国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-09-27 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3087.52 9514.86 3703.68 9914.03 2345.81 740.01 涨跌幅度（%） 2.88 6.70 4.46 5.17 8.26 6.76 成交金额（亿元） 4806.12 9653.92 4666.92 2961.46 4394.64 501.78 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变 宏观周报:宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能再次出现改善固定收益投资策略:2024年10月转债市场研判及“十强转债”组合 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20240923-20240927） 固定收益周报:超长债周报-量升价跌，剧烈调整 固定收益周报:转债市场周报-弱现实与强预期交织，关注缩小范围版双低品种 策略深度:全球科技投资范式复盘与展望系列（一）-四轮全球科技股周期与A股映射 策略深度:新质生产力系列专题（七）-科技股盈利提升之路有哪些？策略专题:价值投资新范式(四)-“BuzzerBeater”与“跨月位移”策略专题:策略实操专题（十六）-股权激励——长期投资新指南 行业与公司 社服行业专题:教育板块中报总结：板块延续复苏增长态势，K12教培景气度尤为显著 证券研究报告|2024年09月30日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数09月30日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 20632.3 3.55 基金指数 09月30日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3182.82 0.04 股票基金指数 8929.94 3.16 混合基金指数 8125.47 4.04 汇率09月30日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.11 -0.1 美元兑人民币 7.01 0.0 美元兑港币 7.77 -0.09 美元兑日元 142.18 -1.81 非流通股解禁09月30日 （万股） 中捷精工 7170.00 100.00 2024-09-30 多瑞医药 5257.62 100.00 2024-09-30 君亭酒店 2932.31 100.00 2024-09-30 中国能建 1820622.66 100.00 2024-09-30 大地海洋 4435.39 100.00 2024-09-30 华尔泰 18866.62 100.00 2024-09-30 凤形股份 1998.87 99.90 2024-09-30 常熟银行 9751.08 100.00 2024-09-30 解禁数量 名称 2024年石化化工行业10月投资策略：看好制冷剂、民爆、油气、煤层 气的投资方向 化工行业月报:氟化工行业：2024年9月月度观察-空调排产大幅提升，HFCs外贸价格显著上涨 房地产行业快评:9月中央政治局会议地产新表述解读-直面问题，实事求是 海外市场专题:港股市场速览-港股迅猛突进，上行空间充裕海外市场专题:美股市场速览-美股正向上稳步缓进 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（128）-畜禽消费旺季临近，看好猪禽景气上行 非银行业快评:政策提振增量资金入市-基于外资/理财/险资机构配置行为的分析 食品饮料行业快评:白酒板块事件点评报告-积极性政策持续加码，板块底部信号增多 万丰奥威(002085.SZ)深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 流通股增加%解禁日期 明星电力(600101.SH)深度报告:电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第163期）金融工程周报:主动量化策略周报-市场急速反弹，超预期精选组合年内相对股基指数超额7.17% 金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证500指数增强 组合年内超额13.47% 金融工程周报:港股投资周报-消费领涨，港股精选组合本年上涨19.67%金融工程周报:ETF周报-上周股票型ETF净申购近600亿元，创业板ETF和证券ETF领涨 金融工程周报:基金周报-首只3500亿股基ETF诞生,《关于推动中长期资金入市的指导意见》发布 金融工程日报:市场持续高歌猛进，成交额1.46万亿创3年新高 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变 国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变。截至2024年9月21日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0，与上周持平。从分项看，本周丙烯腈价格上升，航空航天产业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8550元/ 吨，较上周上升150元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8990美元，较上周下跌0.006美元；晶圆 （Wafer）价格最新一期报2.82美元/片，较上周下降0.26美元/片；六氟磷酸锂价格5.45万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，9月26日，美国发布限制中国网联车软硬件及整车规则，商务部对此回应表示，中方注意到美方发布的拟议规则，并对此坚决反对。