2023年年报及2024年一季报点评：24Q1甲醇减亏致盈利增加，煤炭产量增量值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 昊华能源（601101.SH）2023年年报及2024年一季报点评 24Q1甲醇减亏致盈利增加，煤炭产量增量值得期待 2024年04月16日 ➢ 事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报和2024年一季报。 ➢ 2023业绩符合预期，23Q4、24Q1营收均环比增长。2023年，公司实现营业收入84.37亿元，同比下降9.15%；归母净利润10.40亿元，同比下降22.60%。23Q4，公司实现营业收入23.17亿元，同比下降6.39%，环比增长17.48%；归母净利润2922.83万元，同比增长115.82%，环比下降90.34%，其中计提减值准备减少归母净利润2.91亿元。24Q1，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长7.58%；归母净利润4.52亿元，同比增长5.12%。 ➢ 拟派发每股现金股利0.35元（含税），分红比例48.46%，股息率4.2%。公司拟向全体股东派发每股现金股利0.35元（含税），合计拟派发现金红利5.04亿元（含税），占2023年归母净利润的48.46%，以2024年4月15日股价计算，股息率4.2%。 ➢ 2023煤炭产销增加、毛利率小幅下滑，24Q1产销延续增势。2023年，公司实现煤炭产销量1706.35/1705.18万吨，同比+14.50%/+14.52%。2023年公司吨煤售价448.76元/吨，同比下降21.98%；吨煤成本187.14元/吨，同比下降18.77%；煤炭业务毛利率为58.30%，同比下降1.65pct。24Q1，公司实现煤炭产销量484.07/487.92万吨，同比+9.22%/+10.86%，环比+12.78%/+14.09%。24Q1公司吨煤售价440.20元/吨，同比下降7.01%，环比下降4.99%；吨煤成本190.91元/吨，同比下降1.37%，环比增长16.11%；煤炭业务毛利率为56.63%，同比下滑2.48pct，环比下滑7.88pct。2023年公司240万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭201万吨，240万吨/年红二煤矿于2023年12月联合试运转，2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能 3000 万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 ➢ 2023甲醇业务亏损拖累盈利，铁路毛利率下滑；24Q1甲醇减亏，铁路盈利同比抬升。1）甲醇：2023，受停机检修影响，公司甲醇产销量32.47/32.08万吨，同比-24.15%/-25.78%；甲醇售价1836.74元/吨，同比下降8.14%；甲醇成本2550.76元/吨，同比下降0.74%。2023公司甲醇业务毛利-2.29亿元。24Q1，公司甲醇产销量12.44/12.76万吨，同比+26.55%/+41.46%，环比+18.14%/24.12%；甲醇售价1765.96元/吨，同比下降5.23%，环比下降2.66%；甲醇成本1996.62元/吨，同比下降16.00%，环比下降37.28%。24Q1甲醇业务毛利-2943.2万元，环比减亏幅度79.09%。2）铁路：2023，公司铁路专用线运量621.72万吨，同比下降13.74%；运价为23.47元/吨，同比增长5.03%；成本为7.76元/吨，同比增长11.55%。2023铁路专用线业务毛利率为66.92%，同比下降1.93pct。24Q1，公司铁路专用线运量175.59万吨，同比下降2.42%，环比下降12.77%；运价为24.53元/吨，同比增长5.15%，环比下降0.81%；成本为7.02元/吨，同比增长2.77%，环比增长13.54%。24Q1铁路专用线业务毛利率为71.38%，同比抬升0.66pct，环比下滑3.62pct。 ➢ 投资建议：考虑24年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.45/14.88/16.89亿元，对应EPS分别为0.86/1.03/1.17元/股，对应2024年4月15日收盘价的PE分别均为10/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,437 9,148 10,217 11,095 增长率（%） -9.1 8.4 11.7 8.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,040 1,245 1,488 1,689 增长率（%） -22.6 19.7 19.6 13.5 每股收益（元） 0.72 0.86 1.03 1.17 PE 12 10 8 7 PB 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月16日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 8.30元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.