2024财年业绩点评：营业利润超预期，欧美优衣库业务已开启正循环

营收符合预期，营业利润超预期约6%。1）营收：FY2024公司实现营收3.1万亿日元，同比增长12.2%，符合我们的预期。分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU分别实现营收9,322/17,118/3,192亿日元，同比分别+5%/+19%/+8%。2）营业利润：FY2024公司实现营业利润5,009亿日元，同比增长31.4%，超过我们的预期6.1%；对应营业利润率16.1%，高于我们的预期0.8pct。分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU分别实现营业利润1,558/2,834/337亿日元，同比分别+32%/+25%/+29%。展望FY2025，公司指引如下：1）预计实现营收3.4万亿日元，同比增长9.5%；2）预计实现营业利润5,300亿日元，同比增长5.8%，对应营业利润率约15.6%。 日本优衣库销售毛利率同比提升2.9pct。FY2024日本优衣库营收实现稳定增长，主要系优衣库品牌全球知名度提升，深受日本入境游客青睐，FY2H24免税销售额占总营收的比重同比翻倍，达到约8%。同时日本优衣库销售毛利率同比提升2.9pct至50.8%，主要系：1）公司进一步加强对销售情况的分析及预测，减小即期汇率走势对利润率的影响；2）公司下半财年维持夏季主力商品季末库存的战略奏效，成功捕捉顾客需求，销售旺盛带动折扣率下行。展望FY2025，尽管基数较高，但公司仍然预计日本优衣库业务的营收和销售毛利率将小幅增长，费用率则会因为员工薪酬及物流费用而小幅上涨。综合考虑以上两点，公司预计营业利润率同比将基本持平。 欧美优衣库业务已开启正向循环。FY2024海外优衣库业务的营收增长迅速，主要系公司根据欧美消费者的反馈持续推出新产品，欧美优衣库业务的营收同比增长34.6%。强劲的销售也使公司“打折清库存”的必要性降低，折扣率下行，欧美优衣库业务的营业利润率同比提升3.2pct至16.4%，带动海外优衣库整体的营业利润率同比提升0.8pct至16.6%。 欧美优衣库业务实现“量、利”双增，已成为公司的重要成长引擎。 盈利预测与投资评级：考虑到公司欧美优衣库业务已开启高速增长阶段，我们预计FY2025-27公司营收分别为3.5/3.9/4.4万亿日元，归母净利润分别为3,964/4,285/4,734亿日元，当前股价对应PE分别为44/41/37倍。我们的目标价上调至53,000日元，维持“中性”评级。 风险提示：新品销售不及预期，新市场拓展不及预期，库存管理风险。