原油月报：基本面与地缘政治博弈 油价预计延续宽幅震荡

--基本面与地缘政治博弈油价预计延续宽幅震荡 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 PART 01行情回顾 基本面与地缘政治博弈油价宽幅震荡 Ø10月，原油市场在多空因素博弈下呈窄幅震荡格局。月初，OPEC+宣布维持小幅增产，叠加中美贸易摩擦升温，从供应与需求两端共同压制油价，导致其承压下行。然而，月末美国对俄罗斯主要石油公司实施制裁，地缘政治风险骤升，引发市场对供应收紧的担忧，推动油价触底反弹。展望后市，疲弱的基本面将继续施压，但地缘政治的不确定性将加剧市场波动，预计油价将延续宽幅震荡。 PART 02宏观分析 中美领导人举行会晤宏观层面回暖 Ø中美元首会晤：当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。两国元首同意保持经常性交往。特朗普期待明年早些时候访华，邀请习近平主席访问美国。 Ø中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果：10月30日商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问表示，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。 PART 02宏观分析 美联储降息25个基点12月降息存在不确定性 Ø美联储降息25BP：北京时间10月30日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率从4.00%～4.25%降至3.75%～4.00%，降幅25个基点。这是美联储今年年内第二次降息，也是继今年9月以来连续第二次降息。 Ø鲍威尔发声：美联储主席鲍威尔在随后召开的新闻发布会上表示，在本次会议讨论中，对于12月应如何行动，官员们存在明显分歧。12月议息会议再次降息并非板上钉钉。政府停摆可能会影响12月的议息会议，在缺乏数据的情况下，可能有必要更加谨慎，经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由。受鲍威尔“鹰派”发言的影响，交易员下调对美联储12月降息的押注，目前预计降息概率为71%，低于此前的90%。 Ø美联储降息25个基点符合市场预期，市场基本计价交易此次降息，后续关注美国就业市场，若经济数据进一步下滑，将引发市场对美国经济增速放缓的担忧，强化原油供应过剩的预期，对油价形成压制。 PART 02宏观分析 地缘政治频繁反复加剧油价波动 Ø美俄总统电话沟通：据央视新闻报道，当地时间10月16日美国总统特朗普表示，他刚刚结束了与俄罗斯总统普京的电话交谈，双方同意举行新一轮峰会，讨论结束乌克兰冲突事宜。特朗普声称，他与普京进行了超过两小时的电话会谈，此次通话非常富有成效。他还透露，两人将在不久后于匈牙利布达佩斯举行会晤。 Ø美国制裁俄罗斯石油公司：当地时间10月22日，美国财政部宣布将对俄罗斯两家大型石油公司实施制裁，包括俄罗斯石油公司和卢克石油公司。美国财政部还制裁了这两家公司在俄的一系列子公司，所有由这两家公司直接或间接拥有50%或以上股权的实体将被制裁。根据机构估计，这两家公司合计占该俄罗斯原油出口总量的近一半，今年上半年约为每天220万桶。 Ø欧盟成员国批准对俄罗斯实施第19轮制裁：当地时间10月22日，欧盟轮值主席国丹麦宣布，欧盟各成员国已批准对俄罗斯实施第19轮制裁，制裁措施包括禁止进口俄罗斯液化天然气等。据悉，制裁还新增了对俄罗斯外交官的旅行限制，并将俄罗斯“影子舰队”中的117艘船只列入名单。制裁获得全部欧盟成员国的批准后，欧盟委员会将在接下来几天内正式在《欧盟官方公报》上公布相关法律文本，届时第19轮制裁将正式生效。 Ø美欧新一轮制裁引发市场地缘局势升温的担忧，地缘风险溢价推动盘面触底反弹。尽管美国财政部制裁俄罗斯石油公司超出市场预期，但需注意此次制裁并非全面禁运，对俄罗斯的影响主要体现在石油贸易成本抬升，对俄罗斯原油产出及全球原油供应影响有限，因此，短期盘面上涨更多体现为情绪上偏多，在原油供应过剩的预期下，油价反弹的空间有限，同时需要注意到，地缘政治的反复切换，也令市场有所脱敏，导致次轮的驱动延续性不强，后续关注地缘政治的演变。 PART 02宏观分析 OPEC+11月份增产13.7万桶/日 ØOPEC+11月份延续增产措施：10月5日欧佩克+公告显示，欧佩克+八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日，下次会议将于11月2日举行，讨论12月的政策。声明中指出，全球经济前景稳定，当前市场基本面健康。 Ø沙特是增产主力：表格显示，俄罗斯和沙特的配额为4.1万桶/日、伊拉克为1.8万桶/日、阿联酋为1.2万桶/日、科威特为1万桶/日、哈萨克斯坦为0.7万桶/日、阿曼和阿尔及利亚为0.4万桶/日。 