中方将采取必要措施坚决维护中国企业的合法权益。 高技术制造业前沿动态上，9月25日，华为举行秋季全场景新品发布会，推出鸿蒙智行首款智慧轿跑SUV智界R7，售价25.98万元起，对标特斯拉ModelY。发布全球首款搭载玄玑感知系统智能手表华为WatchGT5；推出华为智慧屏V5Max110巨幕影院，售价69999元。余承东表示，纯血鸿蒙将于10月8日开启公测。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能再次出现改善 本周国内经济增长动能再次出现改善。本周国信高频宏观扩散指数A转为正数，指数B明显上行。从分项来看，本周投资领域和房地产领域景气有所上行，消费领域景气有所下行。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显上行，本周指数表现优于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能再次出现改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周 （2024年10月3日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计2024年9月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.2%，9月CPI同比或持平上月的0.6%。 （2）9月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，显示工业品价格走势仍偏弱。预计2024年9月国内PPI环比约为-0.3%，PPI同比继续回落至-2.5%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益投资策略:2024年10月转债市场研判及“十强转债”组合 弱现实与强预期交织下股市大涨债市波动，转债由防御债性思维转向进攻偏股思维，关注缩小范围版“转债传统审美”的双低品种： 不少机构在7-8月下跌中建立完善内部投资标的池管理制度，对于入库个券资质要求更严格，对信用风险更审慎。在此过程中，转债市场完成筹码出清及再平衡，本轮权益大涨前转债估值已明显企稳止跌，部分优质个券率先修复面值及债底，转债ETF份额持续高斜率提升；然而由于权益低迷已久，9月末股市上涨中转债主要困扰在于可选的偏股品种太少，偏债品种价格变化仅反馈流动性改善，转债向上弹性暂时有限； 经历近期权益市场快速上涨后，我们对近期投资者关注的两大焦点进行分析： 第一，投资者普遍担心后续个别个券信用风险发酵再次导致市场整体流动性承压。我们认为，一方面确实应密切关注近期即将到期个券还本付息情况，若出现违约，建议及时减少小市值标的仓位暴露；另一方面，权益回暖意味着转股退出路径仍将是主流，底部最悲观预期下大范围的转债违约风险缓释；除此之外，保险、理财欠配仍是大背景，转债赚钱效应回归资金有望保持流入，类似岭南事件的单个个券信用风险问题再次导致全市场挤兑、流动性枯竭的可能性较小； 第二，本轮反弹后转债的估值与价格的变动依据与锚点参考何时。我们认为2023年转债市场在债市充 裕配置需求支撑下的高估值及今年7-8月大面积破面破债底为两类极端状态，参考意义均有限；我们将十月市场演变分为三种情形假设进行分析： 若权益持续回暖但涨幅趋缓，慢牛行情开启，预计偏股及平衡型溢价率持续修复，需警惕债市调整对转债的影响，偏债品种或承压； 若权益进入盘整，指数小幅回落，行业轮动速度或再次加快，板块行情或显著分化，转债估值取决于资金流入节奏； 若政策较为克制或落地效果不明，权益再度大跌，则优质大盘成长，尤其三季度业绩较好的品种将会较为抗跌，转债估值预计走平； 综合来看，正股波动率回升意味着转债期权价值修复，“双低”仍是上有空间下有保底的转债最佳策略，但需根据偿债能力指标缩小选券范围，建议在价格120元以下、转股溢价率50%以内个券中优选经营稳健、业绩优异的品种；由红利、内需、成长三条主线出发： 红利主线：1.国央企中“破净”公司的市值管理变化（常银、建工等）；2.绿电企业应收补贴发放带来经营情况改善（绿动、长集等）； 内需主线：1.汽车、家电等领域以旧换新政策提振销量，相关公司收入利润兑现（拓普、豪能、博23、海亮、爱玛）；2.财政积极度提升，向基建（轨交、电网）、民生（医疗设备、养老服务、教育、金融服务、农业）等领域扩大资本开支，相关公司订单规模增长（白电等）； 成长主线；关注果链、华为链、T链公司在新产品发布（AI手机、ModelQ、人形机器人等）及销售数据对板块行情的催化，龙头估值的修复； 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240923-20240927） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）； •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-量升价跌，剧烈调整 超长债复盘：上周政治局会议研究当前经济形势，部署下一步经济工作，同时降准、降息以及降低存量房贷利率等多项政策出台，A股暴涨，债市暴跌，超长债也暴跌，30年国债收益率上行至2.35%。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月27日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利