多晶硅月报：政策面与基本面博弈 情绪降温转宽幅震荡

行业多晶硅月报 2025 年 08 月 01 日 能源化工研究团队 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅/多晶硅）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃/纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 政策面与基本面博弈情绪降温转宽幅震荡 观点摘要： 研究报告回顾 ＃summary＃政策面进入“定调—降温—兑现”的逻辑链条观察期。反内卷政策落地重在“依法依规”和“有序推动”，政策面也不愿看到硅料价格重新回到 22-23 年高位从而影响终端光伏电站并且对实现“双碳”目标造成困境。因此，市场对政策的一阶段反应结束，后续政策落地仍然可期，市场资金炒作将驱动多晶硅期货价格进入宽幅震荡。 2025-03-01：《多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游》 2025-05-01：《多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善》 2025-07-09：《光伏电力行业专题报告：抢装带动光伏装机量超预期,反内卷政策聚焦产业供应端》 基本面没有显著改善，涨价传导不畅难以支撑过高价格。8 月份国内多晶硅产量在 12.5 万吨左右，可满足下游 56.82GW 的终端需求。需求端，尽管光伏装机量是滞后指标，但是 6 月装机量兑现“抢装”结束后国内终端需求断崖下降。如果从 6 月来看，国内需求缺乏接力之后月度需求将下降至 35.58GW，倘若后续国内光伏需求回暖，月度终端总需求也保持在 40-45GW 之间。此外，硅片和电池片目前月度产量保持小幅下降，总量控制在50-52GW 之间，终端疲软的压力仍然在向上游传导。因此，盘面将从单一政策刺激逐步向政策落地和基本面掣肘博弈转变，现货市场供需改善难度仍然较大，但在现货价格受到各企业综合成本的强支撑下也难重回上半年的单边颓势，盘面波动显著加剧，价格运行空间在 4.5-5.5 万元/吨之间。 投资者需要加强风险控制，谨慎对待各类政策消息 风险提示：政策落地超预期（多）产能规划超预期（多） 目录 1.1多晶硅行情走势回顾——供需曲线保持原位，政策扭转市场至强多头预期.. 41.2多晶硅8月后市展望——情绪发酵至极，单边强势拉涨转入高位震荡市......5 一、多晶硅行情回顾及展望 1.1多晶硅行情走势回顾——供需曲线保持原位，政策扭转市场至强多头预期 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 8 月，多晶硅期货各合约价格大幅上涨。主力合约 Ps2509 合约价格月度收盘价 49130 元/吨，较 6 月底上涨 16390 元/吨，涨幅高达 50.06%，成交量1106.10 万手，增加 1043.5 万手，持仓量 12.70 万手，净增 74980 手，月内最高持仓量增至 19.20 万手，月内仓单增幅较为有限，企业尚未在价格高位集中进场卖出套期保值。截止 7 月 31 日，广期所仓单总量 3200 张，共 9600 吨。 现货价格月内同步大幅上涨，涨幅不及期货市场价格。截止 7 月底，多晶硅 n 型复投料成交价格区间为 4.5-4.9 万元/吨，成交均价为 4.71 万元/吨，周环比上涨 0.64%；N 型颗粒硅成交价格区间为 4.4-4.5 万元/吨，成交均价为4.43 万元/吨，周环比上涨 0.68%。最后一周的签单企业数量维持在 4-5 家，且大多数成交量集中在头部两家企业，其余企业少量成交。 1.2多晶硅8月后市展望——情绪发酵至极，单边强势拉涨转入高位震荡市 政策面进入“定调—降温—兑现”的逻辑链条观察期。反内卷政策落地重在“依法依规”和“有序推动”，政策面也不愿看到硅料价格重新回到 22-23年高位从而影响终端光伏电站并且对实现“双碳”目标造成困境。因此，市场对政策的一阶段反应结束，后续政策落地仍然可期，市场资金炒作将驱动多晶硅期货价格进入宽幅震荡。 基本面没有显著改善，涨价传导不畅难以支撑过高价格。8 月份国内多晶硅产量在 12.5 万吨左右，可满足下游 56.82GW 的终端需求。需求端，尽管光伏装机量是滞后指标，但是 6 月装机量兑现“抢装”结束后国内终端需求断崖下降。如果从 6 月来看，国内需求缺乏接力之后月度需求将下降至 35.58GW，倘若后续国内光伏需求回暖，月度终端总需求也保持在 40-45GW 之间。此外，硅片和电池片目前月度产量保持小幅下降，总量控制在 50-52GW 之间，终端疲软的压力仍然在向上游传导。因此，盘面将从单一政策刺激逐步向政策落地和基本面掣肘博弈转变，现货市场供需改善难度仍然较大，但在现货价格受到各企业综合成本的强支撑下也难重回上半年的单边颓势，盘面波动显著加剧，价格运行空间在 4.5-5.5 万元/吨之间。 投资者需要加强风险控制，谨慎对待各类政策消息。 风险提示：政策落地超预期（多）产能规划超预期（多） 二、政策面进入“定调—降温—兑现”的逻辑链条观察期 6 月开始，基本面从“弱现实+弱预期”逻辑瞬间转向政策扭转至“强预期” 逻辑： 1.6 月 29 日：官媒发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出“要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和‘内卷式’竞争。”政府有引导、行业有自律、企业有行动，综合整治“内卷式”竞争就能稳步推进、见到成效。 