原油11月月报：地缘风险溢价VS海外宏观压力，油价延续高位震荡

地 缘 风 险 溢 价V S海 外 宏 观 压 力 ， 油 价 延 续 高 位 震 荡 联系方式：020-88818033王慧娟从业资格：F03090246投资咨询资格：Z0019725 2023年10月29日 1、行情回顾 10月份油价呈现高位震荡走势。低库存的基本面、巴以冲突地缘风险为油价提供支撑，而欧洲衰退风险、美联储的加息压力对油价构成向下压力，在地缘事件和宏观因素的交织因素扰动下，油价呈现高位震荡走势。 10月份原油内外盘价差走弱，B-W价差震荡偏强，EFS价差震荡偏弱 10月份原油月差走弱为主 10月份美油和布油管理资金净持仓有所减少 2、供应分析 EIA关于全球石油产量预估 9月OPEC原油产量2797万桶/天，环比上月份增加5万桶/天 据彭博数据，9月OPEC原油产量2797万桶/天，环比上月份增加5万桶/天 欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）10月会议维持减产政策不变，下次会议11月26日举行。 沙特重申维持额外减少石油产量100万桶/日、俄罗斯重申维持减少原油出口量30万桶/日不变至年底，俄副总理诺瓦克表示，将在下个月审议自愿减供决定，考虑进一步减产或增产。 原油出口供应情况 美国原油产量和钻井数缓慢增加 美国能源部希望以79美元/桶或更低的价格回购600万桶SPR 美国能源部表示，希望购买600万桶原油以补充战略石油储备（SPR），在12月和明年1月各交付300万桶，同时继续其补充紧急储备的计划。能源部补充说，至少在2024年5月之前，它将继续通过每月招标来补充储备，具体数量尚未确定。能源部希望以79美元/桶或更低的价格签订合同，这一价格较早前的70美元/桶左右区间显著上升，但低于目前WTI原油的90美元/桶价格。拜登政府曾表示，希望其回购策略将为纳税人带来良好回报。 4、需求分析 美国经济显示韧性，市场定价11月美联储暂停加息 美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.9%，创2021年第四季度以来新高美国第三季度实际个人消费支出季率初值4%，预期4%，前值0.8%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值2.4%，预期2.50%，前值3.70%。 美国10月Markit制造业PMI初值50，预期49.5，前值49.8。美国10月Markit服务业PMI初值50.9，预期49.8，前值50.1。亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第四季度GDP为2.3%。美国10月一年期通胀率预期4.2%，预期3.80%，前值3.80%。美国10月密歇根大学消费者信心指数终值63.8，预期63，前值63。据CME“美联储观察”：美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为98.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为1.5%。到12月维持利率不变的概率为81.6%，累计加息25个基点概率为18.1%，累计加息50个基点概率为0.3%。 欧洲经济下行压力显著 欧元区9月CPI年率终值4.3%，预期4.30%，前值4.30%。欧元区10月服务业PMI初值47.8，预期48.7，前值48.7。欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7，前值43.4。欧洲央行行长拉加德：高利率的影响正在扩大；经济仍然疲软。现在讨论降息为时尚早。暂停加息不意味着我们将永远不会再加息。 美国汽油库存有所增加，其他成品油库存去化为主 美国炼厂检修增加，成品油表观消费季节性走弱 新加坡油品库存继续回落，处于往年低位 亚洲成品油裂解价差呈现震荡走势 9月中国原油进口量和加工量环比下降 2023年9月份，中国原油进口数量为4574万吨，环比下降13.4%，同比上涨13.7%；1-9月份，中国原油累计进口数量为4.24亿吨，同比上涨14.6%。9月份，加工原油6362万吨，同比增长12.0%，增速比8月份回落7.6个百分点，日均加工原油212.1万吨。1—9月份，加工原油55484万吨，同比增长11.5%。 国内炼厂开工和利润均出现回落 欧洲和日本炼厂加工量下滑 5、供需展望 全球原油浮仓库存回落 原油库存整体仍处于低位 原油观点总结 ◆观点 ⚫11月份供应端不确定性在于巴以冲突后续进展，冲突蔓延及中东其他国家，油价有冲高可能性，在巴以冲突局势可控的假定下，地缘风险溢价预计将持续对油价构成支撑。需求层面，美国经济仍有韧性，但高利率环境下，美国经济下行压力持续，欧洲衰退压力更为显著，对原油需求带来拖累，近期成品油裂解价出现高位走弱迹象，对油价支撑弱化。宏观层面，美联储11月大概率暂停加息，但美国较好的经济数据表现下，美联储或表现鹰派，不利于大类资产的风险偏好。整体而言，若巴以冲突态势可控，高油价在海外经济衰退压力下的上行动能不足，但油品的低库存结构以及地缘溢价将在油价下方带来支撑，油价大致延续高位震荡格局，若巴以冲突局势降温，油价重心或在宏观压力下有所下移，关注巴以冲突局势进展。 ◆策略 区间波段操作，布油参考80-95美元/桶 ⚫风险因素 巴以冲突进一步蔓延，系统性金融风险，俄罗斯减产不及预期，极端天气 沥青11月月报 炼 厂 库 存 压 力 或 有 限 ， 裂 解 价 差 有 望 修 复 联系方式：020-88818033王慧娟从业资格：F03090246投资咨询资格：Z0019725 2023年10月29日 1、行情回顾 •国庆节后初期，沥青供应相对充足，而沥青需求恢复有限，高价需求不足限制沥青涨幅，沥青走势弱于成本端，沥青裂解价差走弱。 •后期由于美国放松对委油的制裁，市场担心稀释沥青贴水走高推升沥青的生产成本，且部分炼厂在低生产效益下计划减产，供应兑现减量，北方温度高于同期情况下，需求有一定支撑，政府新增1万亿的国债发行也提振了沥青的需求预期，沥青走势强于成本端，沥青裂解价差有所修复。 2、价差分析 10月份沥青现货价格震荡偏弱，期货价格呈现震荡走势 10月份沥青期现基差先强后弱 10月BU对SC裂解价差先弱后强，处于同期低位 3、供需分析 稀释沥青港口库存仍处于同期低位，美国放松对委油制裁支撑稀释沥青贴水走强 柴油和沥青价差高位回落，焦化料替代效益有所收窄 石油焦理论利润较高支撑其开工维持高位 炼厂理论利润有所修复，但仍偏低，炼厂开工持平于去年水平 炼厂生产效益偏低，近期多家炼厂计划停产检修 11月全国沥青排产产量环比减少10万吨 据百川盈孚最新统计，2023年11月国内沥青总排产量预计273万吨，同比减少16万吨，环比减少10万吨，降幅为3%；1-11月，国内炼厂沥青总产量预计在2890万吨，同比增加464万吨，同比上涨19%。 据百川盈孚统计预测，地炼11月沥青产量预计170万吨左右，环比减少5万吨左右，环比下降3%，同比下降8%。究其原因，原油价格仍处高位，大部分地炼生产沥青效益不佳，此外，随着天气转凉，以及资金不足等原因，北方沥青需求逐步收窄，炼厂沥青出货将受限，部分炼厂有转产渣油可能，带动地炼沥青产量下降。 11月份主营炼厂排产环比减少4.6% 中石化炼厂11月沥青产量预计61万吨左右，环比基本持平，同比下降7%。具体来看，亚运会结束后，镇海炼化沥青虽恢复生产，但因加工原油偏轻，生产沥青仍不稳定，叠加炼厂生产沥青效益不及焦化，11月镇海炼化沥青计划排产量较10月仍有下降；不过，金陵石化、广州石化沥青产量略有增加，支撑中石化炼厂沥青产量维持高位。 中石油炼厂11月沥青产量预计26万吨左右，环比减少5万吨，环比下降15%。其中，温州中油以及中油秦皇岛11月停工检修，带动沥青总供应量下降。 中海油炼厂11月沥青产量预计17万吨左右，环比基本持平，同比增加6%。大部分炼厂沥青生产稳定，资源流向低硫市场。 9月沥青进口量同比减少9% 1-9月沥青进口量246.10万吨，同比增加27.67万吨，同比上升13%，1-9月出口量40.68万吨，同比减少3.56万吨，同比下降8%。 9月进口量26.79万吨，同比减少2.62万吨，同比下降9%，出口量4.45万吨，同比减少0.34万吨。 9月中国沥青表观消费量同比上升9% 据百川盈孚统计，2023年1-9月中国沥青表观消费量2551.97万吨，同比增加525.43万吨，同比上升26%。 据百川盈孚统计，2023年9月中国沥青表观消费量336.96万吨，同比上升9%。 9月中国沥青表观消费量336.96万吨，同比上升9% 据百川盈孚统计，2023年1-9月中国沥青表观消费量2551.97万吨，同比增加525.43万吨，同比上升26%据百川盈孚统计，2023年9月中国沥青表观消费量336.96万吨，同比上升9%。 10月份沥青表观需求出现回落，道路改性沥青开工持续增加 10月份国内沥青出货量呈现下滑 9月份新增地方政府专项债发行量环比减少39.74% 据交通运输部，9月国内公路建设投资2529亿元，同比下降12.3%，2023年1-9月公路建设投资额21447亿元，同比上涨4.3%。 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案，本次增发的1万亿元国债主要将用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，对于市场情绪有所提振，但真正落实到公路建设的沥青行业的资金或有限，资金不足问题难有缓解。 10月炼厂和社会库存率有所回落 沥青厂库仓单注销清零，沥青仓单仍处于同期低位 根据供需平衡表推演，11月份沥青在供需错配情况下预计呈现小幅累库的格局。当前沥青裂解价差估值略偏低接近去年低位，且11月份累库压力不大的情况下，若原油未有走强，沥青裂解价差有一定修复概率。 沥青观点总结 ◆观点 11月份沥青供应预计将继续收缩，除了季节性因素造成沥青产量下滑，美国放松对委油制裁，稀释沥青贴水走高预计进一步抬升沥青生产成本，炼厂生产效益不佳也将降低炼厂开工积极性。需求层面，11月降温天气将使得北方施工进入收尾阶段，然今年北方天气高于往年，延长了北方施工时间，预计11月沥青需求将略好于去年，政府增加发行1万亿国债用于灾后重建一地程度上提振市场预期，但落地到沥青行业的资金或有限，对于沥青需求端的利好或不及预期。11月份在供需双弱情况下，预计沥青将小幅累库，炼厂库存压力有限，在成本端未有大幅上涨情况下，沥青裂解价差仍有望修复。单边方向上，沥青大概率跟随成本端震荡为主，且涨跌幅均小于原油。 ◆策略 单边区间操作，01合约参考3450-3850元/吨；套利关注沥青裂解价差低多机会 ◆风险因素 极端天气；需求不及预期；油价大幅波动；减产兑现不及预期 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks