二永债周度跟踪20240317：二永再现利率“放大器”属性

二永债周度跟踪20240317 二永再现利率“放大器”属性 2024年03月17日 二永债交易择时观点更新 本周（3/11-3/15），二永债交易热度较高，但买盘积极情绪有所降温，交易 久期呈现分化。其中，二级资本债方面，除农商行外，国有行、股份行及城商行二级资本债交易热度均较上周抬升，但当前买盘积极情绪有所降温，特别是2-4Y买盘积极情绪相对偏弱；永续债方面，除国有行外，股份行、城商行及农商行永续债交易热度均较上周回落，买盘积极情绪有所降温。 分析师谭逸鸣 （1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于历史高位，但买盘积极情绪有所降温。其中，2Y以上交易热度回升明 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理郎赫男 显，交易久期抬升。当前，2-3Y交易热度明显较高，2-4Y买盘积极情绪相对偏 执业证书：S0100122090052 弱。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于历史高位， 邮箱：langhenan@mszq.com 但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，交易久期与上周持平。当前，1-2Y、3-4Y交易热度较高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。（2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度偏高，但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，交易久期 相关研究1.固收周度点评20240316：MLF平价缩量，后市如何？-2024/03/16 2.高频数据跟踪周报20240316：本周有色金 较上周下降。当前，3-4Y、1-2Y交易热度偏高，当前2-3Y买盘积极情绪相对偏 属价格上升-2024/03/16 弱。永续债方面，本周参与情绪指数较上周小幅下降，买盘积极情绪有所降温。 3.流动性跟踪周报20240316：同业存单迎来 其中，1-2Y交易热度明显回落，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期较上周回升。当前，2-3Y交易热度偏高，1-3Y买盘积极情绪相对偏弱。 到期高峰-2024/03/164.利率专题：回调后的30年，如何定价？-2024/03/14 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周抬升，当前交易 5.机构行为跟踪20240313：止盈交易，谁在 热度偏高，但买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，4-5Y交 卖？-2024/03/13 易热度回落明显，交易久期较上周下降。当前，0-1Y交易热度较高，2-3Y买盘积极情绪相对偏弱。永续债方面，本周参与情绪指数整体较上周回落，买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度明显回升，3-4Y交易热度明显回落，交易久期较上周下降。当前，3-4Y交易热度较低，3Y以下买盘积极情绪偏弱。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘积极 情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度回升幅度最大，而3Y以上交易热度明显下降，交易久期与上周基本持平。当前，4-5Y交易热度较高，2-3Y买盘情绪相对偏弱。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘积极情绪有所降温。其中，4-5Y交易热度下降明显，而2-4Y明显回升，交易久期小幅抬升。当前，当前，1-2Y、3-4Y交易热度偏高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 总结而言，当前债市利率低位运行之下，波动有所加大，高等级二永债的交 易属性和利率波动“放大器”效应凸显，本周各期限二永债收益率明显上行，但从目前基本面、政策面以及供需因素来看，债市利率下行仍有一定支撑，故而调整或是买入窗口，3月而言需关注季末资金和资本新规扰动，城农商行方面或仍聚焦于大中城农商行，而避免过度下沉。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不 及时或不全面的风险。 目录 1二永债交易择时观点更新3 2二永债择时指标走势（3/11-3/15）5 2.1国有行：2-4Y买盘积极情绪相对偏弱5 2.2股份行：二永债交易热度分化6 2.3城商行：交易久期下降7 2.4农商行：交易热度总体回落8 3二永债机构成交情况（3/11-3/15）10 4风险提示11 插图目录12 表格目录12 1二永债交易择时观点更新 本周（3/11-3/15），债市波动调整，二永债各期限收益率均显著上行，信用利差整体走阔，等级利差涨跌互现。 从市场交易情况看，本周二永债交易热度较高，但买盘积极情绪有所降温，交易久期呈现分化。 其中，二级资本债方面，除农商行外，国有行、股份行及城商行二级资本债交易热度均较上周抬升，但当前买盘积极情绪有所降温，特别是2-4Y买盘积极情绪相对偏弱；永续债方面，除国有行外，股份行、城商行及农商行永续债交易热度均较上周回落，买盘积极情绪有所降温。 （1）国有行：2-4Y买盘积极情绪相对偏弱 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于历史高位，但买盘积极情绪有所降温。其中，2Y以上交易热度回升明显，交易久期抬升。当前，2-3Y交易热度明显较高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于历史高位，但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，交易久期与上周持平。当前，1-2Y、3-4Y交易热度较高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 （2）股份行：二永债交易热度分化 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度偏高，但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，交易久期较上周下降。