原油月报：地缘政治风险溢价上升 油价宽幅震荡

◼观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 1月油价内外盘大幅上涨，主要是由于美国受寒潮影响产量骤减，以及红海危机不断升级，地缘政治风险溢价上升。 宏观层面，1月美联储宣布不降息，而后鲍威尔的发言也使得3月降息预期降低。欧洲方面经济持续衰退，各项经济、制造业数据均远低于荣枯线，全球经济面临着经济下行的压力。 原油月报 2024年2月5日 供应端OPEC+组织成员国1月减产效果不及预期，除去安哥拉的12个成员国减产49万吨桶/日，后续的政策或将于3月初公布。需求端，国内炼厂开工率小幅回升，国内成品油出口配额下发带动炼厂提高开工负荷，海外炼厂由于寒潮影响大幅下降。汽柴油裂解价差持稳运行，需求端压力减小但目前依然较弱。库存端，原油市场短周期有所去库，库欣地区库存已处于5年内的最低值，关注本月OPEC成员国的减产情况。 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 综上，宏观经济压力依旧给予油价下行冲击，原油自身基本面需等待成员国的实际减产落地，地缘政治的风险仍对原油短期价格产生较大影响。因此，我们认为短期内油价震荡。 风险提示 1、OPEC减产不及预期。2、需求持续转弱。3、哈马斯和以色列同意停火。4、美联储超预期降息 2019. 1. 22◼本月关注 OPEC+减产执行率、俄乌谈判进程、巴以停火协议进展、红海危机、各国经济情况 一、上月行情走势 1月国内外原油价格走势趋同，强势上涨。三大原油指数中，SC涨幅最大，WTI次之，Brent涨幅最小。1月SC原油收涨42.60元，涨幅7.85%，报583.30元/桶。Brent收涨4.63美元/桶，涨幅6.01%，报81.71美元/桶。WTI原油收涨4.63美元，涨幅6.34%，报75.85美元/桶。 月初至月中，油价整体呈宽幅震荡。利多方面，中东冲突不断，红海危机加剧，利比亚沙拉拉油田全面停产提供供应意外变量。而利空方面美国非农就业数据强劲，对3月降息预期下降，EIA周报数据显示成品油短期持续累库，多空双方博弈加剧。月中至月末，油价先是大幅上涨后又开始下跌，美国北塔科他州受寒潮影响产量骤减，当周美国原油产量减少100万桶/日，也门胡塞武装称海军部队在亚丁湾对美国军事货船进行了军事行动，红海危机或将升级。而后纽约社区银行发生暴雷，牵连美股小银行板块下跌6%，引发市场对美国银行间风险的担忧，加之战略石油库存升至2023年5月19日以来的最高点，油价先扬后抑。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 二、降息周期暂不打开 国内方面，1月官方制造业PMI录得49.2，较前值上升0.2，综合PMI录得50.9，较前值上升0.6，制造业景气水平有所回升，结束了连续三个月的下降趋势，企业整体经营活动持续扩张。从需求端看，1月份新订单指数为49%，较前值上升0.3，其中反映外部需求的新出口订单指数为47.2，较前值上升1.4，可以明显看出市场内外需求景气度有所改善，但仍低于临界值。 海外方面，欧洲央行宣布再次维持基准利率不变，累计加息450个基点。欧元区1月Markit制造业PMI终值为46.6，与预期一致，较前值44.4有明显回升，也是继2023年3月以来再一次超过46，但仍低于荣枯线。德国、法国1月制造业PMI终值分别为45.5、43.1， 2023年四季度欧元区GDP增长率仅为0.1%，欧元区经济低迷，整体疲软。美联储1月议息会议宣布不再继续加息，在之后的发布会上鲍威尔表示目前利率政策处于周期峰值，同时也暗示了政策降息不急于一时。美国1月非农就业人口增加35.3万人，高于预期18万人；美国1月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，非农数据强劲代表美国就业增加依旧加快，工资增长超出预期，削减了美联储3月降息前景。美国四季度GDP美国经济增长3.3%，低于第三季度4.9%的增速，但远超于预期的2%，打破了美国即将进入衰退的言论。 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 三、1月减产结果不及预期 今年OPEC1月产量为2657万桶/日，现成员国产量减少49万桶/日，减产计划不及市场预期。