ØOPEC+开启新一轮增产，连续两个月每月增产13.7万桶/日，尽管增产幅度远低于上一轮，但也彰显了OPEC+组织通过增产来争夺市场份额的决心。市场预期OPEC+将在11月的产量会议上继续小幅增产，供应端的压力将对价格形成压制，关注后续OPEC+的产量政策。 PART 02宏观分析 IEA下调全球原油需求增长预期 ØIEA上调全球原油供应预期、下调需求增长预期：IEA月报将2025年全球原油供应增长预期上调30万桶/日至300万桶/日，预测2025年欧佩克+供应量将增长140万桶/日，预测2025年非欧佩克+供应量将增长160万桶/日。将2025年全球石油需求增长预测下调3万桶/日至71万桶/日，整体维持供应过剩的预期。 供应端：OPEC+产量环比增加增产落地逐步加速 Ø据OPEC月报数据显示，9月份欧佩克原油产量为2844万桶/日，环比增加52.4万桶/日。产量增加的主要是沙特、阿联酋及伊朗，分别增加24.8万桶/日、9.8万桶/日及4.4万桶/日。数据显示，OPEC+220万桶/日的增产有望在四季度完全兑现，虽然今年第二轮的增产幅度远低于第一轮，但是彰显了OPEC+争夺市场份额的决心，供应端的压力对价格形成压制。 供应端：美国原油产量创历史新高供应压力加大 Ø据EIA报告显示，至10月24日美国当周EIA原油产量为1364.4万桶/日，较上月同期增加13.9万桶/日，创历史新高。8月初美国EIA原油产量结束自4月份以来产量下降的趋势，连续6周产量环比增加，表明近期原油价格企稳后，生产商提高产量的意愿增强。整体来看，页岩油技术进步和特朗普政府的政策支持将支撑美国原油产量维持在高位，但面临价格波动、库存累积及地缘政治等多重风险，产量提升的空间有限，预计美国原油产量整体维持平稳。 供应端：美国石油钻井数环比小幅增加总体压力不大 Ø截止10月24日当周美国石油钻井总数420口，较上一统计周期增加2口，美国石油钻井总数结束自4月份以来下降的趋势，但反弹幅度有限，仍维持在今年低位，当前油价仍低于页岩油盈利区间，预计石油钻井总数难有较大回升空间，美国石油钻井总数预计维持低位运行。 PART 03数据分析 需求：美国制造业PMI下降芝加哥PMI小幅下降 Ø9月份美国制造业PMI环比下降，跌破荣枯线，数据显示，9月份美国ISM制造业PMI录得48.9，前值51.4，环比下降2.5，而表征中小制造业企业经济景气度的芝加哥PMI9月份环比小幅下降，表明9月份，企业受关税政策的影响面临收缩的压力，整体来看，制造业的收缩活动在一定程度抑制原油需求。 需求：美国炼厂开工率有望季节性抬升关注拐点是否前置 PART 03数据分析 Ø据EIA数据，至10月24日当周美国炼油厂的开工率为86.6%，较上月同期下降4.8个百分点。美国炼厂开工率自8月初触顶后，步入季节性下降的趋势，从往年的数据来看，四季度开工率有望季节性抬升，将阶段性提振原油消费，关注开工率的拐点。 需求：中国制造业PMI环比回升 Ø9月份中国制造业PMI环比回升，但仍处于荣枯线以下，整体景气度低迷，经济复苏动力不足。而产出指数处于荣枯线以上，表明生产端相对稳定，但需求端疲软，供需两端分化显著。不同类型企业PMI数据表明，中小型企业面临较大压力。 需求：中国炼厂开工率出现分化需求面临阶段性走弱的压力 Ø截止10月30日，国内主营炼厂开工率为80.5%，与上月同期相对持平，主营炼厂开工率自8月初年内高点开始下降。 Ø截止10月30日，国内地方独立炼厂开工率为62.38%，与上月同期基本持平，地炼开工率自8月份以来开始爬坡。 Ø10月份中国主营炼厂开工率整体处于高位，四季度季节性检修将导致开工率下降，而地炼在经历二季度开工率持续下降后，8月中下旬迎来开工率爬坡周期，从往年数据来看，地炼开工率提升空间有限。整体来看，中国主营炼厂步入季节性检修环节，尽管地炼开工率环比回升，但是考虑到主营炼厂的产能占比，国内原油消费仍面临阶段性走弱的压力。 库存：美国EIA原油库存有望保持低位运行 Ø美国至10月24日当周EIA原油库存-685.8万桶，预期-21.1万桶，前值-96.1万桶。Ø美国至10月24日当周EIA战略石油储备库存53.3万桶，前值80万桶。 库存：库欣地区原油库存降库汽油库存降库 Ø美国至10月24日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存133.4万桶，前值-77万桶。 Ø10月份库欣地区原油库存整体保持平稳，处于近几年低位，石油库存延续降库的趋势，从往年的数据来看，随着成品油消费进入淡季，四季度末汽油面临累库的压力，关注汽油库存拐点。 PART 04后市研判 后续来看，原油影响因素仍将维持多空交织的格局，地缘政治的反复切换将对油价造成阶段性扰动，而OPEC+继续增产叠加需求步入淡季，将导致供应过剩的预期进一步强化，“弱预期”的基本面压制油价表现，页岩油的成本将为市场提供重要心理支撑，若无超预期的重大利空，市场下行空间或有限，预计原油整体仍维持宽幅震荡的走势，建议关注WTI原油55-65美元/桶的区间。