主动量化周报：市场情绪触底，中线仍然乐观

市场情绪触底，中线仍然乐观 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.08.13 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：投资者情绪阶段性触底，短期内悲观者对市场影响钝化，市场有望出现反弹。 近一周市场回吐本轮反弹大部分涨幅，以中证1000为代表的小盘股跌幅更为明显，但沪深300和上证50股指期货合约出现升水。从微观结构分析，随着市场投资者情绪回落，短期内悲观者充分交易，市场已下跌至反弹前位置，此时市场已经具备磨底反弹的基础，股价上涨的阻力小于下跌的阻力。 场内融资和北上资金短期净流出，从微观资金层面看到北上资金和场内融资均出现净流出现象。公募新发权益产品规模仍然处于低位。结构上北上资金对非银金融大幅加仓，而对tmt行业减持均超过20亿，场内融资净买入较多的是非银金融和医药。 来自行业景气度的增量信息有限。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，5月份以来月分析师盈利预测调整频率下降，各行业结构分化也 在缩小。进入8月份上市公司半年报披露数量变多，盈利预告等信息增量逐渐增加，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 情绪提振关注轮动机会2023.07.30 把握底部加仓机会2023.07.23 磨底行情仍需耐心等待2023.07.17 市场震荡，耐心等待2023.07.09 短期内建议持仓偏向均衡2023.07.03 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建9 5.1.策略思路9 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为- 0.52%，处于过去三年46%分位水平；大类板块赚钱效应分化明显，大金融和稳定风格赚钱效应分别为5.1%和0.12%，处于过去三年上游的87%和49%分位水平，相比之下成长板块赚钱效应最弱，处于21%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0%20.0% 15.0% 20.0% 10.0% 10.0%5.0% 0.0%0.0% -10.0%-5.0% -10.0% -20.0%-15.0% -30.0%-20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0%25.0% 15.0%20.0% 10.0%15.0% 5.0%10.0% 0.0%5.0% -5.0%0.0% -10.0%-5.0% -15.0%-10.0% -20.0%-15.0% -25.0%-20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0%20.0% 20.0%15.0% 10.0% 10.0% 5.0% 0.0%0.0% -10.0%-5.0% -10.0% -20.0%-15.0% -30.0%-20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度较上周出现小幅下降，但当前轮动速度仍然处于过去三年 上游的80%分位水平。图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-2 2020-7-2 2021-7-2 2022-7-2 2023-7-2 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年上游水平，TMT板块在6月中 旬形成拥挤交易后，已经经历长时间的回调，拥挤交易状态充分化解，近期市场缩量交易并无拥挤现象。 强势行业成交占比 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2019-7-2 2019-9-2 2019-11-2 2020-1-2 2020-3-2 2020-5-2 2020-7-2 2020-9-2 2020-11-2 2021-1-2 2021-3-2 2021-5-2 2021-7-2 2021-9-2 2021-11-2 2022-1-2 2022-3-2 2022-5-2 2022-7-2 2022-9-2 2022-11-2 2023-1-2 2023-3-2 2023-5-2 2023-7-2 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 北上资金近期呈现净流出，过去一周非银获得外资加仓超40亿，TMT 板块以及银行、食品饮料等行业被外资减仓最为显著，净流出规模均超过20亿，其中TMT板块净流出超90亿。