投资者情绪阶段性触底,耐心等待反弹 金融工程团队:廖静池:(分析师) 2023.08.20 电话:0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读: 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要: 核心结论:投资者情绪阶段性低点,成交萎缩代表预期趋向一致,政策底已经出现,耐心等待反弹。 近一周市场缩量回调,日均成交额达到7000亿附近,处于过去一年较低水平。伴随活跃资本市场多项举措的提出,政策底部已经出现。市场成交萎缩代表投资者预期趋向一致,市场整体情绪阶段性低位,预期悲观者充分交易,市场具备反弹基础。 场内融资和北上资金延续净流出,从微观资金层面看到北上资金和场内融资均出现净流出现象。公募新发权益产品规模仍然处于低位。 结构上北上资金减仓较多的是医药、食品饮料和新能源,场内融资净归还较多的是TMT。 来自行业景气度的增量信息有限。跟踪分析师对个股的盈利预测变化,5月份以来月分析师盈利预测调整频率下降,各行业结构分化也在缩小。进入8月份上市公司半年报披露数量变多,煤炭、农业、综 合金融等行业盈利预期出现下调,建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示:本报告内的结论由量化模型得出,与研究所策略观点不重合,有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱:liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号:S0880522090003 张晗:(分析师)电话:021-38676666 邮箱:zhanghan027620@gtjas.com 证书编号:S0880522120005 卢开庆:(研究助理)电话:021-38038674 邮箱:lukaiqing026727@gtjas.com证书编号:S0880122080144 梁誉耀:(研究助理)电话:021-38038665 邮箱:liangyuyao026735@gtjas.com证书编号:S0880122070051 相关报告 市场情绪触底,中线仍然乐观2023.08.13 情绪提振关注轮动机会2023.07.30 把握底部加仓机会2023.07.23 磨底行情仍需耐心等待2023.07.17 市场震荡,耐心等待2023.07.09 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录:指标构建9 5.1.策略思路9 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量,把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1:行业轮动策略思路 数据来源:国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著,2017年至2023年3月份多头年化收益率24%,相对基准超额收益为20%左右,超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2:轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值:景气度+动量 净值:景气度+动量+反转 数据来源:wind,国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算,当前万得全A指数盈利为-3.9% 处于过去三年17%分位水平;大类板块赚钱效应分化明显,大金融板块赚钱效应为4.2%,处于过去三年上游的85%分位水平,其他板块均处于过去三年20%至40%分位水平,其中成长板块赚钱效应最弱,其赚钱效应为-7%,处于13%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3:各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源:wind,国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0%20.0% 20.0%15.0% 10.0% 10.0%5.0% 0.0%0.0% -10.0% .0% -10.0% -52020 -20.0% -30.0% -15.0% -20.0% 注:指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度延续前半个月的发展势头,当前轮动速度处于过去三年上 游的90%分位水平。图4:行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-9 2020-7-9 2021-7-9 2022-7-9 2023-7-9 数据来源:wind,国泰君安证券研究注:指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年上游水平,TMT板块在6月中 旬形成拥挤交易后,已经经历长时间的回调,拥挤交易状态充分化解,近期市场缩量交易并无拥挤现象。