其中利比亚的减产是由于抗议者封锁导致利比亚最大油田沙拉拉油田的停产，属于计划之外的被动减产。而在2月初召开的OPEC+小组会议上，宣布不会改变目前的减产计划，后续的政策或将于3月初通过媒体公布。 美国方面，截至1月26日当周，美国原油产量为达到1300万桶/日，月环比减少20万桶/日。根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数小幅减少，截至2月2日当周，美国石油钻机数为499座，环比减少1座。目前美国石油行业龙头企业正在相继并购，均在布局未来油田资源，而且钻井开采效率也在不断提升中。 红海冲突持续发酵，也门胡塞武装对英美的船只均进行了多次导弹袭击，英美联军也有进行相应的回击。当前原油供给仍算充足，且油价已经包括了地缘政治以及运费提升的溢价，红海的局势对油价的影响有限。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、欧元区经济持续疲软，需求难以好转 国内方面，根据国家统计局数据显示，12月我国原油加工量为6011万吨，同比增加1.1%。中国炼厂开工率近期小幅上涨，根据隆众资讯数据显示，中国独立炼厂开工率小幅上升至65.93%，山东地炼开工率上涨至59.82%。中国炼厂开工率波动较少，但是国内已经将2024年第一批成品油出口配额下发，1900万吨与去年相等，预计整体节奏相仿。伴随着出口配额的下发，预计中国炼厂开工率将有所上升，会释放新的需求。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 海外方面，整体原油需求受到长时间的高利率影响而表现不佳，近期虽然有所回暖但仍较弱。截至1月26日，美国炼厂开工率为82.9%，环比减少10.6%，大幅下降主要是受寒潮的影响。汽油表观需求小幅上涨至917.8万桶/日，月环比减少109.2万桶/日。汽柴油裂解价差有所回暖。美国1月议息会议宣布连续4个月利率不变，而鲍威尔在发布会表示目前利率政策处于周期峰值，同时也暗示了政策降息不急于一时。欧洲方面经济持续衰退，各项经济、制造业数据均远低于荣枯线，原油需求暂时难以好转。预计24年2月份原油需求表现仍偏弱。 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 五、库存水平或将回升 库存方面，全球原油市场整体供需转弱导致原油、成品油库存持续累库。截至2024年1月26日当周，美国EIA商业原油库存为42191.2万桶，月环比减少1465.6万桶。美国库欣地区原油库存为2809.4万桶，月环比减少587.9万桶，以低于5年间最低水平。美国能源部1月29日宣布，购买了310万桶原油，以补充其战略石油储备（SPR），平均采购价格为每桶78.14美元，预计将于5月交付，今年以来SPR总购买量已升至630万桶。美国能源部表示在2024年将大力收购原油来回补SPR，但是受限于管道运输等条件，每个月最大收储量为300万桶。由于目前各成员国的减产力度不及预期，叠加美国经济指标向好，炼厂进入春季检修阶段，原油供需将逐渐改善，库存水平或将有所回升。 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 五、结论 宏观层面，1月议息会议宣布不降息，而后鲍威尔称降息不急于一时，3月降息预期降低。欧洲方面经济持续衰退，各项经济、制造业数据均远低于荣枯线，全球经济面临着经济下行的压力，整体宏观环境较为利空，油价承压。 供应端OPEC+组织成员国1月减产效果不及预期，除去安哥拉的12个成员国减产49万吨桶/日，后续的政策或将于3月初公布。需求端，国内炼厂开工率小幅回升，国内成品油出口配额下发带动炼厂提高开工负荷，海外炼厂由于寒潮影响大幅下降。汽柴油裂解价差持稳运行，需求端压力减小但目前依然较弱。库存端，原油市场短周期有所去库，库欣地区库存已处于5年内的最低值，关注本月OPEC成员国的减产情况。 当前原油市场主导逻辑回归到基本面与宏观利空相互博弈，预计未来国际油价宽幅震荡。预计国内SC原油主力运行区间[500,600]。 风险提示：OPEC成员国实际减产力度；地缘冲突失控导致贸易供应链中断。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号