主动量化周报：指数震荡但市场交投热度仍高

指数震荡但市场交投热度仍高 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2024.03.04 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场投资机会。 摘要： 核心结论：春节后第一周市场显著反弹，而最近一周主要指数出现震荡偏强的格局，但成交额显著放大，市场交投热情较高。 近一周市场主要指数出现震荡偏强的走势，市场成交额显著放大，日均成交额达到1万亿之上，从融资成交额观察投资者交易热度提升。结构上tmt行业仍然较为强势，带动科创50指数上涨超6%，以科创为代表的成长股表现强于红利为代表的价值股。目前宏观环境友善，大资金呵护意图明显，投资者情绪显著回暖，仍然处于中线反弹的格局之中。 北上资金出现净流入，结构上最近一周对电子、有色金属、汽车等行业进行了大幅加仓，而交通运输行业被小幅减持，月度来看银行和食品饮料被加仓超过百亿。近期权益类公募基金募集规模处于过去三年 低位，但是股票ETF规模持续增长，整体看市场增量资金仍然有限。 景气度预期充分交易，对价格影响作用减弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，近期分析师盈利预测调整频率相对平稳，整体法计算汽车、家电等行业盈利预测略有上调，消费者服务、电子、石油石化等行业个别公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 投资者情绪回暖，市场反弹超预期 2024.02.26 市场中长期底部夯实，但短期勿要追高 2024.01.28 市场震荡筑底，持仓耐心等待2024.01.22 市场仍在震荡筑底过程之中2024.01.14 市场中长期底部区域，板块分化显著 2024.01.07 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为8%， 处于过去三年96%分位水平；各大版块指数赚钱效应明显，大金融风格赚钱效应为7%，处于过去三年的98%分位水平，周期风格为3%，成长风格为8%，均处于过去三年较高水平。 图3：各版块交易资金盈利水平 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10%-15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20% 25% 15% 20% 10% 15% 5% 10% 0% 5% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -10% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -2020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10% 5% -15% -10% -20%-25% -15% -30% -20% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度平稳，当前轮动速度处于过去三年55%分位水平。 2019-11-25 2020-1-25 2020-3-25 2020-5-25 2020-7-25 2020-9-25 2020-11-25 2021-1-25 2021-3-25 2021-5-25 2021-7-25 2021-9-25 2021-11-25 2022-1-25 2022-3-25 2022-5-25 2022-7-25 2022-9-25 2022-11-25 2023-1-25 2023-3-25 2023-5-25 2023-7-25 2023-9-25 2023-11-25 行业轮动速度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019-11-29 2020-11-29 2021-11-29 2022-11-29 2023-11-29 图4：行业轮动速度 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年低位，尽管全市场成交活跃度 的提升，但尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金净大幅买入，结构上电子和有色金属等行业买入较多， 交通运输行业为净流出，银行和食品饮料月度净买入规模超百亿。 图6：北上资金流向 行业 周度净买入：亿元 月度净买入：亿元 CS电子 42.48 54.92 CS有色金属 26.22 42.75 CS汽车 25.44 38.24 CS家电 21.06 15.49 CS基础化工 19.40 12.70 CS医药 16.79 -10.97 CS银行 15.84 136.49 CS食品饮料 15.48 110.23 CS计算机 13.51 -9.89 CS电力设备及新能源 12.13 32.51 CS机械 9.93 11.25 CS非银行金融 9.44 67.17 CS传媒 6.56 -20.45 CS石油石化 6.55 13.95 CS电力及公用事业 6.19 8.42 CS纺织服装 3.05 1.99 CS通信 2.98 -0.78 CS建筑 2.97 18.77 CS煤炭 2.30 0.39 CS商贸零售 1.92 3.86 CS钢铁 1.68 6.40 CS建材 1.50 0.73 CS综合 1.03 2.74 CS综合金融 0.76 0.34 CS国防军工 0.04 7.03 CS消费者服务 -0.76 2.32 CS农林牧渔 -1.35 6.59 CS房地产 -1.56 -4.09 CS轻工制造 -3.22 -8.29 CS交通运输 -9.45 11.50 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场回暖，近一周融资盘整体上升，融资净买入较多的行业为电子、 计算机、机械，融券卖出的规模普遍较小。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入 融券净卖出 CS电子 45.07 -1.99 CS计算机 44.76 -0.35 CS机械 28.16 0.43 CS通信 23.27 0.04 CS非银行金融 19.75 0.33 CS电力设备及新能源 17.81 -0.33 CS银行 13.07 -0.88 CS传媒 11.79 0.56 CS医药 10.32 -2.70 CS电力及公用事业 10.22 0.05 CS国防军工 9.66 -0.67 CS汽车 9.47 -0.67 CS交通运输 9.39 -1.17 CS煤炭 8.83 0.12 CS基础化工 7.32 -1.35 CS建筑 5.22 -0.14 CS农林牧渔 5.07 0.20 CS食品饮料 4.11 -0.78 CS钢铁 3.30 0.09 CS房地产 3.26 -0.01 CS轻工制造 2.96 -0.08 CS消费者服务 2.61 -0.01 CS有色金属 2.58 -1.63 CS建材 1.44 -0.43 CS石油石化 1.39 0.16 CS综合金融 0.87 0.03 CS纺织服装 0.54 -0.10 CS家电 0.38 0.16 CS商贸零售 0.06 -0.20 CS综合 -0.36 -0.08 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中石油石化、电子等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示： -0.76% 石油石化 -0.06% 食品饮料 -0.45% 消费者服务 -0.06% 交通运输 -0.29% 电子 -0.06% 建筑 -0.17% 国防军工 -0.04% 银行 -0.17% 轻工制造 -0.03% 电力及公用事业 -0.17% 计算机 -0.03% 纺织服装 -0.15% 电力设备及新能源 -0.02% 煤炭 -0.15% 机械 0.00% 通信 -0.13% 基础化工 0.00% 房地产 -0.10% 建材 0.02% 有色金属 -0.09% 传媒 0.02% 钢铁 -0.09% 医药 0.08% 非银行金融 -0.08% 商贸零售 0.10% 家电 -0.07% 农林牧渔 0.16% 汽车 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 图8：整体法计算各行业景气度变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在汽车和家电等行业，预期显著下降的公司主要在新能源、医药、电子等行业。 图9：分析师盈利预测边际变化 中信一级行业 调升公司