原油月报：基本面与宏观博弈，油价宽幅震荡

◼观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 10月油价内外盘下行后宽幅震荡，受到宏观利空冲击以及下游汽油需求不佳等利空因素集中爆发影响而大幅下跌。随后巴以冲突成为原油市场关注焦点，消息面的不断扰动给油价带来上涨溢价动力，原油宽幅震荡。 原油月报 宏观层面，全球经济面临下行压力而且美联储目前长时间维持高利率水平导致市场风险偏好回落。 2023年11月6日 供给端，OPEC+部长级会议维持此前减产措施不变，非OPEC国家原油产量不断增加但仍不能填补供应缺口。除此之外，中东地缘政治因素也会扰动供应情况，未来需要密切关注。综合来看，目前原油市场供应偏紧。 王扬扬（F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 需求端，中国利好刺激政策频出，经济数据显示恢复预期较好且国内需求向好，是全球原油市场的需求边际增量。欧美地区传统季节性旺季结束，汽油需求表现疲软，引发市场担忧。 库存端，全球原油市场去库格局难改，美国原油交割库欣地区库存降至运营水平低位，将托底油价并扩大波动幅度。 综上，原油供需偏紧格局难改，但宏观利空冲击影响油价且库存低位导致油价波动幅度较大。因此我们认为短期内油价下跌空间较小，呈宽幅震荡。 2019. 1. 22风险提示 1、OPEC减产不及预期。2、巴以战争涉及伊朗引发美国制裁。3、土耳其与伊拉克谈判顺利 ◼本月关注 OPEC+减产执行率、美联储发言论调、俄乌谈判进程、伊朗问题、巴以战争、伊拉克与土耳其谈判 一、上月行情走势 10月国内外原油价格走势趋同，下行后宽幅震荡。三大原油指数中，WTI跌幅最大，SC次之，Brent跌幅最小。10月WTI原油收跌9.42美元，跌幅10.38%，报81.35美元/桶。SC原油收跌63.20元，跌幅8.81%，报653.80元/桶。Brent收跌7.92美元/桶，跌幅8.31%，报87.42美元/桶。 月初，国际油价受到宏观利空冲击以及下游汽油需求不佳等利空因素集中爆发影响而大幅下跌。月中，巴以冲突成为原油市场关注焦点，消息面的不断扰动给油价带来上涨溢价动力，原油宽幅震荡。但随着冲突的发展，巴以冲突的不确定性逐渐消退，市场投资者对原油未来价格预期降低，市场情绪偏弱。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 二、美联储11月暂停加息转向长时间维持高利率 国内方面，10月中国财新制造业PMI录得49.5，较前值下降1.1，重回收缩区间，主要是原因是10月为传统淡季且十一假期导致需求提前释放，外需疲弱也迫使国内企业减少供给，总体而言中国三季度经济出现筑底回升迹象，但目前经济恢复基础仍不稳固。月末，中国宣布将在四季度增发1万亿国债来提升防灾减灾救灾的能力以及稳定经济增长，起到扩大经济内需动力的作用。预计国内11月宏观依旧向好。 海外方面，欧洲央行累计加息450个基点，欧元区10月制造业PMI初值回落至43，服务业PMI初值降至47.8，综合PMI为46.5，均低于前值。欧洲整个地区的需求受到高利率水平影响面临衰退危机。美国10月PMI数据有所改善，Markit综合PMI初值为51，创3个月 新高，制造业摆脱衰退颓势。美联储11月议息会议决定暂停加息，但仍保留加息预期且绝口不提降息可能，市场预计美联储将更长时间的维持高利率水平，市场博弈重点逐渐转变。全球经济面临的下行压力及美联储目前的高利率水平从宏观角度对投资者预期产生影响，美元指数和美债收益率的上涨对以美元定价的原油商品价格造成利空影响。 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 三、整体供应依旧偏紧 10月OPEC+部长级委员会依旧维持前期减产措施不变，沙特与俄罗斯强调其联手减产措施将延长至年底。虽然在主要产油国减产大背景下，但是根据彭博数据显示，OPEC的10月产量再度增长5万桶/日至2808万桶/日，较9月增加5万桶/日，主要是由于美国放宽对委内瑞拉油气行业的制裁，委内瑞拉未来原油产量有增长预期但上升空间不大。美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数继续减少，截至10月27日当周，美国石油钻机数增长至504座，而且目前美国石油行业龙头企业正在相继并购，未来钻井开采效率增加。