国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-02-29 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3015.17 9330.44 3516.08 9801.94 2277.67 807.70 涨跌幅度（%） 1.93 3.13 1.90 3.28 4.08 4.68 成交金额（亿元） 4528.08 5998.49 2819.71 2103.70 2571.63 762.29 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-财政政策力度指数构建（下）宏观专题:宏观经济专题研究-复盘中国汽车产业史 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续上涨 固定收益投资策略:2024年3月转债配置策略及“十强转债”组合 行业与公司 医药生物行业2024年2月投资策略：板块深度回调，建议布局优质超跌个股 建材行业专题:建材行业基金持仓专题-Q4建材持仓比例降至历史低位，主要板块均减持明显 非金属建材周报（24年第8周）：地产相关利好政策持续，关注节后需求恢复 通信重大事件点评：华为发布通信大模型，AI赋能无线通信产业 朗姿股份(002612.SZ)公司快评:拟并购郑州头部医美机构，进一步加强医美全国化布局 阿里巴巴-SW(09988.HK)海外公司财报点评:收入平稳增长，回购额度增 加250亿美元 证券研究报告|2024年03月01日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数03月01日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 16511.43 -0.15 基金指数 03月01日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3120.88 -0.05 股票基金指数 8896.44 -2.18 混合基金指数 8154.45 -2.26 汇率03月01日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.05 美元兑人民币 7.19 0.0 美元兑港币 7.82 0.04 美元兑日元 150.68 0.11 非流通股解禁03月01日 解禁数量 名称 联德股份 15840.00 100.00 2024-03-01 步增长 必得科技 7500.00 100.00 2024-03-01 纳尔股份 264.08 4.61 2024-03-01 赛微电子(300456.SZ)公司快评:制定“质量回报双提升”行动方案，多 铁科轨道 7900.00 100.00 2024-02-29 措并举提升公司投资价值 飞乐音响 111016.36 100.00 2024-02-27 杰美特 6837.16 92.26 2024-02-26 江南布衣(03306.HK)海外公司财报点评:上半财年净利润增长54%，各 博硕科技 4200.00 100.00 2024-02-26 信义光能(00968.HK)财报点评:光伏玻璃持续扩产，新能源运营装机稳 （万股）流通股增加%解禁日期 渠道均实现高质量增长 今世缘(603369.SH)公司快评:国缘开系提价，彰显品牌信心 洽洽食品(002557.SZ)公司快评:2023年收入增长承压，盈利能力受损盐津铺子(002847.SZ)公司快评:2023年收入增长42.2%，盈利能力强化 生益电子52348.21100.002024-02-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-财政政策力度指数构建（下） 在上篇中，我们初步建立了月频的财政力度指数，并发现其逆周期性与对基建的部分领先性。本篇进一步探讨该指数的有效性及内涵，并进行拓展探讨。 首先对拐点进行统计，可以看到近几年财政政策力度指数对基建投资的走势领先性较为明显，平均领先2-3个月左右。由于基建投资的主要资金来源之一为国家预算内资金，因此财政投向基建领域的支出自然而然对基建投资具有领先效果。 将财政力度指数与货币供给和社融数据对比，发现财政力度指数与M2增速正相关性较强，且领先于货币供给。其原因可能是财政存款反向影响基础货币，从而导致与货币供给的负相关，即财政支出强度与货币供给增速正相关。其次社融存量的同比增速与财政政策力度有一定相关性，但并不明显，或与近期货币政策传导不畅有关。单独观察社融中的政府债则明显更为相关。 讨论了财政政策力度指数的有效性后，一个自然而然的问题是，力度指数是否纵向可比？我们认为财政力度更多的是方向性的指引，而非在于绝对值水平。一方面我国财政发力方式和支出结构发生变动，专项债使用范围持续扩大；另一方面经济结构剧烈变动，基建投资边际收益下降，财政拉动经济的抓手和效率都在变化。 随后本文构建当月版本的财政政策力度指数。基础的指数底层指标均为累计同比变动，将底层指标全部替换为当月同比，归一化后运用与原指标相同权重，建立一个基于当月同比的财政力度指数（当月），可以看到该指标的波动性提高并围绕原指标波动。 对比三个常见的用于观察财政力度的备选指标，即财政脉冲、广义财政支出与政府融资与财政存款的变动，可以发现我们的基础指标从理论上更加全面，效果较好。 最后尝试将底层指标简化。分别从收入、支出和赤字三个方面选取广义财政收入累计同比、广义财政支出累计同比、广义赤字率同比三个底层指标，运用熵值法重新计算权重并合成，与原指数进行比较，可以看到简化版的财政政策力度指数在走势上与原指数较为相似，但波动相对更大。 风险提示：政策不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观专题:宏观经济专题研究-复盘中国汽车产业史 新中国汽车产业从无到有的历程。