全年销量突破300万辆，出口高速增长

比亚迪(002594) /乘用车 /公司点评 /2024.01.18 请阅读最后一页的重要声明！ 全年销量突破300万辆，出口高速增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-01-17 收盘价(元) 186.80 流通股本(亿股) 22.63 每股净资产(元) 44.61 总股本(亿股) 29.11 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《Q2业绩高增长，盈利能力持续提升》 2023-08-31 2. 《H1预告业绩超预期，看好盈利能力提升》 2023-07-17 3. 《4月销量同比高增长，产品力向上、出海加速》 2023-05-06 ❖ 事件：公司发布2023年12月产销快报，12月公司总销量34.1万辆，同比+45.0%，23年累计销量302.4万辆，同比+61.9%；其中纯电动乘用车12月销量19.1万辆，同比+70.4%，23年累计销量157.5万辆，同比+72.8%，插混乘用车12月销量14.9万辆，同比+21.8%，23年累计销量143.8万辆，同比+52.0%。12月海外销售新能源乘用车3.6万辆。 ❖ 全价格带布局形成，高端品牌上量：公司23年累计销量302.4万辆，完成300万辆年度目标。分品牌来看，12月王朝+海洋销量32.2万辆，同比+40.7%，23年累计销量287.7万辆，同比+55.3%，王朝+海洋网中23年新车型海鸥、宋L等表现亮眼，其中主流代步车海鸥12月销量5.05万辆，23年累计28万辆；宋L上市首月销量破万。12月腾势销量1.2万辆，同比+98.8%，23年累计销量12.8万辆；12月仰望（仰望U8）销量1593辆，环比+290.4%，方程豹（豹5）销量5086辆，环比+712.5%，高端化成效初现。展望未来，公司王朝海洋网将凭借已有爆款与强势新车型继续保持竞争力，个性化与高端化品牌打开细分市场空间，将贡献销量增量并增厚盈利。 ❖ 出口高速增长，海外产能建设加速：12月比亚迪出口乘用车3.6万辆，同比+218.9%。23年出口共计24.3万辆，同比+334.2%，目前已覆盖全球六大洲的70多个国家和地区。23年以来比亚迪携5款车型进入19个欧洲国家，累计开店超230家。11月29日比亚迪携其目前在泰国销售的ATTO 3（元PLUS）、DOLPHIN（海豚）、SEAL（海豹）三款车型以及腾势N7、仰望U8亮相第四十届泰国国际汽车博览会；展览期间获5455台订单。此外，12月比亚迪进入南美洲巴拉圭、中东巴林市场。产能建设方面，12月比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设新能源汽车整车生产基地，将深化公司欧洲布局。展望未来，公司产品出海与海外产能建设加速，出口将助力公司整体销量继续向上。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润304.96/458.89/636.78亿元。对应PE分别为17.83/11.85/8.54倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新车型销量不及预期、行业竞争加剧、海外扩张的不确定性。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 216142 424061 653471 842006 1033369 收入增长率(%) 38.02 96.20 54.10 28.85 22.73 归母净利润(百万元) 3045 16622 30475 45902 63699 净利润增长率(%) -28.08 445.86 83.34 50.62 38.77 EPS(元/股) 1.06 5.71 10.47 15.77 21.88 PE 252.94 45.00 17.84 11.85 8.54 ROE(%) 3.20 14.97 22.05 25.56 26.87 PB 8.21 6.74 3.94 3.03 2.29 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -31%-22%-14%-5%4%13%比亚迪沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142.40 424060.64 653471.06 842006.24 1033369.09 成长性 减:营业成本 187997.69 351815.68 531543.83 679300.08 827837.55 营业收入增长率 38.0% 96.2% 54.1% 28.9% 22.7% 营业税费 3034.88 7267.11 11109.01 14314.11 18600.64 营业利润增长率 -34.6% 365.1% 77.1% 51.1% 38.0% 销售费用 6081.68 15060.68 26138.84 30312.22 36167.92 净利润增长率 -28.1% 445.9% 83.3% 50.6% 38.8% 管理费用 5710.19 10007.37 15683.31 21050.16 25834.23 EBITDA增长率 -14.5% 101.5% 59.5% 34.7% 30.5% 研发费用 7990.97 18654.45 35940.91 46310.34 54768.56 EBIT增长率 -43.9% 225.4% 79.5% 49.5% 36.3% 财务费用 1786.93 -1617.96 -548.60 -1228.28 -2287.97 NOPLAT增长率 -43.6% 211.3% 83.7% 47.8% 36.3% 资产减值损失 -857.48 -1386.46 0.08 0.14 0.23 投资资本增长率 19.6% 2.6% 23.4% 25.2% 27.6% 加:公允价值变动收益 47.36 126.10 120.00 280.00 250.00 净资产增长率 61.7% 16.4% 24.0% 29.4% 31.4% 投资和汇兑收益 -57.13 -791.90 1306.94 1263.01 1550.05 利润率 营业利润 4631.99 21541.82 38147.66 57627.01 79551.99 毛利率 13.0% 17.0% 18.7% 19.3% 19.9% 加:营业外净收支 -113.99 -462.09 -450.00 -300.00 -250.00 营业利润率 2.1% 5.1% 5.8% 6.8% 7.7% 利润总额 4518.00 21079.73 37697.66 57327.01 79301.99 净利润率 1.8% 4.2% 5.0% 5.8% 6.5% 减:所得税 550.74 3366.63 5277.67 8599.05 11895.30 EBITDA/营业收入 9.5% 9.8% 10.1% 10.6% 11.3% 净利润 3045.19 16622.45 30474.79 45901.73 63699.33 EBIT/营业收入 3.0% 5.0% 5.8% 6.7% 7.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 50457.10 51471.26 87226.27 140462.41 228392.34 固定资产周转天数 103 114 118 114 113 交易性金融资产 5606.05 20626.93 10876.93 21156.93 11406.93 流动营业资本周转天数 -77 -120 -131 -130 -141 应收帐款 36251.28 38828.49 54561.77 60383.54 81139.94 流动资产周转天数 281 207 174 175 190 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 65 32 26 25 25 预付帐款 2036.58 8223.57 4783.89 5434.40 6622.70 存货周转天数 72 63 59 57 57 存货 43354.78 79107.20 95121.06 119990.64 142157.92 总资产周转天数 414 335 317 313 317 其他流动资产 9757.14 14188.76 16188.76 13378.22 14585.25 投资资本周转天数 236 123 99 96 100 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3.2% 15.0% 22.1% 25.6% 26.9% 长期股权投资 7905.00 15485.40 16985.40 20825.34 25132.12 ROA 1.0% 3.4% 4.6% 5.7% 6.3% 投资性房地产 87.50 85.01 80.30 75.67 71.72 ROIC 4.1% 12.4% 18.5% 21.8% 23.3% 固定资产 61221.37 131880.37 211955.95 262721.18 318669.91 费用率 在建工程 20277.31 44621.94 42466.45 46296.48 49552.01 销售费用率 2.8% 3.6% 4.0% 3.6% 3.5% 无形资产 17104.94 23223.50 29823.50 35499.61 40942.89 管理费用率 2.6% 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 12521.05 21045.32 21045.32 21045.32 21045.32 财务费用率 0.8% -0.4% -0.1% -0.1% -0.2% 资产总额 295780.15 493860.65 657262.03 808149.34 1012452.04 三费/营业收入 6.3% 5.5% 6.3% 6.0% 5.8% 短期债务 10204.36 5153.10 7153.10 6153.10 5153.10 偿债能力 应付帐款 73160.17 140437.31 213925.24 246489.25 314600.64 资产负债率 64.8% 75.4% 77.1% 75.9% 74.7% 应付票据 7331.46 3328.42 5530.64 6168.41 8548.70 负债权益比 183.7% 306.8% 336.8% 315.0% 295.6% 其他流动负债 3714.68 3902.48 3602.48 3739.88 3748.28 流动比率 0.97 0.72 0.67 0.71 0.75 长期借款 8743.52 7593.60 9260.84 9260.84 9260.84 速动比率 0.60 0.38 0.41 0.45 0.51 其他非流动负债 7417.18 26896.85 26896.85 26896.85 26896.85 利息保障倍数 3.41 16.07 78.98 109.97 148.40 负债总额 191535.94 372470.81 506776.73 613436.09 756532.09 分红指标 少数股东权益 9