2.7 月 1 日：高层会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。” 3.7 月 3 日：工信部召开第十五次制造业企业座谈会，聚焦加快推动光伏产业高质量发展，听取光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议。 4.7 月 30 日：高层会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。 5.8 月 1 日：工信部办公厅印发《工业和信息化部办公厅关于组织开展 2025 年度工业节能监察工作的通知》，请各地工业和信息化主管部门按照《通知》要求抓紧组织实施，于 2025 年 9 月 30 日前将监察结果报送至工业和信息化部（节能与综合利用司）。在工业节能监察过程中，要贯彻落实《国务院办公厅关于严格规范涉企行政检查的意见》，进一步规范工业节能监察程序措施，切实减轻企业负担。 综上，反“内卷式”竞争从政策定调向政策落地阶段过度。 目前，光伏产业主要产品均已完成同步提价阶段。1 工业硅方面，现货价格553 已经反弹至 8700-9000 元/吨之间，421 价格已经反弹至 9500-9950 元/吨之间，两个牌号较 6 月中旬上涨 1000-1500 元/吨。2 多晶硅方面，复投料成交价格区间在 4.5-4.9 万元/吨，成交均价为 4.71 万元/吨，较 6 月中旬上涨约 1.2 万元/吨。3 电池片方面，N 型 G10L 单晶硅片(182*183.75mm/130μm)成交均价在 1.2元/片，环比上周上涨 9.09%；N 型 G12R 单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价在 1.35 元/片，环比上周上涨 8.00%；N 型 G12 单晶硅片(210*210 mm/130μm)成交均价在 1.55 元/片，环比上周上涨 7.64%。 4 组件方面，TOPCON 组件（182mm）均价 0.67 元/瓦，TOPCON 组件（210mm）均价 0.68 元/瓦。需要注意组件涨价幅度远远低于电池片和多晶硅价格涨价幅度，涨价传导已经在下游遇到阻力。 政策定调对于前期持续处于产业周期底部的多晶硅产业，盘面价格已经从 3 万元/吨的最低位（6 月 25 日）反弹至 55605 元/吨的最高位（7 月 24 日）。同期现货价格一次性提价至 4.2-4.9 万元之间。总体来看，政策面刺激的第一阶段已经结束，市场对反内卷政策定价和资金逐渐空翻多形成一致性也将多晶硅波动率助推至历史高位。后市，多晶硅产业将不缺乏匹配政策落地，同时我们依然可以套用“刺激-降温-兑现”的逻辑链条对待。然而，从光伏行业协会的正式辟谣和交易所的连续限仓动作可知反内卷政策落地重在“依法依规”和“有序推动”，政策面也不愿看到产业重新回到 22-23 年高位从而影响终端光伏电站然后进一步对实现“双碳”目标造成产业困境。综上，政策落地仍然可期，但市场资金炒作将驱动多晶硅期货价格进入宽幅震荡，投资者需要加强风险控制，谨慎对待各类政策消息。 三、供增需减，弱现实和强预期博弈 2024 年 12 月以来，多晶硅产量进入稳定底部生产阶段，按照月均生产 11万吨折算年产量在 132 万吨，较去年 180 万吨减少约 50 万吨。从终端需求倒推上游供应量，未来 3 年全球总装机量在乐观预期下可达到年均装机量 650GW，按照 1GW 组件需要 4.5 吨多晶硅料计算匹配供应量在 130 万吨。因此，当前产量可以满足当前终端总装机量以及未来。截止 7 月 31 日，多晶硅有效产能已经达到 288.80 万吨，45.14%的产能即可满足未来总需求。产能整合若能如期落地，国内多晶硅产能或将减少至 230 万吨/年左右，开工率仍须维持在 60%以内，多晶硅年度供需才能保持基本平衡。 2024 年 12 月以来，多晶硅产量弹性显著下降，近期头部企业复产带动月度排产继续增加。1-7 月，多晶硅累计产量 68.60 万吨，累计同比下降 42.52%，月均产量 9.82 万吨。其中，7 月月度产量增至 10.78 万吨，月度环比增加11.42%。据统计，7 月月内在产多晶硅企业恢复至 10 家，硅业分会预计 8 月 份国内多晶硅产量在 12.5 万吨左右，可满足下游 56.82GW 的终端需求。 硅片和电池片产量月度环比继续小幅下降。1-7 月，硅片累计产量372.26GW，累计同比下跌 12.3%，月均产量 53.18。其中，7 月硅片产量 50.90GW，较上月增下降 9.67%。1-7 月，电池片累计产量 369.07GW，累计同比下降 2.37%，跌幅有所扩大，月均产量 52.71GW。其中，7 月份产量 52.98GW，月度环比下降 4.95%，连续三个月下降，月同比增加 3.44%。 光伏装机量是滞后指标，但是 6 月装机量兑现“抢装”结束后国内终端需求断崖下降。2025 年 1-6 月，光伏新增装机量 212.21GW,累计增长 107.07%。其中，1-5 月累计装机量 197.85GW，月均装机量 39.57GW，但是 6 月装机量快速下降至 14.36GW，降幅明显。今年上半年，全国光伏累计发电量 5591 亿千瓦时，同比增长 42.9%，全国光伏发电平均利用率 94%。我们结合外需来看，1-6 月共出口光伏组件 127.30GW，同比下降 3%，月均出口量 21.22GW。其中，6 月出口量 21.7GW，同比下降 2%。1-6 月度总需求量超过 56.59GW，结合上文来看供需基本维持紧平衡，电池片上半年阶段性进入去库格局。然而，如果从6 月来看，国