从新中国建立之初，汽车工业就受到最高领导人的高度重视。（1）建国初期，无论从供给端还是从需求端看，中国发展汽车工业的条件都还很不成熟。从供给端看，作为生产汽车最为基本的原材料，建国初期中国粗钢产量相对非常低；在需求端，我国建国初期公路里程数也相对较低，至1960年全国公路里程数为51万公里，仅相当于美国同期十分之一左右。（2）考虑到现实需求问题，我国汽车产业在早期阶段更加侧重于生产卡车和越野车等车型，轿车产量则在很长一段时间里相对较低。仅以早期汽车工业的主导者第一汽车制造厂为例，在1955年-1973年间，该厂产量长时间高度向“解放”牌卡车等车型倾向，单年最高产量达到过50605辆（1971年），与之相比，作为国产轿车代表的红旗轿车单年最高产量仅为307辆（1964年）。（3）在现实的资源和技术约束条件下，尽管我国汽车产业在60年代-70年代产量上出现了较大提升，也仍然面临着不少技术方面问题。仍以第一汽车制造厂的主要产品解放牌汽车为例，尽管该车实现了量产，但在很长一段时间里，该产品返修率始终处于10%以上水平，最高甚至一度达到50%以上。（4）自1975年，我国汽车工业开始进行一些技术合作方面的尝试，伴随改革开放后，我国主要汽车生产厂全面转向与国外车企合作，直到新能源汽车崛起，这种格局才出现新的变化。 厚积薄发下的新能源车大发展。（1）目前我国在新能源车生产方面具有较大优势，是全球最主要的新能源车生产国。（2）新能源车之所以能够取得这样“弯道超车”的成绩，很大程度上与新能源车自身成本结构及我国此前在相关领域的长期积累有关。从车辆制造的成本投入来看，新能源车成本中最重要的是电池等，在成本当中占比约在40%上下，这一点与传统车主要成本来自于发动机存在较大不同。长期以来，我国在电气设备方面的技术优势要比发动机方面大得多。从这一点上讲，新能源车大发展是我国电气设备领域技术优势长期积累下的一个产物。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续上涨 国信周频高技术制造业扩散指数继续上涨。截至2024年2月24日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2，与上周持平；国信周频高技术制造业扩散指数B为59.4，较上周上涨；扩散指数C为-17.27，较上周上涨。从分项看，本周丙烯腈、6-氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂价格、中关村电子产品价格指数保持不变，航空航天行业、新能源行业、医药行业、计算机行业景气度保持不变；动态随机存储器价格上涨，半导体行业景气度较上周上涨。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格330元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9250元/ 吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格1.0870美元，较上周上涨0.006美元；晶圆（Wafer） 价格最新一期报3.44美元/片，与上周持平；六氟磷酸锂价格6.65万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。总结来看，半导体行业景气度上行，医药、新能源、计算机、航空航天行业景气度保持不变。 高技术制造业政策动向上，据新华社2月27日消息，2024年世界移动通信大会26日在西班牙巴塞罗那会展中心拉开帷幕。今年大会主题是“未来先行”，重点关注超越5G、智联万物、AI人性化、数智制造、颠覆规则、数字基因6大领域。据悉，今年大会有约2400家参展商和1100名演讲者参会，其中包 括中国移动、中国电信、华为、中兴、联想、小米、科大讯飞等近300家中国企业。此外，为初创企业 提供发展平台的创新孵化项目今年也迎来10周年，来自100多个国家和地区、涵盖12个行业的850多家初创企业将在今年大会期间亮相，展示相关领域的产品和技术。 高技术制造业前沿动态上，据新华社2月27日消息，记者从自然资源部中国极地研究中心获悉，我国 将在南极钻探一个冰下湖，正在开展的中国第40次南极考察中，内陆考察队员已成功进行实地探路。据中国极地研究中心极地冰雪与气候变化研究所研究员姜苏介绍，这个冰下湖位于东南极内陆冰盖伊丽莎白公主地区域，深埋在冰盖下方超过3600米，距离中国南极泰山站120千米。2022年，我国正式将这个形似“麒麟静卧”的冰下湖命名为“麒麟冰下湖”，现已被南极研究科学委员会（SCAR）收录。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益投资策略:2024年3月转债配置策略及“十强转债”组合 转债估值与绝对价格随权益预期改善而缓慢修复，下修与中小盘筹码出清有助于转债弹性回归； •权益关键点位的向上突破显示市场信心初步回暖，但不少投资者担心后续向上动能不足，且由于转债正股中小盘占比较高，部分投资者担心其筹码结构出清还未完成、当前估值仍远高于大盘品种、经济改善缓慢、小公司经营风险更高等,制约转债进一步上涨；•展望后市，我们认为在经济基本面并无明显恶化且持续缓慢修复的背景下，本轮权益熊市最差的时候已经过去，偏债型转债溢价率将随正股超跌反弹被动压缩，受益于中小盘反弹以及密集的下修，转债弹性有望回归；波动率角度，近期正股长期实际波动率、市场成交量等指标也明显走强，有利于转债期权价值提升；此外，债市利率处于历史低位，转债潜在配置力量充足，随着权益预期改善、转债市场价格中位数仍处于历史40%分位数，我们预计偏股型转债溢价率有进一步修复的空间；•仓位分布方面，近期权益市场行业轮动速度加快，可逐步提高进攻仓 位占比，以业绩为据布局资质较好估值较低的小市值标的；择券建议关注： •若重视赔率，则沿政策博弈+高股息红利双主线进行布局，其中： •两会在即，政策博弈关注以旧换新及出口高景气：a.工程机械及机床刀具内外需有望共振（柳工、合