晨会纪要

重点推荐 ➢1.千红制药（002550）：深耕肝素全产业链，创新布局未来可期——公司深度报告➢2.常熟银行（601128）：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异——公司简评报告 财经要闻 ➢1.十四届全国人大二次会议举行经济主题记者会。➢2.央行行长潘功胜：后续仍然有降准空间。➢3.证监会主席吴清：强就是要强本强基，严就是严监严管。➢4.发改委主任郑栅洁：今年还将进一步加大宏观政策的调控力度。➢5.商务部部长王文涛：今年在扩内需方面，将推动汽车、家电、家装、厨卫等消费品以旧换新。➢6.美联储主席鲍威尔：今年某个时点降息可能是合适的。➢7.美国2月ADP就业人数不及预期。 正文目录 1.1.千红制药（002550）：深耕肝素全产业链，创新布局未来可期——公司深度报告........................................................................................................................31.2.常熟银行（601128）：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异——公司简评报告....................................................................................................................4 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.千红制药（002550）：深耕肝素全产业链，创新布局未来可期——公司深度报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001；邮箱：dyh@longone.com.cn 投资要点： 肝素原料药有望触底反弹，联手牧原迈向高端化。1）肝素原料药存在周期属性，截至2023年12月，肝素价格已回落至5356美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，已处于第二轮肝素周期底部区间，2024年有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司肝素原料药无库存压力，销量稳定，预计原料药板块毛利率将有望显著提升。2）公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。 标准肝素制剂优势明显，依诺肝素制剂集采放量提升渗透率。标准肝素制剂临床紧缺，公司标准肝素钠制剂在样本医院销售额占比第一，市场优势明显。肝素钠封管注射液快速抢占市场份额，自上市以来销售额实现快速增长，有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低，2022年样本医院的销售额占比为2.92%，2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标，有望借助集采放量提升市占率，公司中标价格较高，利润空间仍较大。 蛋白酶类产品优势明显，积极开拓市场。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一，市占率维持在80%以上，适应症广泛，终端用户粘性强。针剂是独家产品，竞争优势明显，呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二，目前已与拜耳达成合作协议，借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展，有望成为公司又一大单品。 创新药研发进展顺利，打造第二增长曲线。QHRD107( CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药，II期临床进展顺利，国内同靶点进度领先，口服剂型安全性好，市场竞争格局良好，预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已基本在澳洲完成I期临床，近期将在国内开展临床桥接试验，该品种能突破血脑屏障，相比国内同类产品，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外，公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中，未来有望开拓公司第二增长曲线。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.43/20.50/24.22亿元，归母净利润分别为2.50/3.22/3.95亿元，对应EPS分别为0.20/0.25/0.31元，对应PE分别为26.39/20.48/16.69，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：肝素价格波动风险；药品销售不及预期风险；药品研发不及预期风险。 1.2.常熟银行（601128）：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异——公司简评报告 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；邮箱：whxing@longone.com.cn 事件：近日常熟银行公布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入98.70亿元（+12.04%，YoY），归属于普通股股东净利润32.82亿元（+19.61%，YoY）。2023年末，公司总资产规模3344.79亿元（+16.19%，YoY），不良贷款率0.75%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率537.88%（+0.92pct，QoQ）。 2023Q4行业新发放贷款利率明显下降，公司息差或受影响。测算2023Q4公司实现营业收入23.50亿元（预估26.57亿元），归母净利润7.64亿元（预估8.37亿元）。考虑到公司Q4扩表力度仍较强，营收低于预估的原因或在于息差。结合Q4行业新发放贷款利率走势与公司贷款结构，认为Q4常熟银行资产平均收益率受重定价影响进一步下降的可能性较大（而此前基于LPR调整幅度及重定价节奏预估Q4资产平均收益率会持平）。