主动量化周报：市场中长期反弹格局未变

市场中长期反弹格局未变 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.12.05 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：近期人民币汇率升值，经济处于恢复通道，北上资金边际出现净流入，股市仍然处于中期反弹的格局之中。 近期人民币汇率从7.3升值至7.1附近，北上资金净流出规模减小，近一周开始出现小幅净流入，国内经济在政策刺激下持续恢复。综合来看股市的利好因素逐渐积累，中线上涨的格局未出现变化。然而近期股指再次出现探底，建议把握市场调整加仓的机会，结构上关注流动性敏感的成长和小盘股机会。 近期北上资金小幅净流入，外资作为短期内的重要影响因素，最近一周对电子、医药、公用事业和传媒等行业进行了加仓，其中电子和医药行业被加仓超过40亿，而银行、食品饮料和家电等行业被减持超 10亿，月度来看新能源和银行是被减持规模较大的行业。近期权益类公募基金募集规模处于过去三年低位，市场增量资金并不明显，在此种市场环境下小盘股相对大盘股容易获得溢价。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，随着上市公司三季报公布，近期分析师盈利预测调整频率或 将上升，整体法计算国防军工、建筑、非银金融等行业盈利预测略有上调，消费者服务、建材、计算机等行业部分公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 市场延续中长期反弹2023.11.26 股市结构性机会强于整体机会2023.11.19 关注市场结构性机会2023.11.12 市场反弹有望延续2023.10.29 市场仍在筑底过程中2023.10.22 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为- 0.27%，处于过去三年30%分位水平；各大版块指数赚钱效应有所差异，大金融风格赚钱效应为3%，处于过去三年的57%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年中等水平，其中稳定板块赚钱效应最弱，处于22%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度平稳，当前轮动速度处于过去三年22%分位水平。 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 图4：行业轮动速度 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金小幅流入，结构上电子、医药、电力、传媒和汽车行业 出现净买入，新能源、化工、家电、银行出现净流出。银行和新能源的 月度净卖出规模较大。 图6：北上资金流向 一级行业 周度净买入：亿元 月度净买入：亿元 CS电子 59.25 78.85 CS医药 43.39 71.29 CS电力及公用事业 13.55 12.52 CS传媒 13.32 14.38 CS汽车 9.39 23.82 CS计算机 8.42 22.29 CS煤炭 7.93 6.79 CS交通运输 3.63 -6.41 CS国防军工 3.12 3.21 CS有色金属 2.97 -31.01 CS机械 1.03 -4.36 CS纺织服装 0.85 3.11 CS综合 0.58 2.19 CS综合金融 0.37 -0.16 CS商贸零售 -0.13 2.45 CS钢铁 -1.04 -3.69 CS农林牧渔 -1.42 4.52 CS轻工制造 -1.71 -12.35 CS建筑 -2.84 -15.79 CS房地产 -3.52 6.84 CS通信 -6.14 0.29 CS石油石化 -6.41 2.71 CS消费者服务 -7.61 -7.55 CS非银行金融 -8.18 -32.16 CS建材 -10.22 -27.47 CS基础化工 -11.62 -27.85 CS电力设备及新能源 -14.58 -34.79 CS家电 -14.90 -17.15 CS食品饮料 -21.35 -1.81 CS银行 -34.25 -60.87 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 融资净买入较多的行业是汽车、地产、建筑、银行；融券净卖出较多的 是医药。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入：亿元 融券净卖出：亿元 CS汽车 24.61 1.01 CS房地产 2.90 0.01 CS建筑 2.79 0.34 CS银行 2.67 -0.53 CS轻工制造 1.83 0.05 CS商贸零售 1.68 -0.13 CS机械 1.32 -0.50 CS综合 0.95 -0.04 CS建材 0.84 -0.14 CS农林牧渔 0.79 -0.32 CS家电 0.72 0.10 CS纺织服装 0.21 0.15 CS综合金融 0.05 -0.01 CS钢铁 -0.27 -0.64 CS煤炭 -0.29 -0.09 CS消费者服务 -0.38 0.22 CS医药 -0.49 4.02 CS通信 -0.81 -0.65 CS食品饮料 -1.21 -1.12 CS石油石化 -1.56 -0.31 CS国防军工 -2.11 -1.11 CS基础化工 -2.36 -1.34 CS计算机 -2.57 -6.41 CS交通运输 -2.63 2.16 CS电力设备及新能源 -2.96 1.14 CS电力及公用事业 -3.35 -0.52 CS电子 -3.40 1.35 CS有色金属 -3.67 0.55 CS传媒 -5.35 -1.92 CS非银行金融 -6.39 -9.02 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中计算机、建材等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示： 图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.57% 机械 -0.25% 建筑 0.28% 纺织服装 -0.28 % 非银行金融 0.06% 银行 -0.33 % 家电 0.05% 钢铁 -0.37 % 房地产 -0.02% 煤炭 -0.42 % 商贸零售 -0.06% 电力设备及新能源 -0.42 % 汽车 -0.08% 轻工制造 -0.5 7% 通信 -0.09% 交通运输 -0.5 7% 电力及公用事业 -0.10% 农林牧渔 -0.6 2% 有色金属 -0.10% 电子 -0.6 4% 综合 -0.12% 综合金融 -1 .03% 石油石化 -0.13% 基础化工 -1 .13% 医药 -0.18%