主动量化周报：场内融资率先回暖，市场有望反弹

场内融资率先回暖，市场有望反弹 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.09.18 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：市场近期延续回调，但场内融资净买入明显回升，市场热点活跃有利于整体回暖。 两融交易和市场热点增加，虽则资本市场活跃制度跟地产逆周期调控政策相继出台，对投资者情绪有明显提升作用。一般情况下股价走 势领先于两融余额，而近一周融资成交活跃度提升，市场热点增加，标杆股持续活跃有望带动市场整体反弹。 市场增量资金有限，近一周北上资金延续流出，结构上非银金融、食品饮料和新能源行业被外资减仓较多，汽车、通信、计算机等顺行业 被增持，月度来看外资减持最多的是食品饮料行业。此外场内融资净买入较多的是计算机和电子，此外非银金融也获得较大幅度加仓与外资交易行为相反。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，8月份分析师盈利预测调整频率上升，整体法计算煤炭、消 费者服务、建材等行业盈利预期下调明显，家电、建筑等行业部分公司出现盈利上修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 市场热点增多，具备反弹基础2023.09.12 政策利好频现，反弹有望延续2023.09.03 汇率阶段性企稳，市场或有反弹2023.08.27 投资者情绪阶段性触底，耐心等待反弹 2023.08.21 市场情绪触底，中线仍然乐观2023.08.13 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 图2：轮动策略净值表现 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-5.7% 处于过去三年9%分位水平；大类板块赚钱效应分化明显，大金融风格赚钱效应为-2.7%，处于过去三年的32%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年下游水平，其中成长板块赚钱效应最弱，均处于7%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度边际下降，当前轮动速度处于过去三年56%分位水平。 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 图4：行业轮动速度 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 北上资金延续净流出，过去一周计算机、汽车、通信行业获得外资加仓 均超10亿，大金融、食品饮料、新能源被外资减仓最为显著，净流出规 模均超过100亿。月度来看食品饮料行业被北上资金减仓最多，超过200 图6：北上资金流向 亿规模。 行业 周度净买入（亿元） 月度净买入（亿元） CS计算机 27.19 17.19 CS通信 19.33 74.45 CS汽车 18.85 104.76 CS纺织服装 5.95 14.29 CS家电 4.72 63.44 CS煤炭 3.93 1.14 CS石油石化 0.83 8.73 CS综合 -0.84 0.25 CS综合金融 -4.02 -0.30 CS农林牧渔 -4.10 -12.64 CS轻工制造 -5.30 -5.65 CS医药 -5.61 -42.8 0 CS消费者服务 -7.57 -53.4 2 CS国防军工 -7.61 -24.20 CS商贸零售 -8.24 1.76 CS电子 -12.52 -8 3.02 CS建材 -16.03 0.60 CS钢铁 -16.17 11.76 CS基础化工 -17.67 -42.8 7 CS传媒 -20.54 -3.66 CS电力及公用事业 -20.87 -5.65 CS建筑 -25.65 -8.74 CS交通运输 -25.84 -21.41 CS有色金属 -27.58 -46.8 0 CS房地产 -31.23 -0.35 CS机械 -32.65 -36.0 6 CS银行 -72.3 6 -128.67 CS电力设备及新能源 -117.30 -7 9.03 CS非银行金融 -127.69 -12.41 CS食品饮料 -188.16 -234.36 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 场内融资余额近一周出现提升，结构上融资净买入最多的是电子、计算 机、新能源、非银金融等行业，净买入均超过20亿。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入（亿元） 融券净卖出（亿元） CS电子 44.55 -4.27 CS计算机 35.93 -4.13 CS非银行金融 27.43 -1.56 CS电力设备及新能源 26.29 -2.48 CS机械 26.10 -0.41 CS医药 21 .14 -0.68 CS国防军工 21 .07 1 .45 CS基础化工 20 .77 -1.87 CS房地产 20 .68 8.36 CS通信 20 .40 1 .51 CS银行 15.38 -3.00 CS汽车 15.35 0.45 CS传媒 13.11 -0.34 CS电力及公用事业 12.99 0.41 CS食品饮料 12.91 -0.54 CS有色金属 10.82 -0.53 CS建筑 10.43 0.61 CS煤炭 8.84 1.01 CS石油石化 7.37 0.14 CS建材 4.81 -0.10 CS家电 4.42 -0.14 CS商贸零售 3.84 0.18 CS消费者服务 3.78 -0.29 CS钢铁 3.45 0.38 CS交通运输 2.73 2.0 3 CS轻工制造 2.69 -0.03 CS农林牧渔 1.87 0.01 CS综合金融 0.85 0.10 CS纺织服装 0.73 0.07 CS综合 0.04 -0.02 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期分析师盈利预测调整频率下降，业绩预期总体呈下滑趋势，其中煤炭、消费者服务等行业公司营收预测下调相对明显。计算各行业分析师预期营收总和的环比变化，下图展示了景气度变化前后各5个行业： 图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.93% …… 石油石化 0.22% 纺织服装 -2.98% 综合 0.03% 基础化工 -3.49% 家电 -0.43% 建材 -3.56% 建筑 -0.46% 消费者服务 -3.60% …… 煤炭 -4.95% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在家电、建筑等行业，预期显著下降的公司主要在基础化工、电子等行业。 图9：分析师盈利预测边际变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5.附录：指标构建