主动量化周报：市场震荡盘整，中线仍看反弹

市场震荡盘整，中线仍看反弹 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2024.03.30 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场投资机会。 摘要： 核心结论：随着上证指数反弹至3000点以上，由于短期内市场增量资金仍然有限，指数在此处继续上涨的阻力较大，震荡盘整充分换手 是市场进一步上行的必要条件，中线上涨的格局仍然存在。 近一周权重指数先抑后扬，小盘风格较弱，上证指数、上证50、沪深300指数小幅回落，中证1000指数跌幅达到2%。黄金带领有色金属板块上涨，前期强势的煤炭行业延续调整，传媒等tmt行业跌幅最大。从融资成交额观察投资者交易热度提升，整体上市场仍处于中级反弹格局当中，尽管TMT板块短期调整，但是中期仍然处于上涨趋势之中。 微观资金层面尚无明显增量，北上资金结构上最近一周对银行跟有色金属等行业进行了明显加仓，而基础化工和医药等被减持超过10 亿，月度来看电子和新能源被加仓规模接近百亿。2023年至今权益类公募基金募集规模整体处于2020年以来的相对低位，股票ETF规模持续增长成为重要的增量资金，但随着上证指数反弹至3000点上方，ETF规模也未能继续放大，短期内增量资金并不显著，在此位置市场或需要先震荡整理才能继续上攻。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 中期反弹格局仍在2024.03.23 中期反弹仍在继续，但斜率有所收敛 2024.03.10 指数震荡但市场交投热度仍高2024.03.04 投资者情绪回暖，市场反弹超预期 2024.02.26 市场中长期底部夯实，但短期勿要追高 2024.01.28 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为 0.98%，处于过去三年19%分位水平；各大版块指数赚钱效应明显，大金融风格赚钱效应为2%，处于过去三年的41%分位水平，周期风格为3.1%成长风格为-0.1%。 图3：各版块交易资金盈利水平 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10%-15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20% 25% 15% 20% 10% 15% 5% 10% 0% 5% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -10% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -2020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10% 5% -15% -10% -20%-25% -15% -30% -20% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度平稳，当前轮动速度处于过去三年25%分位水平。 图4：行业轮动速度 2019-11-25 2020-1-25 2020-3-25 2020-5-25 2020-7-25 2020-9-25 2020-11-25 2021-1-25 2021-3-25 2021-5-25 2021-7-25 2021-9-25 2021-11-25 2022-1-25 2022-3-25 2022-5-25 2022-7-25 2022-9-25 2022-11-25 2023-1-25 2023-3-25 2023-5-25 2023-7-25 2023-9-25 2023-11-25 行业轮动速度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019-11-29 2020-11-29 2021-11-29 2022-11-29 2023-11-29 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年低位，尽管全市场成交活跃度 的提升，但尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金变动较小，结构银行跟有色金属的加仓规模较大，化工 跟医药等为净流出，电子和新能源月度净买入规模接近百亿。 图6：北上资金流向 行业 周度净流入：亿元 月度净流入：亿元 CS银行 26.08 66.47 CS有色金属 17.01 50.83 CS电子 14.71 85.44 CS食品饮料 13.51 78.45 CS通信 13.06 16.79 CS汽车 8.96 41.39 CS电力及公用事业 7.36 18.37 CS建筑 5.99 9.08 CS国防军工 3.33 7.14 CS家电 2.75 53.93 CS机械 0.87 14.24 CS轻工制造 0.85 -2.36 CS纺织服装 -0.11 6.06 CS综合金融 -0.42 0.29 CS石油石化 -0.60 13.97 CS综合 -0.88 0.03 CS建材 -1.22 -6.75 CS商贸零售 -1.38 -0.48 CS农林牧渔 -1.83 4.30 CS非银行金融 -2.18 0.59 CS电力设备及新能源 -3.54 87.91 CS房地产 -4.08 -3.17 CS消费者服务 -5.08 1.00 CS钢铁 -5.70 -10.33 CS交通运输 -5.72 1.94 CS计算机 -6.52 -69.72 CS煤炭 -6.56 8.19 CS传媒 -7.55 -14.59 CS基础化工 -13.26 -5.90 CS医药 -14.56 -37.51 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场回暖，近一周融资盘整体上升，融资净买入较多的行业为医药 和有色金属，融券卖出的规模普遍较小。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入：亿元 融券净卖出：亿元 CS医药 7.29 -0.47 CS有色金属 5.59 0.16 CS基础化工 4.63 1.28 CS消费者服务 2.77 0.06 CS国防军工 1.92 0.61 CS交通运输 1.80 -0.31 CS电力设备及新能源 1.57 1.03 CS食品饮料 1.44 0.06 CS农林牧渔 0.79 -0.03 CS非银行金融 0.76 -0.30 CS钢铁 0.43 0.05 CS房地产 0.24 -0.22 CS纺织服装 0.07 -0.26 CS建材 -0.11 0.14 CS综合金融 -0.16 0.02 CS综合 -0.18 0.02 CS商贸零售 -0.44 0.24 CS煤炭 -0.59 -1.26 CS石油石化 -0.65 0.10 CS轻工制造 -2.03 -0.04 CS电力及公用事业 -2.47 1.33 CS建筑 -3.16 0.13 CS家电 -4.09 0.08 CS通信 -4.35 -0.34 CS机械 -6.11 0.15 CS电子 -7.59 0.34 CS传媒 -7.81 0.03 CS银行 -10.93 0.14 CS汽车 -13.21 -0.19 CS计算机 -13.85 0.53 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中石油石化、电子等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示：图8：整体法计算各行业景气度变化 -0.76% 石油石化 -0.06% 食品饮料 -0.45% 消费者服务 -0.06% 交通运输 -0.29% 电子 -0.06% 建筑 -0.17% 国防军工 -0.04% 银行 -0.17% 轻工制造 -0.03% 电力及公用事业 -0.17% 计算机 -0.03% 纺织服装 -0.15% 电力设备及新能源 -0.02% 煤炭 -0.15% 机械 0.00% 通信 -0.13% 基础化工 0.00% 房地产 -0.10% 建材 0.02% 有色金属 -0.09% 传媒 0.02% 钢铁 -0.09% 医药 0.08% 非银行金融 -0.08% 商贸零售 0.10% 家电 -0.07% 农林牧渔 0.16% 汽车 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在汽车和家电等行业，预期显著下降的公司主要在新能源、医药、电子等行业。 图9：分析师盈利预测边际变化 中信一级行业 调升公司数 调低公司数 中信一级行业