而截至10月27日当周，美国原油产量为达到1320万桶/日，月环比增加30万桶/日。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量，全球原油市场供应偏紧格局难改。 中东地缘冲突目前来看牵扯到主要产油国的概率不大，巴以冲突被控制在一个较为可控的程度，对中东地区原油生产、运输影响较小。土耳其与伊拉克就库尔德地区的石油管道谈判出现分歧，此前有高官表示10月该管道能够开始对外输送原油，但另一高官则表示双方存在分歧，暂无法开放。该管道能够对外提供40-50万桶/日的原油供应量，若开放则会利空油价。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、传统需求淡季全球需求上行空间有限 国内方面，根据国家统计局数据显示，9月我国生产原油1687万吨，同比增长0.3%，进口原油4574万吨，同比增长13.7%。四季度是国内传统需求淡季，中国炼厂开工率下行以及山东地炼装置降负带动需求减少。但是中国宣布四季度增发1万亿国债以提升防灾减灾救灾的能力以及稳定经济增长，提升经济内生增长动力。目前中国宏观刺激政策执行良好且国内需求 是整体原油市场需求的边际增量。当然依然还需要进一步观察政策落地执行情况以及国内的经济恢复速度。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 海外方面，四季度是海外传统需求淡季，每年夏季用油高峰结束后炼厂开工率会有所下降，截至10月26日，美国炼厂开工率降至85.4%，连续4周下滑，汽油表观需求下降至953万桶/日。而且美国汽油库存累库346.2万桶，汽油裂解价差快速回落且处于低位，引发市场担忧。柴油裂解价差有所下滑但仍处高位。目前成品油需求的疲软主要是由于美国居民对目前的高油价感到抵触，同时叠加美联储长时间的高利率水平导致居民对高油价的耐受性减少。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 五、库存低位给予价格支撑 库存方面，全球原油市场整体供需转弱但依旧处于去库阶段，截至2023年10月27日，美国EIA商业原油库存为42189万桶，周环比增加77万桶。美国库欣地区原油库存未2149.8万桶，周环比增加27.2万桶，但仍处历史低位，接近最低运营水平。美国能源部宣布将在12月与明年1月份分别收储300万桶，并且将收购价格上限提升至79美元/桶，明显高于之前的70美元/桶。原油库存的低位为油价提供较强的支撑，并且会放大油价的波动幅度。 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 五、结论 宏观层面，美联储维持长时间的高利率水平导致宏观金融环境恶化，而且全球经济面临着经济下行的压力，整体宏观利空冲击影响油价，给予下行压力。 需求端，亚太需求尤其是国内之前较多的刺激扶持政策释放是原油市场需求的主要边际增量。欧美传统季节性需求旺季的离去导致汽油需求表现疲软，需求压力引发市场投资者担忧。柴油需求表现良好，裂解价差虽有下滑但依旧高位。供给端，主要产油国继续维持原先减产力度，非OPEC国家原油产量不断增长，但目前难以抵消减产缺口，中东地缘政治控制在较小的范围，对供应端影响较小，原油整体供应短期偏紧。总体而言，全球原油市场供需偏紧格局难改，整体进入去库阶段，为油价提供支撑。 鉴于当前原油市场主导逻辑再次回归到供应偏紧的基本面与宏观利空相互博弈，预计未来国际油价下跌空间较小。预计国内SC原油主力运行区间[600,720]。 风险提示：伊拉克与土耳其就库尔德地区石油管道重提谈判，若进展顺利，该管道则将对外输出40-50万桶/日的原油，利空油价；关注中东巴以战争是否会再次扩大，若持续超预期扩大引发美国加大对伊朗的制裁，那么利多油价。 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800中原分公司 郑州营业部 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 宁波营业部 杭州营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0574-87377105 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所