晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-02-02 宏观策略 宏观点评20240201：赤字率上调的“弦外之音”？ 近期国新办的一系列发布会着实是信息量十足，今天轮到了财政部。从国资委提出研究将市值管理纳入央企业绩考核、到央行“咖位”十足的降准、再到金监局对支持房地产的定调，近两周国新办密集举办的新闻发布会，似乎吹来了又一阵“政策风”。2月第一天，财政部副部长�东伟，携3位司长（预算司、国库司和资产管理司）接过“接力棒”——不仅从财政部出席领导人的“咖位”和数量，还是从近年首次在全年财政收支发布会上提及“用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模”，都可以看出政策层对于2024年财政的重视。风险提示：财政支出加力效果不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 宏观点评20240131：美联储：“用嘴降息”到降息的距离 美联储1月预计不会降息，不过我们认为这其实是延续去年12月“用嘴降息”之术。由图1，非危机状态下的降息在历史上并不常见，而大多降息都是危机引发的被迫降息。尤其是过去的两次给我们留下了深深的烙印：2020年疫情冲击下美联储迅速将利率降低至0；以及十几年前美国房地产泡沫被刺破后引发了大衰退，随后的大幅降息。可见很多年以来美联储典型的降息要么是因为大危机，要么是经济出现了大幅放缓。然而本次开启降息的辩论将不再是过去“常态化”的情况，反而与90年代降息的原因更为类似—预防式降息。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 长债收益率接连下探，两角度看后续点位 我国经济基本面处于弱修复环境，央行的货币政策持续发力，1年期MLF利率已经从2019年的3.3%下行至2023年的2.5%，我们预计1年期MLF仍会持续下行，未来两年1年期MLF利率将下降45—50bp。10年期国债目前收益率已下探至2.5%以下，已到较低位置，10年期国债的收益率变化幅度不及前两轮。保守情况下，本轮10年期国债收益率变化与1年 期MLF大致保持一致，未来两年10年期国债收益率最低区间在2.00%-2.05%。针对30年期国债收益率的点位，我们从30Y-10Y利差的角度出发，目前利差压缩到了24bp，我们以20bp为利差的极限值，则30年期国债收益率最低区间为2.20%-2.25%。 行业 房地产行业点评报告：上海跟进楼市政策，放松外环外限购 投资建议：近期中央密集发声表态，广州、上海率先响应中央要求，预计供需两端政策将持续加码，推动市场温和复苏。我们推荐关注两类房企1）当前估值较低、可能受到市值管理考核要求的央企，未来预计将通过增持、回购、提高分红比例等手段传递信心，稳定预期。推荐：保利发展 2024年02月02日 晨会编辑朱洁羽执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/15 证券研究报告 招商蛇口、越秀地产，建议关注：华润置地、中国海外发展。2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：万科A、新城控股，建议关注：龙湖集团。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。 建筑材料行业深度报告：居住产业链2023Q4获公募基金减仓，进入2024 年后相对收益表现突出 产业链行情回顾：2023Q4居住产业链收益率跑输市场，进入2024年后相对收益突出：本季度（2023年四季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中建筑、建材、地产板块均跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-15.15%，相对全部A股的超额收益为-11.23%。其中房地产、建筑、建材流通市值加权平均涨跌幅分别为- 15.14%、-11.62%、-14.55%，相对全部A股的超额收益分别为-11.21%、 -7.70%、-10.63%。2024年1月1日-1月29日，居住产业链收益率跑赢市场，其中房地产、建筑、建材板块均跑赢市场，建材板块绝对收益为负建筑板块表现最优。 计算机行业深度报告：低空经济的应用场景和产业现状 “低空经济+”应用场景日益丰富。近年来，以通航和无人机为主导的低空经济发展快速。目前，已经进行商业化探索的应用场景有物流、旅游农业、消防、巡检等。随着低空经济被提升到国家战略后，政策+产业正不断推进“低空经济+”应用场景的落地，旅游、物流、城市管理、交通等重要场景的应用现状值得关注。 房地产行业跟踪周报：中央密集发声支持房地产，广州放松限购政策 周观点：1月第4周新房成交面积环比小幅增长，受去年春节假期低基数影响，同比大幅增长；二手房销售面积环比小幅下降，同比受低基数影响大幅增长。近期中央密集发声加大房地产支持力度，广州率先响应中央要求放松限购，预计更多一线城市将跟进放松，供需两端政策将持续加码我们推荐关注1）当前估值较低、可能受到市值管理考核要求的央企，未来预计将通过增持、回购、提高分红比例等手段传递信心，稳定预期。推荐：保利发展、招商蛇口、越秀地产，建议关注：华润置地、中国海外发展。2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：万科A、新城控股，建议关注：龙湖集团。3）城中村改造受益标的珠江股份、城建发展；4）物业公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；5）代建公司：绿城管理控股。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。 推荐个股及其他点评 凯伦股份（300715）：2023年业绩预告点评：经销渠道及新产品稳步发展，信用减值计提拖累利润 盈利预测与投资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞争，不断加大研发投入提升技术实力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润的预测为0.25/1.84/2.62亿元（前值为1.43/2.39/3.49亿元），对应PE分别为152X/20X/14X，维持“增持”评级风险提示：房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞 证券研究报告 争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险。 