主动量化周报：政策利好频现，反弹有望延续

政策利好频现，反弹有望延续 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.09.03 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：近期随着活跃资本市场政策和地产调节政策的出现，投资者情绪边际好转，市场反弹有望延续。 随着活跃资本市场系列政策的推出，大金融带领市场显著反弹。而近期地产调控政策的发布使得投资者对经济预期边际转向乐观，人民币汇率已经连续两周小幅升值，商品期货大多品种呈现上涨趋势。股市从预期边际变化以及微观结构上都支持上涨，短期反弹有望延续。 外资流出边际放缓，近一周虽然北上资金净流出但是边际规模放缓，如果外资预期改善从而回补A股，市场反弹力度有望加强。结构上北 上资金减仓明显的是大金融和食品饮料，小幅加仓了电子和计算机。而与之相反场内融资加仓最显著的是大金融板块。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，8月份分析师盈利预测调整频率上升，整体法计算煤炭、消费者服务、建材等行业盈利预期下调明显，家电、建筑等行业部分公 司出现盈利上修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 汇率阶段性企稳，市场或有反弹2023.08.27投资者情绪阶段性触底，耐心等待反弹2023.08.21 市场情绪触底，中线仍然乐观2023.08.13 情绪提振关注轮动机会2023.07.30 把握底部加仓机会2023.07.23 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-2.9% 处于过去三年23%分位水平；大类板块赚钱效应分化明显，大金融风格赚钱效应为1.7%，处于过去三年中上的71%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年下游水平，其中成长和稳定板块赚钱效应最弱，均处于18%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度继续上升，当前轮动速度处于过去三年上游的96%分位水 平。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，TMT板块在6月中 旬形成拥挤交易后，已经经历长时间的回调，拥挤交易状态充分化解，近期市场缩量交易并无拥挤现象。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 图5：行业层面成交拥挤度 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 北上资金近期呈现净流出，过去一周计算机、电子和汽车行业获得外资 加仓均超10亿，食品饮料行业以及大金融板块被外资减仓最为显著，净 流出规模均超过40亿，其中大金融板块净流出近100亿。月度来看计算机行业获得北上资金加仓最多，食品饮料和银行行业被减仓最多。 图6：北上资金流向 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场整体成交热度的回升，融资加仓的行业是大金融板块，净买入 金额近50亿元，融资归还较多的是医药以及新能源、国防军工等行业， 净卖出额均超4亿元，融资近期整体呈现净流入。 图7：融资融券成交 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期分析师盈利预测调整频率下降，业绩预期总体呈下滑趋势，其中煤炭、消费者服务等行业公司营收预测下调相对明显。计算各行业分析师预期营收总和的环比变化，下图展示了景气度变化前后各5个行业： 图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.93% …… 石油石化 0.22% 纺织服装 -2.98% 综合 0.03% 基础化工 -3.49% 家电 -0.43% 建材 -3.56% 建筑 -0.46% 消费者服务 -3.60% …… 煤炭 -4.95% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在家电、建筑等行业，预期显著下降的公司主要在基础化工、电子等行业。 图9：分析师盈利预测边际变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5.附录：指标构建 5.1.策略思路 本报告将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为 预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 预期主导阶段：预期主导阶段往往始于风险因素的解除或者逆周期调控 政策的出台，盈利恢复尚未得到数据验证，反转类因子表现较好。 预期分歧阶段：行业轮动速度处于历史80%分位之上，各行业景气度变化较为一致，实际盈利变化是寻找行业主线的重要依据。 景气度主导阶段：各行业盈利出现分化，市场逐渐认可高景气板块，该阶段延续时间往往较长。从指标观察行业轮动速度处于60%分位以内，各版块资金盈利分化变大，市场资金出现局部正反馈过程。 资金拥挤阶段：行业成交拥挤度处于历史90%分位之上，此阶段机会来自于高低切换，但行情级别仍然与各版块景气度有关。 5.2.指标介绍 1.资金盈利指标：衡量各板块赚钱效应，当赚钱效应处于高位时代表短 期获利盘较多，根据处置效应投资者更倾向于卖出操作，市场具有回调压力。计算公式如下： ∑[(𝑐𝑙𝑜𝑠𝑒�−1)×𝑎𝑚𝑡�] 𝑝𝑐𝑡_𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛�= 𝑎𝑣𝑒� ⁄ ∑𝑎𝑚𝑡� � ∑𝑡𝑢𝑟𝑛�=1 1 其中close代表收盘价，ave为成交均价，amt为成交额，turn为换手率。 2.行业轮动速度：作为市场分歧度的代理变量，当市场分歧度较高时， 应该关注各版块景气度逻辑寻找下一阶段主线，在此之前建议均衡配置。计算公式如下： 𝑣𝑒𝑙_𝑟𝑜𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜�=∑𝑎𝑏𝑠(𝑅𝐴𝑁𝐾(𝑝𝑐𝑡_𝑤𝑒𝑒𝑘𝑖,𝑡−1)−𝑅𝐴𝑁𝐾(𝑝𝑐𝑡_𝑤𝑒𝑒𝑘𝑖,𝑡)) RANK()函数代表横截面上行业涨跌幅排序，pct_week是行业指数周度涨跌幅。 3.行业拥挤度：利用申万二级行业指数将市场中涨幅最显著的前10个工业定义为标杆行业，计算标杆行业的成交额占全市场比重作为市场交易 拥挤度的衡量。 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑖𝑛𝑑� 𝑖𝑛𝑑�=𝑅𝐴𝑁�( ⁄ 𝑀� 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑖𝑛𝑑� 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑤𝑑𝑞� )[1:10] (,60 ) 𝑝𝑐� 𝑐𝑟𝑜𝑤� =∑𝑎𝑚𝑡_𝑖𝑛𝑑� 𝑎𝑚𝑡_𝑤𝑑𝑞� 4.景气度预期变化：将同口径下分析师对个股营业收入一致预期值加总，计算两期环比变化率，代表分析师对行业景气度边际预期的变化。 �−1 