0.35美元的拖累。 6）资本支出：预计7.4-7.6亿美元。 7）有效税率：30%。 8）开店：预期净增40-45