昊华能源（601101.SH）事件点评：红二煤矿联合试运转，公司产量增量可期-2024/01/18 昊华能源(601101)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,437 9,148 10,217 11,095 成长能力（%） 营业成本 3,995 4,499 4,837 5,116 营业收入增长率 -9.15 8.42 11.69 8.59 营业税金及附加 769 834 931 1,011 EBIT增长率 -20.51 2.70 18.13 12.53 销售费用 150 162 181 197 净利润增长率 -22.60 19.69 19.56 13.52 管理费用 697 756 844 917 盈利能力（%） 研发费用 4 4 5 5 毛利率 52.65 50.82 52.66 53.88 EBIT 2,843 2,920 3,449 3,881 净利润率 12.33 13.61 14.57 15.23 财务费用 357 201 218 227 总资产收益率ROA 3.48 4.09 4.79 5.07 资产减值损失 -281 -102 -111 -117 净资产收益率ROE 9.32 10.34 11.52 12.16 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 2,263 2,674 3,184 3,606 流动比率 0.95 0.92 1.04 1.22 营业外收支 -83 -65 -65 -65 速动比率 0.92 0.90 1.00 1.17 利润总额 2,180 2,609 3,119 3,541 现金比率 0.80 0.76 0.80 0.96 所得税 469 561 670 761 资产负债率（%） 51.36 46.69 41.85 39.61 净利润 1,711 2,048 2,449 2,780 经营效率 归属于母公司净利润 1,040 1,245 1,488 1,689 应收账款周转天数 1.42 1.42 1.42 1.42 EBITDA 3,649 3,789 4,425 4,961 存货周转天数 10.04 9.00 9.00 9.00 总资产周转率 0.28 0.30 0.33 0.34 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,211 4,075 3,314 4,189 每股收益 0.72 0.86 1.03 1.17 应收账款及票据 33 33 40 44 每股净资产 7.75 8.36 8.97 9.64 预付款项 37 42 45 48 每股经营现金流 2.54 2.31 2.71 3.00 存货 110 94 101 107 每股股利 0.35 0.42 0.50 0.57 其他流动资产 762 721 824 912 估值分析 流动资产合计 6,153 4,966 4,325 5,299 PE 12 10 8 7 长期股权投资 1,316 1,316 1,316 1,316 PB 1.1 1.0 0.9 0.9 固定资产 10,222 11,537 12,517 13,502 EV/EBITDA 4.10 3.95 3.38 3.01 无形资产 8,852 8,824 8,820 8,815 股息收益率（%） 4.17 4.99 5.97 6.78 非流动资产合计 23,765 25,472 26,752 28,034 资产合计 29,917 30,438 31,077 33,333 短期借款 779 948 948 948 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,542 1,418 1,524 1,612 净利润 1,711 2,048 2,449 2,780 其他流动负债 4,155 3,004 1,690 1,800 折旧和摊销 806 869 976 1,080 流动负债合计 6,475 5,370 4,162 4,360 营运资金变动 495 31 94 73 长期借款 5,392 5,392 5,392 5,392 经营活动现金流 3,655 3,325 3,902 4,319 其他长期负债 3,498 3,450 3,450 3,451 资本开支 -2,299 -2,639 -2,347 -2,454 非流动负债合计 8,890 8,842 8,843 8,843 投资 27 0 0 0 负债合计 15,365 14,212 13,005 13,203 投资活动现金流 -2,272 -2,661 -2,347 -2,454 股本 1,440 1,440 1,440 1,440 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3,389 4,192 5,153 6,243 债务募资 302 -1,137 -1,445 0 股东权益合计 14,552 16,226 18,072 20,130 筹资活动现金流 -1,568 -1,800 -2,317 -991 负债和股东权益合计 29,917 30,438 31,077 33,333 现金净流量 -185 -1,136 -76