贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年3月31日 贵金属：看多情绪高涨 总结 1、伦敦现货黄金再创历史新高，较上周上涨3.16%至2236.242美元/盎司；现货白银先抑后扬，较上周上涨1.25%至24.97美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓5.36吨至2555.74吨，上周统计增加15.03吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓56.99吨至22133.37吨，上周统计增仓307.95吨。截止3月26日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（19号）统计减仓31405张至503642张；非商业持仓净多数据减仓2308张至199294张；Comex库存，截止3月29日黄金库存周度下降2.49吨至549.09吨；白银库存增加83.49吨至8949.64吨。 2、数据方面，美国2月耐用品订单环比增长1.4%，高于预期1.2%；且核心订单为三个月来首次增长；美国1月重要房价指数同比涨6%，为2022年以来最快上涨，并高于前值；美国四季度GDP上修至3.4%，核心PCE物价指数较上月上涨了0.3%，相比1月份的增幅0.5%有所降温，但仍创下了一年来最大的连续涨幅，与去年同期相比，核心PCE物价指数上涨了2.8%，与上月持平。从经济和通胀数据来看，美国经济软着陆预期进一步增强的同时，通胀水平控制也较好。这就给了美联储更为灵活的货币政策空间。另外，美联储理事沃勒发表讲话称不急于降息，应推迟降息、或削减潜在的降息幅度，虽然沃勒作为下一任美联储主席的有力人选，但从实际效果来看市场已极为乐观，并忽视了美联储偏鹰的表述。 3、从美股美债美元及黄金走势来看，在美联储降息落地之前市场风险偏好持续偏乐观，也可以理解为流动性支撑市场情绪。这一“目标”的外在观察指标我认为是市场对美联储6月加息的预测概率方面，当前市场对6月美联储降息呈现上升态势，所以黄金上行仍存动力，但若市场对6月降息充分定价（降息概率在90%以上），金价上行阻力会大增；反过来，若市场对6月降息概率下降，也会对金价上行产生压力，但这种概率较小。从这方面去看黄金趋势仍然向上，金价再创历史新高也反映市场已处在极为乐观的态势上，并忽视掉潜在利空，过热情绪下随时可能出现的调整不可忽视。最后，随着金价再创历史新高，金银比会再被市场关注，部分资金可能分流白银等其他贵金属品种，特别是白银波动性会显著增加。下周重点关注：美国PMI、非农就业数据及诸多美联储官员讲话。 一、市场表现 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表2：金银比值近三年走势 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-07-20 0.00 2016-07-202017-07-202018-07-202019-07-202020-07-202021-07-202022-07-202023-07-20 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4000.00 2400 35000.00 40 全球黄金ETF持仓量 comex金价 全球白银ETF持仓量 银价 3500.00 2200 30000.00 35 30 200025000.00 3000.00 25 180020000.00 2500.00 20 160015000.00 15 2000.00 140010000.00 10 1500.00 12005000.00 5 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 1000.00 1000 0.00 0 2012/10/1 2013/10/12014/10/1 2015/10/12016/10/12017/10/1 2018/10/12019/10/12020/10/1 2021/10/12022/10/12023/10/1 2011/12/7 2012/12/72013/12/7 2014/12/72015/12/72016/12/72017/12/7 2018/12/72019/12/7 2020/12/72021/12/72022/12/72023/12/7 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2011-10-252012-10-252013-10-252014-10-252015-10-252016-10-252017-10-252018-10-252019-10-252020-10-252021-10-252022-10-252023-10-25 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 2,500.002,500.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 25 2,000.002,000.00 6.00 20 5.00 1,500.00 1,500.00 4.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 500.00 1.00 5 0.00 0.00 0.00 0 130.00 2,500.00 2,500. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,000.00 100.00 90.001,500.00 80.00 70.001,000.00 60.00 50.00500.00 40.00 30.000.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图表11：金银比图表12：油金比 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 350,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:日元兑美元:总持仓 CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 100000 900,000.00 欧元非商业持仓净多 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 800,000.00 200000 300,000.00 50000 700,000.00 150000 250,000.00 100000 0 600,000.00 50000 200,000.00 500,000.00 -50000 0 150,000.00 400,000.00 -50000 -100000300,000.00 100,000.00 -100000 200,000.00 -150000 50,000.00 -150000 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 6.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 5.00 1,000.00 2.00 500.00 4.00 1.50 1,200.00 1.00 3.00 1,000.00 1,400.00 0.50 2.00 0.00 1,600.00 1,500.00 1.00 -0.50 1,800.00 -1.00 0.00 -1.50 2,000.00 -1.00 2,000.00 -2.00 -2.50 2,500.00 -2.00 2,200.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 18.00 2,500.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 14.00 2,000.00 12.00 1,500.00 10.00 8.00 1,000.00 6.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 400.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.