月度来看券商行业获得北上 图6：北上资金流向 资金加仓最多，电子和机械行业北上资金减仓最多。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场整体成交热度的回升，融资大幅加仓的行业是医药、食品饮料 等行业，净买入金额均超过5亿元，融资归还较多的是TMT板块以及有色金属等行业，融资近期整体呈现净流出。 图7：融资融券成交 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期分析师盈利预测调整频率下降，业绩预期总体呈下滑趋势，其中消费者服务、综合等行业公司营收预测下调相对明显。计算各行业分析师预期营收总和的环比变化，如下图所示： 图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 综合 0.51% 传媒 -0.15% 电力及公用事业 0.22% 国防军工 -0.18% 商贸零售 0.19% 建材 -0.21% 家电 0.06% 交通运输 -0.33% 房地产 0.06% 电子 -0.36% 非银行金融 0.05% 农林牧渔 -0.38% 建筑 0.05% 电力设备及新能源 -0.48% 综合金融 0.00% 轻工制造 -0.48% 医药 -0.03% 纺织服装 -0.57% 钢铁 -0.07% 石油石化 -0.59% 通信 -0.07% 有色金属 -0.64% 食品饮料 -0.07% 计算机 -0.71% 汽车 -0.09% 基础化工 - 1.18% 银行 -0.09% 煤炭 -1.67% 机械 -0.14% 消费者服务 -2.88% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图9：分析师盈利预测边际变化 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在商贸零售行业，预期显著下降的公司主要在基础化工、医药等行业。 中信一级行业 调升公司数 调低公司数 中信一级行业 调升公司数 调低公司数 综合 0 0 传媒 0 0 电力及公用事业 0 1 国防军工 0 0 商贸零售 2 0 建材 0 0 家电 0 0 交通运输 1 1 房地产 0 0 电子 0 0 非银行金融 0 0 农林牧渔 0 0 建筑 0 0 电力设备及新 0 3 综合金融 0 0 轻工制造 0 2 医药 0 4 纺织服装 0 0 钢铁 0 0 石油石化 0 0 通信 0 2 有色金属 0 1 食品饮料 1 0 计算机 0 2 汽车 0 1 基础化工 0 8 银行 0 0 煤炭 0 1 机械 1 2 消费者服务 1 1 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5.附录：指标构建 5.1.策略思路 本报告将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为 预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 预期主导阶段：预期主导阶段往往始于风险因素的解除或者逆周期调控 政策的出台，盈利恢复尚未得到数据验证，反转类因子表现较好。 预期分歧阶段：行业轮动速度处于历史80%分位之上，各行业景气度变 化较为一致，实际盈利变化是寻找行业主线的重要依据。 景气度主导阶段：各行业盈利出现分化，市场逐渐认可高景气板块，该阶段延续时间往往较长。从指标观察行业轮动速度处于60%分位以内，各版块资金盈利分化变大，市场资金出现局部正反馈过程。 资金拥挤阶段：行业成交拥挤度处于历史90%分位之上，此阶段机会来 自于高低切换，但行情级别仍然与各版块景气度有关。 5.2.指标介绍 1.资金盈利指标：衡量各板块赚钱效应，当赚钱效应处于高位时代表短 期获利盘较多，根据处置效应投资者更倾向于卖出操作，市场具有回调 压力。计算公式如下： ∑[(𝑐𝑙𝑜𝑠𝑒�−1)×𝑎𝑚𝑡�] 𝑝𝑐𝑡_𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛�= 𝑎𝑣𝑒� ⁄ ∑𝑎𝑚𝑡� � ∑𝑡𝑢𝑟𝑛�=1 1 其中close代表收盘价，ave为成交均价，amt为成交额，turn为换手率。 2.行业轮动速度：作为市场分歧度的代理变量，当市场分歧度较高时，应该关注各版块景气度逻辑寻找下一阶段主线，在此之前建议均衡配置 计算公式如下： 𝑣𝑒𝑙_𝑟𝑜𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜�=∑𝑎𝑏𝑠(𝑅𝐴𝑁𝐾(𝑝𝑐𝑡_𝑤𝑒𝑒𝑘𝑖,𝑡−1)−𝑅𝐴𝑁𝐾(𝑝𝑐𝑡_𝑤𝑒𝑒𝑘𝑖,𝑡)) RANK()函数代表横截面上行业涨跌幅排序，pct_week是行业指数周度涨跌幅。 3.行业拥挤度：利用申万二级行业指数将市场中涨幅最显著的前10个工业定义为标杆行业，计算标杆行业的成交额占全市场比重作为市场交易 拥挤度的衡量。 𝑐𝑙?