原油周度报告：油价震荡，等待驱动

策略报告 原油周度报告20250922-20250926 2025年9月28日 市场表现：（0922-0926）本周油价走强，油价上涨的驱动主要还是对俄罗斯石油供应下降的担忧，不仅乌克兰在加强对俄石油设施的袭击，并且欧美可能升级对俄制裁。同时，利空因素目前仍在限制油价涨幅，例如基本面的过剩预期以及伊拉克将在周末恢复25万桶/天的库尔德的原油出口。 基本面:供应端，重点关注制裁和袭击对俄罗斯油品出口的影响，市场预期减量较少。9月欧佩克+计划再增产55万桶/天，预计三季度环比平均增产50-80万桶/天，10月欧佩克+计划增产13-14万桶/天，实际增产量预计低于10万桶/天，增量相对较少。除此之外，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威均有增产的集中释放，供应压力逐步增加。需求端，汽油消费旺季结束，欧美炼厂也进入秋季检修期，需求环比走弱，并且在关税政策的不确定性下，需要警惕Q4全球经济放缓的风险，可能使得油品需求下调。交易策略:供应强，需求弱，原油继续逢高做空，关注SC主力合约在500元/桶附近的做空机会。 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 风险提示：关税政策的解除，美国加大制裁，需求超预期，俄油出口减量超预期。 一、近期交易热点 伊朗8月原油装船量环比小幅减少15万桶/天，伊朗产量环比增加4万桶/天。9月俄罗斯原油出口量不减反增，尚未看出俄油出口显著下滑的迹象。东岸原油ESPO贴水相比前一周收窄，目前为-6.08美元/桶，密切关注俄油出口是否大幅下降。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价走强，油价上涨的驱动主要还是对俄罗斯石油供应下降的担忧，不仅乌克兰在加强对俄石油设施的袭击，并且欧美可能升级对俄制裁。同时，利空因素目前仍在限制油价涨幅，例如基本面的过剩预期以及伊拉克将在周末恢复25万桶/天的库尔德的原油出口。 本周SC仓单持平，内盘升水收窄。截止9月23日，WTI投机多头净持仓环比持平。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，8月欧佩克9国环比增产33万桶/天，自5月增产以来，欧佩克9国每月增产30万桶/天，基本符合增产目标，伊拉克，阿联酋仍是超产的。5-8月以来欧佩克12国共增产121万桶/天，平均来看每月增量约30万桶/天。根据IEA，俄罗斯6月原油产量环比增产2万桶/天,略低于目标产量。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量增加2万桶/天。EIA月报显示6月产量环比增加14万桶/天。美国油气钻机数环比前一周增加7台。美国需求方面，炼厂开工率下降0.3，目前处于历史同期最高位，美国炼厂进入检修期预计开工率将季节性下滑。汽油消费环比增加15万桶/天，4周移动平均同比持平；馏分油消费环比增加12万桶/天，4周移动平均同比下降22万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去化24万桶，其中原油意外去库61万桶，因炼厂开工率仍然偏高，柴油库存去库168万桶，汽油库存去库108万桶。库欣交割库累库17万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。8月中国原油进口量环比增加56万桶/天，1-8月均值同比增加29万桶/天。印度方面，8月消费环比下降18万桶/天，1-8月均值同比持平。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (四)国际库存 根据IEA公布的OECD发达国家原油和总油品商业库存，1-7月总油品库存是小幅累积的，环比累库2900万桶，7月同比去库2500万桶，今年1-7月相比五年均值去库3600万桶。原油库存方面，1-7月环比累库2800万桶，但7月同比库存持平，7月库存相比5年均值低4700万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去库260万桶/天，燃料油和柴油去库，汽油库存累积。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比去库22万桶，略高于历史均值。本周成品库存环比去库174万桶，成品库存从低位累积后已经略高于历史均值，但美国炼厂一旦进入检修后，欧洲柴油库存可能再度出现紧张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周近月价格再度偏强，17个月内的Back结构加深，六行至十六行合约成为市场集中做空的对象，因此远期曲线呈现”U”字型。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周汽油裂解收窄，柴油裂解走强，因俄罗斯将限制柴油出口。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差走扩，因俄罗斯原油和成品油出口面临下降风险，因此布伦特走势相对较强。布迪价差走扩，因欧佩克增产。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。