主动量化周报：市场反弹有望延续

市场反弹有望延续 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.10.29 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：政策利好提振投资者预期，市场情绪环比改善，成交活跃度提升，反弹有望延续。 近期在特别国债等政策刺激下，投资者情绪触底回升，单日成交额逼近万亿水平，北上资金出现净流入。人民币汇率止跌但是相对美元仍然未出现升值，A股主要指数估值仍然处于历史较低水平，市场反弹有望延续，行业层面建议关注大金融在底部反弹时期的机会。 外资流动短期内有所改善，北上资金作为短期内重要变量，后半周出现了连续净流入的现象，结构上基础化工、公用事业和交运等被加仓 超过10亿，而新能源和食品饮料行业均被减持超20亿，月度来看新能源和食品饮料等机构重仓行业被减持规模最大。近期权益类公募基金募集规模仍然处于过去三年低位，市场缺乏增量资金的局面仍未改变。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，随着上市公司三季报即将公布10月份分析师盈利预测调整频率或将上升，整体法计算国防军工、建筑、非银金融等行业盈利预测略有上调，消费者服务、建材、计算机等行业部分公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 市场仍在筑底过程中2023.10.22 热点板块频现，市场整体筑底反弹 2023.10.16 节后市场或迎来反弹2023.10.09 节前市场或以震荡为主2023.09.26 场内融资率先回暖，市场有望反弹 2023.09.18 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-3.1%， 处于过去三年39%分位水平；各大版块指数赚钱效应有所差异，大金融风格赚钱效应为-1.1%，处于过去三年的27%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年较低水平，其中稳定板块赚钱效应最弱，均处于10%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度边际提升，当前轮动速度处于过去三年22%分位水平。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 后半周北上资金出现净流入，但是对各板块加仓出现分化，公用事业和 基础化工行业获得外资加仓较多，而食品饮料和新能源行业仍然处于大幅减仓的状态。月度来看新能源和食品饮料等机构重仓板块遭减持最多，均超过90亿。 图6：北上资金流向 行业周度净买入（亿元）月度净买入（亿元） CS基础化工 CS电力及公用事业CS交通运输 CS钢铁CS农林牧渔 CS建筑CS商贸零售CS轻工制造 CS医药 CS消费者服务CS纺织服装CS石油石化CS国防军工CS传媒 CS煤炭CS建材CS综合CS房地产 CS综合金融CS非银行金融CS通信 CS电子CS有色金属CS计算机 CS机械CS银行CS汽车CS家电 CS食品饮料 CS电力设备及新能源 19.01 14.04 11.80 9.42 8.48 6.62 5.51 3.93 3.80 3.75 2.87 2.40 2.23 1.80 0.60 0.56 0.53 -0.01 -0.25 -2.37 -3.23 -3.29 -3.99 -6.51 -6.72 -9.41 -10.09 -11.78 -22.05 -22.57 7.40 16.10 -12.01 -8.57 6.20 -0.24 2.66 1.48 -62.17 -9.19 1.81 -5.54 4.40 -27.78 -2.49 -1.18 0.25 -0.73 -0.99 -37.89 -8.72 19.81 -27.18 -32.93 -54.14 -15.90 27.18 -10.72 -92.90 -94.78 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场反弹，融资成交活跃度环比提升，汽车、通信、电子行业的融 资净买入规模居前，而新能源和化工的融资净归还较多。 图7：融资融券成交 行业融资净买入（亿元）融券净卖出（亿元） CS汽车17.020.26 CS通信11.781.28 CS电子5.973.69 CS银行5.550.25 CS家电3.900.09 CS医药3.562.51 CS房地产1.191.00 CS煤炭0.98-0.38 CS建材0.45-0.01 CS商贸零售0.37-0.13 CS非银行金融0.324.17 CS电力及公用事业0.191.01 CS国防军工0.151.07 CS纺织服装-0.050.13 CS机械-0.050.22 CS综合金融-0.120.02 CS综合-0.56-0.04 CS轻工制造-0.980.68 CS交通运输-1.231.97 CS有色金属-1.300.34 CS建筑-2.18-0.57 CS传媒-2.38-0.45 CS石油石化-2.740.05 CS农林牧渔-2.78-0.37 CS消费者服务-3.090.83 CS食品饮料-3.291.28 CS计算机-3.36-0.62 CS钢铁-4.200.37 CS基础化工-4.86-0.44 CS电力设备及新能源-6.95-0.77 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中计算机、建材等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示：图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.57% 机械 -0.25% 建筑 0.28% 纺织服装 -0.28 % 非银行金融 0.06% 银行 -0.33 % 家电 0.05% 钢铁 -0.37 % 房地产 -0.02% 煤炭 -0.42 % 商贸零售 -0.06% 电力设备及新能源 -0.42 % 汽车 -0.08% 轻工制造 -0.5 7% 通信 -0.09% 交通运输 -0.5 7% 电力及公用事业 -0.10% 农林牧渔 -0.6 2% 有色金属 -0.10% 电子 -0.6 4% 综合 -0.12% 综合金融 -1 .03% 石油石化 -0.13% 基础化工 -1 .13% 医药 -0.18% 计算机 -1 .16% 食品饮料 -0.18% 建材 -1.86% 传媒 -0.22% 消费者服务 -2.12% 数据来源：wind，国泰