晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-03-21 宏观策略 宏观点评20240319：日股重上4万，日央行“升”不逢时？ 日本央行历史性转向挑选的时点确实不好。前有英伟达划时代的BTC大会，后有众说纷纭的美联储议息会议，更意外的是资本市场的不买账：面对加息，日股（日经225）涨破40000，日元（美元兑日元）跌破150。日本央行“升不逢时”背后，一方面是对宽松“放手”的犹豫，另一方面则是靴子落地后市场更加聚焦美联储。我们认为这种“剪不断理还乱”的宽松对日股是好事，但对A股则谈不上利多；日元短期内有贬值压力，但无疑是低估的。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240318：海外债、国内股所剩不多的配置窗口期 转债策略方面建议适度增加转债仓位，尤其固收类主力配置盘，而转债仓位中则建议降低低价价值的底仓占比，增加低价成长的底仓占比。低价标的中建议关注天23转债、隆22转债、科利转债、福莱转债、高测转债 天赐转债、强联转债、环旭转债、燃23转债、首华转债、广汇转债。风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 固收点评20240318：MLF缩量续作是流动性收紧的信号吗？ 我们认为央行大部分情况下是通过逆周期调节货币净投放来维持市场流动性的合理水平，后续利率整体保持低位的趋势不会改变。风险提示：宏观经济增速不及预期；政策调整超预期。 固收点评20240318：经济稳步向好，债市对基本面反应钝化 2024年3月18日，国家统计局公布2024年1-2月经济数据：1-2月规模 以上工业增加值累计同比7%，比2023年12月当月同比上行0.2个百分 点；1-2月社零累计同比5.5%，较2023年12月当月同比下降1.7个百分点；2024年1-2月固定资产投资累计同比达4.2%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为9.4%、6.3%和-9%。风险提示：宏观经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 固收周报20240317：如何看待MLF续作情况对债市启示？ 如何看待MLF续作情况对债市启示？2024年3月15日，央行开展130亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%；同时，中标利率为1.8%的100亿元7天期逆回购到期。此外，央行开展3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%；当天，利率为2.75%的4810亿元MLF到期，单日净回笼910亿元。资金面中性偏宽情况下，央行不释放过量流动性。从量角度来看，当日MLF加上逆回购的投放量与两者的到期量间整体维持中性关系，表明央行既不收紧资金也不希望“空转”情况加剧，预计中性偏宽政策基调将延续。价角度平价续作。我们认为不降息的原因有两点：从国内来看，国内一季度基本面数据受到春节因素的季节性扰动较大，叠加各类两会期间各类政策出台的效果仍有释放期；从国外 2024年03月21日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/21 证券研究报告 来看，美联储降息时间点不确定且有推迟可能性，因此还未到降息时间点。综上所述，央行对宏观政策整体持中性态度，中期借贷便利与逆回购的投放量较为克制。债券收益率方面，当前10年期国债收益率已经下降至MLF利率下方，政策利率不下调或导致短端利率下行受阻，从而向长端的传导不畅，利率短期有过热后回调的可能性，但长期仍处于宽松周期，利率将继续下行。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀超预期”、地缘风险超预期。 行业 火电行业深度报告：2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率 复盘火电历史行情，2024年更关注区域电力供需+股息率：我们复盘2022年-2024年2月底主流火电公司华电国际股价走势，我们将其定义为两轮行情：2022年4月-2023年11月和2023年12月以来。2022年火电容量电价政策（电力体制改革）是2022年4月-2023年11月火电板块上涨的核心驱动因素；而2023年12月开始，基于我们判断主要电改政策均已落地，2024年火电投资端更关注区域电力供需和股息率。火电板块一直不是主流投资者认知的高股息板块，但是随着动力煤价格的平稳下行，我们预期2023-2025年是火电行业业绩连续增长的年份，在此背景下，我们判断主流火电公司有望大幅提高其分红率水平，火电行业有望迎来高股息配置机会。受益于煤电行业资本开支退坡趋势，我们判断煤电行业分红比例有望显著上升。风险提示：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险。 推荐个股及其他点评 先导智能（300450）：获ABF20GWh锂电设备订单，锂电设备商迎出海机遇 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们维持公司2023-2025年归母净利润为35/50/60亿元，对应当前股价PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期 四方股份（601126）：2023年报点评：经营稳中求进，业绩符合市场预期 事件：公司发布2023年年报，实现营收57.5亿元，同比+13%；归母净 利润6.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+18%。其中23Q4营收15.1亿元，同比+2%，环比+11%；归母净利1.06亿元，同比+1%，环比-36%；23年毛利率34.44%，同比+2.29pct，Q4毛利率29.26%同比+2.31pct，环比-7.44pct；23年归母净利率10.91%，同比+0.21pct，Q4归母净利率6.98%，同比-0.09pct，环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约4500万元，全年经营利润约6.7亿元，同比+24%，业绩符合市场预期。主网新老二次齐发力，配电产品持续打开新市场。