主动量化周报：市场中长期底部夯实，但短期勿要追高

市场中长期底部夯实，但短期勿要追高 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2024.01.28 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场投资机会。 摘要： 核心结论：市场经历了较长时间调整后底部区间逐渐确认，但是短期内反弹速度较快，对于反弹明显的板块勿要追高。 近一周大盘指数表现强势，上证50和沪深300指数涨幅明显，而科创50和创业板相对偏弱。结构上以中字头、银行、高股息为代表的股票领涨市场。从成交额来看市场交易热度有所回升，整体判断市场在经历了较长时间修整过后处于估值低位，中长期底部区域已经夯实，但是随着指数的大幅反弹，短期内继续大幅上涨的空间有限，建议不要追高。 北上资金出现净流入，结构上最近一周对银行、公用事业等行业进行了加仓，而新能源、传媒等行业被减持超10亿，月度来看新能源是被减持规模较大的行业。近期权益类公募基金募集规模处于过去三年 低位，但是股票ETF规模在持续增长，整体看市场增量资金并不明显。 景气度预期充分交易，对价格影响作用减弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，近期分析师盈利预测调整频率相对平稳，整体法计算汽 车、家电等行业盈利预测略有上调，消费者服务、电子、石油石化等行业个别公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 市场震荡筑底，持仓耐心等待2024.01.22 市场仍在震荡筑底过程之中2024.01.14 市场中长期底部区域，板块分化显著 2024.01.07 市场底部区域耐心等待反弹2023.12.24 市场短期调整有助于构建中长期底部 2023.12.18 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-1.2% 处于过去三年64%分位水平；各大版块指数赚钱效应有所差异，大金融风格赚钱效应为-2.6%，处于过去三年的57%分位水平，周期风格为-3.2%成长风格为-5.8%，均处于过去三年较低水平。 图3：各版块交易资金盈利水平 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10%-15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20% 25% 15% 20% 10% 15% 5% 10% 0% 5% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -10% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -2020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10% 5% -15% -10% -20%-25% -15% -30% -20% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度平稳，当前轮动速度处于过去三年72%分位水平。 图4：行业轮动速度 2019-11-25 2020-1-25 2020-3-25 2020-5-25 2020-7-25 2020-9-25 2020-11-25 2021-1-25 2021-3-25 2021-5-25 2021-7-25 2021-9-25 2021-11-25 2022-1-25 2022-3-25 2022-5-25 2022-7-25 2022-9-25 2022-11-25 2023-1-25 2023-3-25 2023-5-25 2023-7-25 2023-9-25 2023-11-25 行业轮动速度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019-11-29 2020-11-29 2021-11-29 2022-11-29 2023-11-29 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年低位，随着全市场成交活跃度 的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金净流出，结构上公用事业跟银行等行业买入较多，新能 源、传媒流出明显。新能源、传媒月度净卖出规模较大。 图6：北上资金流向 行业 周度净流入：亿元 月度净流入：亿元 CS银行 40.98 72.50 CS电力及公用事业 25.71 36.65 CS计算机 21.42 27.19 CS交通运输 14.76 26.79 CS建筑 12.69 12.87 CS钢铁 10.99 5.58 CS电子 9.59 47.79 CS食品饮料 8.35 -20.45 CS国防军工 7.62 13.89 CS房地产 7.10 6.46 CS机械 6.41 -10.32 CS商贸零售 5.86 9.26 CS农林牧渔 4.92 -0.69 CS医药 4.08 -21.53 CS建材 3.94 -3.23 CS通信 3.37 9.15 CS基础化工 2.91 -7.59 CS煤炭 1.17 23.27 CS纺织服装 0.21 -2.17 CS综合 0.11 -0.32 CS综合金融 -0.35 -0.45 CS轻工制造 -0.86 3.33 CS家电 -1.31 9.49 CS非银行金融 -2.66 -32.58 CS有色金属 -3.40 -15.33 CS消费者服务 -3.95 -9.38 CS汽车 -4.22 -33.25 CS石油石化 -6.16 -31.16 CS传媒 -11.69 -39.31 CS电力设备及新能源 -34.17 -57.75 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 近一周融资盘整体下降，融资净买入多数行业出现负值，融券净卖出整 体规模较小。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入：亿元 融券净卖出：亿元 CS传媒 3.61 1.61 CS石油石化 3.60 0.64 CS综合 1.37 0.20 CS消费者服务 0.70 0.56 CS通信 -1.12 0.78 CS综合金融 -1.16 0.03 CS家电 -1.22 -0.09 CS轻工制造 -2.11 0.32 CS纺织服装 -2.35 0.19 CS煤炭 -2.45 0.73 CS商贸零售 -2.81 0.43 CS农林牧渔 -2.86 -0.17 CS建材 -3.06 0.20 CS钢铁 -3.16 -1.18 CS食品饮料 -3.88 0.52 CS非银行金融 -4.15 7.80 CS交通运输 -4.33 3.47 CS建筑 -4.98 1.48 CS国防军工 -6.22 0.31 CS房地产 -7.36 1.54 CS有色金属 -7.87 -0.33 CS电力及公用事业 -10.59 1.00 CS电力设备及新能源 -10.75 -2.75 CS汽车 -11.51 0.73 CS银行 -11.93 1.90 CS机械 -12.54 0.96 CS计算机 -15.81 -0.45 CS电子 -15.96 -0.57 CS基础化工 -18.94 -0.38 CS医药 -20.05 1.29 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中石油石化、电子等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示：图8：整体法计算各行业景气度变化 -0.76% 石油石化 -0.06% 食品饮料 -0.45% 消费者服务 -0.06% 交通运输 -0.29% 电子 -0.06% 建筑 -0.17% 国防军工 -0.04% 银行 -0.17% 轻工制造 -0.03% 电力及公用事业 -0.17% 计算机 -0.03% 纺织服装 -0.15% 电力设备及新能源 -0.02% 煤炭 -0.15% 机械 0.00% 通信 -0.13% 基础化工 0.00% 房地产 -0.10% 建材 0.02% 有色金属 -0.09% 传媒 0.02% 钢铁 -0.09% 医药 0.08% 非银行金融 -0.08% 商贸零售 0.10% 家电 -0.07% 农林牧渔 0.16% 汽车 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在汽车和家电等行业，预期显著下降的公司主要在新能源、医药、电子等行业。 图9：分析师盈利