原油周度报告：基本面与宏观博弈，油价震荡等待驱动

策略报告 原油周度报告20240115-20240119 2024年1月21日 消息面：（0115-0119）本周油价保持窄幅震荡，宏观层面，3月降息概率下降，美元走强抑制油价，基本面上，美国原油生产与炼厂需求受寒潮影响量基本相当。 基本面：需求端：从经济数据来看，12月美国制造业PMI在50以下且进一步走弱，欧洲制造业保持荣枯线以下，中国保持在荣枯线附近，总体来看当下经济环境或仍偏弱，工业用油表现不佳或在Q1进一步恶化；1月欧美都经历了寒潮，发电和取暖需求大幅增加，因此取暖油增量抵消部分减量后，Q1需求预计环比下降30万桶/天。供应端：我们认为Q1欧佩克+的自愿减产执行情况可能较差，预计主动减产量为零，但是利比亚意外减产30万桶/天，美国因寒潮造成巴肯和二叠纪短暂减产，Q1供需或平衡而不再是小幅过剩。 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 总结：Q1供需平衡且低库存下，我们认为逢低买入原油的操作胜率更大，但是近期美元走强，宏观利空将抑制油价上涨，且当下做多的涨跌空间几乎是1：1，因此我们建议等待一个回调买入的机会。 风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。 一、近期交易热点 市场认为美联储在3月降息的概率下降，美元走强，抑制油价上涨。 本周美国寒潮对美国原油生产和炼厂开工均造成影响。根据彭博统计，1月20日炼厂停工量约190万桶/天，其中70万桶/天为天气造成的意外停工，预计将在下周末之前全部重启，另外120万桶/天的停工为计划性检修量。 根据彭博1月20日报道，知情人士称，这次寒潮，二叠纪原油产量也受到很大影响。此次巴肯与二叠纪共影响了1000万桶产量，如果是按一周算，预计140万桶/天的产量受到关停影响。根据北达科他州管道管理局的说法，巴肯产量在周三停产量达到顶峰75万桶/天，现在已经部分复产，停产量目前是35-40万桶/天。我们从美国原油现货价格可以看出，此次寒潮使内陆油均出现不同程度的上涨，德州二叠纪涨幅最大，巴肯价格已经伴随复产而回落，库欣交割库价格仍未回归，因中西部炼厂为巴肯寻找替代油，预计从交割库中提油使用。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价保持窄幅震荡，宏观层面，3月降息概率下降，美元走强抑制油价，基本面上，美国原油生产与炼厂需求受寒潮影响量基本相当。 本周内外价差继续保持在平水附近震荡，因海外受红海事件扰动，国内人民币汇率企稳。截止1月16日，WTI投机多头净持仓环比前一周减少1万手。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，12月欧佩克10国环比减产6万桶/天，主要来自阿联酋产量下降7万桶/天。伊朗产量持平，在巴以冲突之后，伊朗产量小幅下降。根据IEA，俄罗斯11月原油产量预计环比持平，预计维持在950万桶/天。因抗议活动，利比亚产量预计在1月下降30万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量环比增加10万桶/天，EIA月报显示10月产量下降4000桶，这是4月以来首次环比下降。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周增加1口。美国需求方面，炼厂开工下降0.3个百分点，炼厂开工处于历史偏高水平。汽油消费环比下降6万桶/天，4周移动平均同比增长23万桶/天；馏分油消费环比增加21万桶/天，4周移动平均同比下降6万桶。预计本周寒潮将会使未来几周的原油产量和炼厂开工数据出现较大波动。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累积794万桶，商业原油库存超预期去库550万桶，因炼厂开工提高，且原油出口增加；汽油大幅累库1090万桶，因双旦假期，消费下降，而炼厂开工仍在攀升；馏分油累库1009万桶，因产量恢复较快而需求因假期下降。库欣交割库库存增加71万桶，已经高于去年同期水平，并逐步向历史均值靠拢。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。11月中国原油进口量环比下降159万桶/天，同比减少10万桶/天，因炼厂降负荷，采购需求走弱。印度方面，11月消费环比减少13万桶/天，同比持平。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 11月全球油品市场几乎处于供需平衡的格局，OECD油品总库存环比小幅累积600万桶，库存水平低于五年均值6300万桶。但是原油供应偏宽松，连续第二个月出现累库，11月原油库存环比增加2100万桶，原油库存低于五年均值4100万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去化56万桶，主要是柴油，燃料油去库。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存累积84万桶，本周成品库存去化129万桶，主要是柴油、燃料油去库，欧洲原油库存处于历史均值水平，成品库存低于历史均值。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周WTI月差已经完全回到Back结构，因寒潮导致美国巴肯地区原油减产，库欣库存压力有望得到缓解，WTI月差走强。布伦特月差结构也略走强。SC月差变化不大。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周汽油利润略走强，因美国炼厂开始检修，柴油裂解利润保持震荡。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周BW价差收窄，因寒潮导致美国巴肯地区原油减产，部分炼厂为寻找替代油而提取库欣交割库原油，库欣库存压力有望得到缓解，WTI走强。欧洲市场受红海事件扰动，船期拉长，短期供应或偏紧，因此BD价差也重新回到布伦特升水的结构。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货资深原油分析师，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。