23年公司电网自动化实现营收29.24亿元，同比+11%毛利率为41.89%，同比+1.98pct。1）主网侧，公司23年传统二次领域份额略有波动，但24年第一批份额重回第二，地位稳固，同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图。2配电侧，一二次融合标准化环保气体环网柜、SF6环网柜等通过国家电网专项检测，配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。新能源驱动高增长，新兴业务蓄势待发。23年公司电厂及工业自动化实现 证券研究报告 营收24.91亿元，同比+12%，毛利率为27.54%，同比+2.77pct。1）新能源二次部分，公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，我们预计23年新能源二次设备订单同比+30%，展望24年有望维持同比+20%以上增长。2）电力电子业务，受SVG价格战影响我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长，24年预计维持增长；我们看好公司在储能业务领域的快速发展，23年公司其他板块（以储能业务为主）收入3.22亿元，同比+62%，24年收入有望继续高增；3）新兴业务方面，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局静待花开。盈利预测与投资评级：考虑公司未来三年股权激励费用影响，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.3（-0.9 /9.1（-1.2）/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，对应现价估值分别为18x、15x、13x，维持“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧 时代天使（06699.HK）：2023年年报点评：全球案例数达24.5万例，海 外表现亮眼 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入14.76亿元（+15.98% 表示同比口径，下同），实现经调整净利润1.79亿元（-16.0%），其中国内业务经调整净利润达到2.56亿元（+29.9%），收入符合我们预期。海外案例数表现亮眼，第二曲线开拓顺利。公司坚定推进数字化和全球化战略，在欧洲、美洲和亚洲等先进成熟的正畸市场获得了专业医生的认可推动全球化业务进入快速增长阶段。自公司2023年正式开展国际业务以 来，公司已成功进入30多个国家及地区。2023年国际市场实现收入1.5 亿元，国际市场公司达成案例数为3.3万例。在团队方面，公司搭建了具 有丰富正畸市场经验的本地业务团队，在中国大陆以外共建立了8个办公室，外籍员工分布在欧洲及中东（EMEA）、北美（NA）、亚太（APAC和拉丁美洲（LA）等地。中国市场保持高质量增长。2023年国内市场实现收入13.31亿元（+5.5%），国内市场达成案例数为21.2万例（+15.3%）。分业务看，公司隐形矫治解决方案收入12.8亿元（+6.0%），销售产品收 入1.8亿元（+296.4%），销售产品收入主要是国内市场销售口扫产生的收入及公司国际市场中销售托槽、矫治器及其他产品产生的收入（包括Aditek）；其他服务收入0.18亿元。数智化持续赋能，制造能力持续提升。公司有序推进与控股企业、巴西领先的正畸产品制造商Aditek在医学设计、智能制造等方面的协同赋能，包括为其提供A-Treat数字化矫治方案设计平台及iOrtho云服务平台的线上培训与现场辅导等，并助力Aditek升级巴西智能制造基地，从而拥有中国与南美两大生产中心，为全球的强劲增长奠定了制造基础。不断优化对防龋涂层、新型附件模板天使扣、天使杆等创新产品的制造工艺，进一步提升加工良品率。全球范围内，从医生确认方案到发货至用户的交付周期平均为8.5个工作日。盈利预测与投资评级：考虑宏观环境变化、汇兑及股份支付费用对表观归母净利润的影响等，我们将公司2024-2025年归母净利润由3.26/3.91亿元调整至0.78/1.20亿元，预计2026年为1.64亿元，对应当前市值的PE为140/92/67倍。考虑到公司海外市场及国内下沉市场加速拓展，规模效应持续体现，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，行业政策风险，贸易摩擦风险等。 柏楚电子（688188）：2023年年报点评：高功率业务驱动收入利润高增 智能焊接进展加速 证券研究报告 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测10.40 和13.77亿元，新增2026年归母净利润预测17.75亿元，当前市值对应PE为40/30/23倍，维持“买入”评级。风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等 药明康德（603259）：2023年报点评：业绩符合预期，TIDES等新兴业 务加速兑现 盈利预测与投资评级：考虑到小分子CDMO行业压力和美国地缘政治压力，我们将2024-2025年的归母净利润由119/147亿元下调至99/109亿元，预计公司2026年归母净利润为124亿元，2024-2026年P/E估值分别为15/14/12X;公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，多肽业务提供弹性，维持“买入”评级。风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。 中微公司（688012）：2023年报点评：业绩稳健增长，刻蚀&薄膜沉积等 多产品加速推进 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单增长趋势，我们预计公司2024- 2026年归母净利润分别为20.83（原值19.94）/25.81（原值25.54）和36.37亿元，当前对应动态PE分别为46/37/26倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。 舍得酒业（600702）：2023年年报点评：舍得守正，沱牌出奇 23年大环境承压背景下，公司践行长期主义，扎实练好内功：舍得强聚 焦与广布局并行，持续打造38个重点城市，同时分三级推进首府