当前，3-4Y、1-2Y交易热度偏高，当前2-3Y买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周小幅下降，买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度明显回落，3-4Y交易热度抬升明显，交易久期较上周回升。当前，2-3Y交易热度偏高，1-3Y买盘积极情绪相对偏弱。 （3）城商行：交易久期下降 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周抬升，当前交易热度偏高，但买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，4-5Y交易热度回落明显，交易久期较上周下降。当前，0-1Y交易热度较高，2-3Y买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数整体较上周回落，买盘积极情绪有所降温。其中，0-1Y交易热度明显回升，3-4Y交易热度明显回落，交易久期较上周下降。当前，3-4Y交易热度较低，3Y以下买盘积极情绪偏弱。 （4）农商行：交易热度总体回落 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度回升幅度最大，而3Y以上交易热度明显下降，交易久期与上 周基本持平。当前，4-5Y交易热度较高，2-3Y买盘情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回落，买盘积极情绪有所降温。其中， 4-5Y交易热度下降明显，而2-4Y明显回升，交易久期小幅抬升。当前，当前， 1-2Y、3-4Y交易热度偏高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 总结而言，当前债市利率低位运行之下，波动有所加大，高等级二永债的交易属性和利率波动“放大器”效应凸显，本周各期限二永债收益率明显上行，但从目前基本面、政策面以及供需因素来看，债市利率下行仍有一定支撑，故而调整或是买入窗口，3月而言需关注季末资金和资本新规扰动，城农商行方面或仍聚焦于大中城农商行，而避免过度下沉。 图1：本周二级资本债收益率变动（AAA-级，BP，%）图2：本周二级资本债信用利差变动（AAA-级，BP） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 变动2024-03-152024-03-08 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 变动2024-03-152024-03-08 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周银行永续债收益率变动（AAA-级，BP，%）图4：本周银行永续债信用利差变动（AAA-级，BP） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 变动2024-03-152024-03-08 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 变动2024-03-152024-03-08 60 50 40 30 20 10 0 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2二永债择时指标走势（3/11-3/15） 从市场交易情况看，本周二永债交易热度较高，但买盘积极情绪有所降温，交易久期呈现分化。 其中，二级资本债方面，除农商行外，国有行、股份行及城商行二级资本债交易热度均较上周抬升，但当前买盘积极情绪有所降温，特别是2-4Y买盘积极情绪相对偏弱；永续债方面，除国有行外，股份行、城商行及农商行永续债交易热度均较上周回落，买盘积极情绪有所降温。 2.1国有行：2-4Y买盘积极情绪相对偏弱 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于历史高位，但买盘积极情绪有所降温。其中，2Y以上交易热度回升明显，交易久期抬升。当前，2-3Y交易热度明显较高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于历史高位，但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，交易久期与上周持平。当前，1-2Y、3-4Y交易热度较高，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于近一年（下同）的92%分位。其中，2Y以上交易热度回升明显，2Y以下交易热度有所回落。当前，2-3Y交易热度明显较高，处于94%分位，3-4Y交易热度也偏高，处于89%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体收窄，一定程度反映买盘积极情绪有所降温。当前，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位升至21.2%。其中，0-1Y信用利差分位处于高位，且进一步抬升，而4-5Y利差分位进一步压降。 交易久期：较上周抬升，本周国有行二级资本债交易久期升至2.60年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度处于93%分位。其中，1-2Y交易热度抬升明显，0-1Y、2-3Y交易热度明显回落。当前，1-2Y、3-4Y交易热度较高，分别处于95%、90%分位。 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体收窄，一定程度反映买盘积极情绪有所降温。当前，2-4Y买盘积极情绪相对偏弱。 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位升至33.4%，其中，0-2Y利差分位抬升明显，且处于高位水平，2Y以上信用利差仍处于较低分位。 交易久期：与上周持平，本周国有行永续债交易久期为2.05年。 图5：国有行二级资本债择时指标走势图6：国有行永续债择时指标走势 收率偏离参与情绪利差分位 30 20 10 0 -10 -20 3-03-15 4-15 5 -30 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/3/15 资料来源：wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024/3/15 2.2股份行：二永债交易热度分化 二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，当前交易热度偏高，但买盘积极情绪有所降温。其中，1-2Y交易热度抬升明显，交易久