恒逸石化（000703）：2023年业绩预告点评：长丝盈利中枢修复，芳烃维持高景气运行 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4/11/17亿元（此前为3/9/12亿元），按1月31日收盘价计算，对应PE分别55.4/20.2/13.5倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行 中炬高新（600872）：2023年业绩预告点评：费用前置拖累23年业绩， 24年有望轻装上阵 23年公司业绩略低于预期，我们下调公司23-25年收入预期为52/60/69亿元（此前预期为55/63/72亿元），同比-2%/+14%/+15%，调整23-25年归母净利润预期为15.7/7.7/9.8亿元（此前预期为6.7/8.5/10.2亿元），同比+365%/-51%/+27%，其中美味鲜归母净利润分别为5.59/7.6/9.7亿元，同比+2.3%/+36%/+28%。我们预计公司归母净利润对应24-25年PE分别为22/18x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 万兴科技（300624）：2023年业绩预告点评：业绩符合预期，天幕大模型 开启新增长空间 盈利预测与投资评级：公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在AI技术和产品两方面都做积极推进发展。我们将公司2023-2025年的收入预测由15.6/19.5/23.7亿元调整至15/18.5/22.5亿元，当前市值对应2024年PS为6倍，维持“买入”评级。风险提示：AI技术发展不及预期风险，AI商业化进展不及预期风险，新技术政策风险，市场竞争风险。 新宙邦（300037）：2023年业绩预告点评：Q4电解液触底微利，业绩符 合市场预期 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励费用增加，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至10.37/14.04/19.14亿元（原预期为 11.19/15.04/21.25亿元），同比-41%/+35%/+36%，对应PE为27x/20x/15x考虑到公司氟化工业务高景气，给予24年30xPE，对应目标价56元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期 宏观策略 宏观点评20240201：赤字率上调的“弦外之音”？ 近期国新办的一系列发布会着实是信息量十足，今天轮到了财政部。 从国资委提出研究将市值管理纳入央企业绩考核、到央行“咖位”十足的降准、再到金监局对支持房地产的定调，近两周国新办密集举办的新闻发布会，似乎吹来了又一阵“政策风”。2月第一天，财政部副部长�东伟，携3位司长（预算司、国库司和资产管理司）接过“接力棒”——不仅从财政部出席领导人的“咖位”和数量，还是从近年首次在全年财政收支发布会上提及“用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模”，都可以看出政策层对于2024年财政的重视。根据此次全年财政收支发布会，我们认为有四条线索值得关注：线索一：对于2024年财政如何发力，重视程度毋庸置疑。对比起2019年 并无（副）部长级领导人的出席、以及2022年仅财政部副部长一人出席，这次全年财政收支新闻发布会出席的相关领导不仅“咖位”同样高、而且数量也变多了，“诚意满满”足以体现对2024年财政的重视。 并且针对记者关于2024年财政收支安排的问题，在发布会全程领导人共两次强调了赤字率的安排正“循序渐进”地进行着。“2024年财政收支预算安排正在按照党中央、国务院决策部署来进行细化完善，将按程序提请全国人大审查批准”这一表述，似乎也在解答近期市场对于2024年目标赤字率的疑问，无疑是政策层对财政发力“呼声”关切的体现。线索二：首次较多笔墨提及国债。不同于前�次全年财政收支情况新闻发布会，此次发布会不仅提及到了国债，而且对国债的描述也是甚多。国债作为主要的财政赤字融资方式，其发行情况与财政支出“一脉相连”。在此次发布会上，“将用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模等”暗示了2024年上调赤字率的可能性；“国债拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑”也保留了2024年一季度财政前置发力的可能。线索三：“保持必要支出强度”是积极财政的又一力证。从疫情前的“保持较高支出强度”、到疫情期间的“保持适度支出强度”、再到现在的“保持必要支出强度”，财政部对2024年财政发力积极性的定调无疑是积极的。“保持必要支出强 度”这一政策定调与2023年保持一致，而2023年恰逢是时隔23年后首次年中上调赤字、且非疫情年赤字率突破3%“红线”的一年，因此2024年积极财政或继续“大有作为”。线索四：财政支持的方向，似乎会更“与时俱进”一些。单从记者所提问的问题来看，数字经济、养老金等话题是之前从未出现过的。发布会也肯定了财政支持数字经济发展、确保养老金按时足额发放的确定性。除了提问次序位居第三的数字经济外，此次发布会“含科技量”高的另一体现在于，“如何推动科技自立自强”继而成为答记者问环节的第�大问题。上一次国新办全年财政收支发布会出现“科技自立自强”的问题还是发生在2022年，且当时该问题次序位居倒数第二。风险提示：财政支出加力效果不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 （证券分析师：陶川证券分析师：邵翔）宏观点评20240131：美联储：“用嘴降息”到降息的距离 美联储1月预计不会降息，不过我们认为这其实是延续去年12月“用 嘴降息”之术。由图1，非危机状态下的降息在历史上并不常见，而大多降息都是危机引发的被迫降息。尤其是过