2023年Q4，金融机构新发放人民币贷款加权平均利率明显下行31b至3.83%（如图1所示），明显弱于同期LPR。由于常熟银行贷款平均期限较短、重定价节奏较快，Q4较高的重定价比例或致其贷款收益率受重定价影响较大。此外，Q4金融机构新发放贷款中，企业贷款与个人住房贷款降幅较小，分别下降7bp、5bp，票据融资降幅较大，下降33bp，这一特征指向Q4个人经营性贷款利率降幅也较大。由于常熟银行个人经营性贷款+票据贴现占总贷款比重较高（如图2所示），其贷款收益率在重定价过程受影响更大一些。我们粗略匡算2023年Q4行业贷款收益率下降背景下，重定价或致利息收入减少1.7亿元。 2023Q4扩表力度较强，结构与政府债发行力度相匹配。Q4末，公司总资产规模达到3344.79亿元（预估3292亿元），对应增速16.19%，较Q3末提升0.58个百分点；贷款2224亿元（预估2231亿元），对应增速15%，较Q3末放缓1.67个百分点；存款2479亿元（预估2532亿元），对应增速16.16%，较Q3末放缓1.38个百分点。Q4贷款增速放缓而总资产增速提升，指向投资类资产增长较快，这或是由于Q4财政力度加大，政府债发行规模明显强于季节性（如图3所示），公司利率债配置力度相应提升。由于投资类资产收益率低于贷款，Q4其配置力度提升会拉低资产平均收益率。同理，负债端存款增速放缓而总资产增速提升，指向Q4同业负债增长较快。叠加Q4同业负债利率受资本新规影响明显上行（如图4所示），公司负债端成本率或受到来自同业负债的挤压。综合而言，在市场环境影响下，Q4上述公司资产负债结构边际变化或也影响息差表现。 资产质量保持优异。公司极低的贷款集中度赋予资产质量优势。2023年Q4公司资产质量保持优异，期末不良贷款率0.75%，拨备覆盖率537.88%。其中，拨备覆盖率低于预估值562.14%，主要原因或在于营收预期差隐含的计提力度明显少于预估。 投资建议：限于业绩快报数据较少，我们暂维持原预测，预计公司2024-2025年公司营业收入分别为111.78、129.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为39.18、47.91亿元，期末每股净资产分别为10.27、11.58元，对应3月5日6.94元收盘价的PB分别为0.68、0.60倍。基于：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）新一届领导班子增持公司股份（如表1、图5所示）彰显凝聚力，增强公司发展信心；3）2024年1月1日公司及时跟进下调存款挂牌利率（如表2所示），常熟银行存款结构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益更多；4）稳增长宏观政策积极，利于行业经营环境改善，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。 2.财经新闻 1.十四届全国人大二次会议举行经济主题记者会 十四届全国人大二次会议于3月6日下午3时，国家发改委主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、证监会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。 （信息来源：中国网） 2.央行行长潘功胜：后续仍然有降准空间 记者会上，央行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。当前国内外形势依然复杂多变，需要发挥政策合力，加大宏观调控政策力度。中国货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。货币政策调控将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价，为经济运行发展营造良好的货币金融环境。 中国政策工具箱依然丰富，货币政策有丰富空间，在货币政策调控中将更加平衡好短期和长期、内部与外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调控，着力提振信心、稳定预期、稳定物价，为经济运行发展营造良好的货币政策环境。 做好五篇大文章既是金融服务实体经济高质量发展的重要着力点，也是深化金融供给侧结构性改革重要内容。人民银行将加强和科技、环保等行业管理部门的协同合作，进一步增强金融支持的力度、可持续性和专业化水平。 在宏观层面，加强顶层设计和系统筹划。科技金融方面，构建覆盖科技型企业全生命周期的金融服务体系。绿色金融方面，持续完善绿色和转型金融标准体系，发展绿色金融市场，丰富绿色金融产品，强化以信息披露为基础的市场约束机制。普惠金融方面，坚持“两个毫不动摇”，健全金融服务民营和小微企业的政策体系和长效机制，引导金融机构平等对待各类所有制企业。 央行将继续实施碳减排再贷款，进一步扩大支持领域，增加碳减排再贷款规模。 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。今年主要经济体货币政策有望转向，美元升值动能减弱，国内外货币政策周期差趋于收敛，我国经济基本面持续回升向好，外汇市场参与主体更趋成熟，客观上有助于增强我国货币政策的操作空间，有利于跨境资金流动平衡和保持人民币汇率基本稳定。 （信息来源：中国网） 3.证监会主席吴清：强就是要强本强基，严就是严监严管 记者会上，证监会主席吴清表示，投资和融资是一体两面，不可分割。投融资平衡发展进入良性循环，资本市场才能形成良性发展。监管者要特别关注公平问题，把公开、公平、公正作为最重要的市场原则。保护投资者特别是中小投资者合法权益，是证监会工作最重要的核心任务。要进一步加强对投资者的保护，进一步增强投资者对市场的信心和信任，以吸引更多资金，特别是长期资金参与到这个市场。监管工作重点为“两强两严”，强就是要强本强基，投资者是市场之本，严就是严监严管，依法从严监管市场，依纪从严管理队伍。 要严打造假欺诈，严打操纵市场，严打内幕交易。针对股票市场、债券市场等各领域各主体各环节全面检视，并加快补齐监管存在的一些短板弱项。瞪大眼睛，对问题机构和企业强化早期纠正，对各类风险提早处理，对各种违规行为露头就打。 证监会和各地政府在走访上市公司，帮助上市公司解决一些实际困难，解决上市公司质量是上市公司自身的事情，也需要外部环境的改善，证监会要做好入口监管、出口监管和持续监管，共同营造良好一流的营商