主动量化周报：投资者情绪回暖，市场反弹超预期

投资者情绪回暖，市场反弹超预期 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2024.02.26 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场投资机会。 摘要： 核心结论：市场经历了较长时间调整后底部区间逐渐确认，从融资成交来看投资者情绪显著回暖，市场短期反弹高度略超预期。 开年以来市场延续反弹趋势，上证50和沪深300等宽基指数涨幅明显均在3%以上，而科创50和中证500涨幅较弱不足1%。受春节期间sora模型的刺激，TMT近期领涨各个行业。从两融成交和成交额来看市场交易热度有所回升，反弹过后中长期底部区域已经夯实，随着指数的大幅反弹，短期内继续大幅上涨的空间有限，建议不要追高，但中长期仍然是上涨格局。 北上资金出现净流入，结构上最近一周对大金融、食品饮料等行业进行了大幅加仓，而TMT和医药等行业被小幅减持，月度来看银行是被加仓最多的行业，加仓规模超过100亿。近期权益类公募基金募集规 模处于过去三年低位，但是股票ETF规模持续增长，整体看市场增量资金仍然有限。 景气度预期充分交易，对价格影响作用减弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，近期分析师盈利预测调整频率相对平稳，整体法计算汽 车、家电等行业盈利预测略有上调，消费者服务、电子、石油石化等行业个别公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 市场中长期底部夯实，但短期勿要追高 2024.01.28 市场震荡筑底，持仓耐心等待2024.01.22 市场仍在震荡筑底过程之中2024.01.14 市场中长期底部区域，板块分化显著 2024.01.07 市场底部区域耐心等待反弹2023.12.24 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为7%， 处于过去三年96%分位水平；各大版块指数赚钱效应明显，大金融风格赚钱效应为9%，处于过去三年的98%分位水平，周期风格为4%，成长风格为6%，均处于过去三年较高水平。 图3：各版块交易资金盈利水平 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10%-15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20% 25% 15% 20% 10% 15% 5% 10% 0% 5% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -10% -2020-1-17 5% 2021-1-172022-1-172023-1-17 -15% -10% -20% -15% -25% -20% 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 25% 20% 20% 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% -52%020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 0% -2020-1-17 2021-1-172022-1-172023-1-17 -10% 5% -15% -10% -20%-25% -15% -30% -20% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度平稳，当前轮动速度处于过去三年72%分位水平。 图4：行业轮动速度 2019-11-25 2020-1-25 2020-3-25 2020-5-25 2020-7-25 2020-9-25 2020-11-25 2021-1-25 2021-3-25 2021-5-25 2021-7-25 2021-9-25 2021-11-25 2022-1-25 2022-3-25 2022-5-25 2022-7-25 2022-9-25 2022-11-25 2023-1-25 2023-3-25 2023-5-25 2023-7-25 2023-9-25 2023-11-25 行业轮动速度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019-11-29 2020-11-29 2021-11-29 2022-11-29 2023-11-29 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年低位，尽管全市场成交活跃度 的提升，但尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金净大幅买入，结构上大金融和食品饮料等行业买入较多 tmt和医药为净流出，银行月度净买入规模超百亿。 图6：北上资金流向 行业 周度净流入 月度净流入 CS银行 83.48 137.58 CS食品饮料 60.59 121.81 CS非银行金融 35.32 54.93 CS电力设备及新能源 18.07 29.03 CS交通运输 17.73 32.95 CS建筑 10.85 37.50 CS石油石化 6.80 4.48 CS汽车 6.29 15.50 CS有色金属 5.86 16.24 CS电力及公用事业 3.43 18.55 CS农林牧渔 3.32 9.95 CS消费者服务 1.13 1.30 CS家电 0.51 -13.88 CS钢铁 0.48 10.81 CS综合 0.13 1.38 CS煤炭 -0.45 -9.10 CS房地产 -0.45 0.55 CS纺织服装 -0.88 -1.34 CS综合金融 -1.37 -0.94 CS商贸零售 -1.89 4.53 CS建材 -1.94 3.32 CS国防军工 -2.23 13.47 CS基础化工 -3.54 -0.48 CS轻工制造 -5.63 -8.34 CS电子 -7.48 35.23 CS机械 -10.20 11.75 CS通信 -10.70 7.85 CS医药 -12.17 -17.93 CS传媒 -25.64 -46.07 CS计算机 -32.74 -8.38 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场回暖，近一周融资盘整体上升，融资净买入较多的行业为电子、 计算机、医药，融券卖出的规模普遍较小。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入 融券净卖出 CS电子 62.28 -9.86 CS计算机 45.41 -0.98 CS医药 34.56 -10.65 CS通信 31.76 -2.47 CS传媒 30.23 -0.77 CS非银行金融 22.45 -2.38 CS机械 17.73 -1.59 CS基础化工 16.26 -2.52 CS电力设备及新能源 15.45 -3.45 CS汽车 10.66 -0.14 CS有色金属 9.16 -2.17 CS银行 8.54 0.15 CS国防军工 8.35 -0.92 CS煤炭 7.31 0.72 CS食品饮料 6.59 -2.02 CS房地产 6.36 -0.99 CS建筑 5.53 -0.02 CS交通运输 4.66 1.50 CS消费者服务 3.14 -0.29 CS综合金融 2.94 0.02 CS石油石化 2.91 -0.14 CS电力及公用事业 2.44 -0.05 CS商贸零售 2.09 -0.37 CS钢铁 1.87 -0.04 CS家电 1.84 0.04 CS建材 1.75 0.00 CS农林牧渔 1.50 0.21 CS纺织服装 0.87 0.13 CS综合 0.58 -0.01 CS轻工制造 0.00 -0.11 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中石油石化、电子等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示： -0.76% 石油石化 -0.06% 食品饮料 -0.45% 消费者服务 -0.06% 交通运输 -0.29% 电子 -0.06% 建筑 -0.17% 国防军工 -0.04% 银行 -0.17% 轻工制造 -0.03% 电力及公用事业 -0.17% 计算机 -0.03% 纺织服装 -0.15% 电力设备及新能源 -0.02% 煤炭 -0.15% 机械 0.00% 通信 -0.13% 基础化工 0.00% 房地产 -0.10% 建材 0.02% 有色金属 -0.09% 传媒 0.02% 钢铁 -0.09% 医药 0.08% 非银行金融 -0.08% 商贸零售 0.10% 家电 -0.07% 农林牧渔 0.16% 汽车 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 图8：整体法计算各行业景气度变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在汽车和家电等行业，预期显著下降的公司主要在新能源、医药、电子等行业。 图9