主动量化周报：市场短期调整有助于构建中长期底部

市场短期调整有助于构建中长期底部 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.12.17 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师) 021-38676666 zhanghan027620@gtjas.com 证书编号S0880522120005 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场投资机会。 摘要： 核心结论：国内经济持续复苏，外部美联储降息预期升温，多重利好因素逐渐积累，尽管市场短期调整但不改中期反弹趋势。 近期市场再次出现回调，但是国内经济持续向好叠加近期美联储释放鸽派信号，美元指数回落人民币汇率升值。在多重利好因素的积累下，市场正在构筑中长期底部，尽管投资者情绪短期较弱市场整体成交下降，但市场的微观结构处于不断优化的过程，结构上建议关注医药和大金融等行业的机会。 近期北上资金延续净流出，外资作为短期内的重要影响因素，最近一周对房地产以及电力和公用事业等行业进行了加仓，而大金融、TMT和食品饮料等行业被减持超10亿，月度来看食品饮料和银行是被减持规模较大的行业。近期权益类公募基金募集规模处于过去三年低位，市场增量资金并不明显，在此种市场环境下小盘股相对大盘股容易获得溢价。 景气度预期充分交易，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，近期分析师盈利预测调整频率相对平稳，整体法计算国防军 工、建筑、非银金融等行业盈利预测略有上调，消费者服务、建材、计算机等行业部分公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 市场短期调整但处于中线底部区域 2023.12.11 市场中长期反弹格局未变2023.12.05 市场延续中长期反弹2023.11.26 股市结构性机会强于整体机会2023.11.19 关注市场结构性机会2023.11.12 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-4.2%， 处于过去三年14%分位水平；各大版块指数赚钱效应有所差异，大金融风格赚钱效应为-5.4%，处于过去三年的11%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年较低水平，其中成长板块赚钱效应最弱，处于5%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度平稳，当前轮动速度处于过去三年29%分位水平。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金延续净流出，结构上电力和公用事业行业净买入较多， 食品饮料、医药和TMT行业净流出明显。食品饮料月度净卖出规模较大。 图6：北上资金流向 行业周度净流入：亿元月度净流入：亿元 CS电力及公用事业8.9419.48 CS商贸零售 2.49 0.46 CS建材 2.19 -22.76 CS纺织服装 1.90 3.73 CS汽车 0.85 23.16 CS综合 0.09 0.21 CS综合金融 -0.56 0.37 CS国防军工 -1.46 -1.99 CS轻工制造 -1.72 -9.32 CS机械 -2.40 -22.68 CS通信 -2.60 6.15 CS交通运输 -2.83 4.17 CS农林牧渔 -3.03 -1.57 CS钢铁 -3.96 0.84 CS石油石化 -4.57 -15.68 CS煤炭 -4.61 6.37 CS消费者服务 -4.64 -17.51 CS建筑 -4.85 -23.40 CS家电 -5.82 -28.58 CS基础化工 -6.74 -32.62 CS电力设备及新能源 -8.29 -48.09 CS有色金属 -12.38 -21.11 CS非银行金融 -14.45 -55.77 CS银行 -14.75 -82.29 CS传媒 -14.83 -18.57 CS电子 -18.69 80.67 CS计算机 -19.73 -26.09 CS医药 -21.68 48.05 CS食品饮料 -32.92 -63.09 CS房地产3.614.54 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 融资净买入较多的行业是计算机、食品饮料、非银金融等行业；融券净 卖出整体规模较小。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入：亿元 融券净卖出：亿元 CS计算机 15.14 -0.17 CS食品饮料 13.18 1.35 CS非银行金融 9.85 -1.77 CS汽车 6.57 -3.55 CS传媒 5.09 0.41 CS医药 4.95 11.39 CS消费者服务 3.05 0.52 CS石油石化 2.92 -0.02 CS通信 2.02 0.92 CS钢铁 1.77 -0.38 CS有色金属 1.36 -0.04 CS纺织服装 1.35 -0.06 CS电力及公用事业 1.33 0.64 CS基础化工 0.78 0.90 CS机械 0.49 -0.88 CS银行 0.40 -0.35 CS交通运输 0.21 -1.85 CS综合 -0.01 -0.44 CS综合金融 -0.06 0.01 CS家电 -0.25 -0.06 CS房地产 -0.31 0.19 CS建材 -0.36 -0.11 CS煤炭 -0.36 0.28 CS商贸零售 -0.38 0.06 CS轻工制造 -0.65 0.64 CS建筑 -0.77 0.13 CS农林牧渔 -0.80 0.25 CS电子 -1.71 0.79 CS国防军工 -1.94 0.04 CS电力设备及新能源 -7.11 -1.97 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中计算机、建材等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示：图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.57% 机械 -0.25% 建筑 0.28% 纺织服装 -0.28 % 非银行金融 0.06% 银行 -0.33 % 家电 0.05% 钢铁 -0.37 % 房地产 -0.02% 煤炭 -0.42 % 商贸零售 -0.06% 电力设备及新能源 -0.42 % 汽车 -0.08% 轻工制造 -0.5 7% 通信 -0.09% 交通运输 -0.5 7% 电力及公用事业 -0.10% 农林牧渔 -0.6 2% 有色金属 -0.10% 电子 -0.6 4% 综合 -0.12% 综合金融 -1 .03% 石油石化 -0.13% 基础化工 -1 .13% 医药 -0.18% 计算机 -1 .16% 食品饮料 -0.18% 建材 -1.86% 传媒 -0.22% 消费者服务 -2.12% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在电子、军工、建筑等行业，预期显著下降的公司主要在基础