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5:行业层面成交拥挤度 2019-7-9 2019-9-9 2019-11-9 2020-1-9 2020-3-9 2020-5-9 2020-7-9 2020-9-9 2020-11-9 2021-1-9 2021-3-9 2021-5-9 2021-7-9 2021-9-9 2021-11-9 2022-1-9 2022-3-9 2022-5-9 2022-7-9 2022-9-9 2022-11-9 2023-1-9 2023-3-9 2023-5-9 2023-7-9 数据来源:wind,国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 北上资金近期呈现净流出,过去一周计算机获得外资加仓超15亿,食品 饮料以及新能源、医药等行业被外资减仓最为显著,净流出规模均超过35亿,其中食品饮料行业净流出超70亿。月度来看券商行业获得北上资金加仓最多,电子和机械行业北上资金减仓最多。 图6:北上资金流向 数据来源:wind,国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场整体成交热度的回升,融资大幅加仓的行业是大金融板块,净 买入金额近10亿元,融资归还较多的是TMT板块以及机械、有色金属等行业,融资近期整体呈现净流出。 图7:融资融券成交 数据来源:wind,国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化,利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期分析师盈利预测调整频率下降,业绩预期总体呈下滑趋势,其中综合金融、农林牧渔等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化,如下图所示:图8:整体法计算各行业景气度变化 数据来源:wind,国泰君安证券研究 图9:分析师盈利预测边际变化 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化,预期显著调升的公司主要分布在医药、机械等行业,预期显著下降的公司主要在基础化工、电子等行业。 数据来源:wind,国泰君安证券研究 5.附录:指标构建 5.1.策略思路 本报告将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量,把市场分为 预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 预期主导阶段:预期主导阶段往往始于风险因素的解除或者逆周期调控 政策的出台,盈利恢复尚未得到数据验证,反转类因子表现较好。 预期分歧阶段:行业轮动速度处于历史80%分位之上,各行业景气度变 化较为一致,实际盈利变化是寻找行业主线的重要依据。 景气度主导阶段:各行业盈利出现分化,市场逐渐认可高景气板块,该阶段延续时间往往较长。从指标观察行业轮动速度处于60%分位以内,各版块资金盈利分化变大,市场资金出现局部正反馈过程。 资金拥挤阶段:行业成交拥挤度处于历史90%分位之上,此阶段机会来 自于高低切换,但行情级别仍然与各版块景气度有关。 5.2.指标介绍 1.资金盈利指标:衡量各板块赚钱效应,当赚钱效应处于高位时代表短 期获利盘较多,根据处置效应投资者更倾向于卖出操作,市场具有回调 压力。计算公式如下: ∑[(𝑐𝑙𝑜𝑠𝑒�−1)×𝑎𝑚𝑡�] 𝑝𝑐𝑡_𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛�= 𝑎𝑣𝑒� ⁄ ∑𝑎𝑚𝑡� � ∑𝑡𝑢𝑟𝑛�=1 1 其中close代表收盘价,ave为成交均价,amt为成交额,turn为换手率。 2.行业轮动速度:作为市场分歧度的代理变量,当市场分歧度较高时,应该关注各版块景气度逻辑寻找下一阶段主线,在此之前建议均衡配置 计算公式如下: 𝑣𝑒𝑙_𝑟𝑜𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜�=∑𝑎𝑏𝑠(𝑅𝐴𝑁𝐾(𝑝𝑐𝑡_𝑤𝑒𝑒𝑘𝑖,𝑡−1)−𝑅𝐴𝑁𝐾(𝑝𝑐𝑡_𝑤𝑒𝑒𝑘𝑖,𝑡)) RANK()函数代表横截面上行业涨跌幅排序,pct_week是行业指数周度涨跌幅。 3.行业拥挤度:利用申万二级行业指数将市场中涨幅最显著的前10个工业定义为标杆行业,计算标杆行业的成交额占全市场比重作为市场交易 拥挤度的衡量。 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑖𝑛𝑑� 𝑖𝑛𝑑�=𝑅𝐴𝑁�( ⁄ 𝑀� 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑖𝑛𝑑� 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑤𝑑𝑞� )[1:10] (,60 ) 𝑝𝑐� 𝑐𝑟𝑜𝑤� =∑𝑎𝑚𝑡_𝑖𝑛𝑑� 𝑎𝑚𝑡_𝑤𝑑𝑞� 4.景气度预期变化:将同口径下分析师对个股营业收入一致预期值加总,计算两期环比变化率,代表分析师对行业景气度边际预期的变化。 �−1 𝑝𝑟𝑜𝑠𝑝_𝑖𝑛𝑑�=∑𝐸_𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠𝑇⁄∑𝐸_𝑠𝑎𝑙𝑒� 5.52周高点动量:相较于传统的N日涨跌幅动量,52周高点动量因子考虑到了股价本身的位置,且实际表现更优。 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜�=𝑚𝑎𝑥(𝑐𝑙𝑜𝑠𝑒(𝑡−52):𝑇) 𝑐𝑙𝑜𝑠𝑒� 6.CDI指数 首先将成分股聚类成K个单元,然后根据成交额变化计算资金加仓频率,最后计算样本分布的峰度值。 1∑� (𝑥�−𝑥̅)4 𝐶𝐷�=�𝑖=1 (1∑�(𝑥�−𝑥̅)2)2 �𝑖=1 详见报告《从资金扩散识别微观结构恶化》 6.风险提示 模型存在失效的可能,海内外经济超预期下行,美联储加息超预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资