2025年12月销量点评

乘用车Ⅲ2026年01月06日 比亚迪（002594）2025年12月销量点评 强推（维持）目标价：113.8元、111.2港元当前价：98.11元、95.80港元 全年销量460万辆，方程豹与出口表现亮眼 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年12月销量快报： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 1）新能源总销量：42.0万辆/同比-18%、环比-12%；2）BEV：19.1万辆/同比-8%、环比-20%；3）PHEV：22.4万辆/同比-26%、环比-6%；4）出口：13.3万辆/同比+133%、环比+1%；5）锂电出货：27.4GWh/同比+16%、环比-1%。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 评论： 公司12月批发环比下降，主动控制批发节奏。往年12月旺季翘尾现象明显，尤其是此前车企预期2026年新能源购置税退坡或引起潜在抢装效应，10-11月车企批发上行、提前备库。但由于全国各地以旧换新政策10月后陆续暂停，消费者年末持币观望态度显著。根据乘联会数据，12月1-28日全国乘用车零售约193万辆/同比-17%、环比-3%，全国乘用车批发约为213万辆/同比-19%、环比-19%。考虑终端库存水平及1Q26经营节奏，公司主动控制批发节奏。 公司基本数据 总股本(万股)911,719.76已上市流通股(万股)348,724.18总市值(亿元)8,944.88流通市值(亿元)3,421.33资产负债率(%)71.35每股净资产(元)24.1112个月内最高/最低价405.00/92.70 全年销量达460万辆，方程豹与出口表现亮眼。公司全年批发销量460万辆/+8%，4Q25单季销量134万辆/同比-12%、环比+20%。分品牌看，王朝12月销售15.5万辆、全年188.5万辆；海洋12月销售18.9万辆、全年222万辆；腾势12月销售1.8万辆、全年15.7万辆；方程豹12月销售5.1万辆、全年23.5万辆；仰望12月销售923辆、全年4785辆。12月方程豹品牌销量超越坦克品牌，钛7成泛越野SUV爆款，表现强劲。此外，新能源车海外销售13.3万辆/+133%、全年105万辆/+153%，2026年有望实现150万辆的销售目标。 1Q26调整节奏，3月或开启新一轮产品周期。2026年2月春节时间点较晚，受两新政策接续、新能源购置税退坡的影响，行业1-2月估计以库存消化为主要目标。2026款秦L DM-i将于1月8日上市，作为先行新品，产品升级了大容量电池、智能驾驶配置和底盘配置。预计公司大规模产品换代及推新将在3月份开启，有望凭此巩固国内市场份额、提升品牌价值。 投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。考虑当下经营节奏及行业需求的变化，我们调整25-27年核心预测：1）销量：460/527/585万辆，同比+8%/+14%/+11%，原值466/523/572万辆；2）营收：8,056/9,436/10,705亿元，同比+4%/+17%/+14%，原值8,195/9,729/11,026亿元；3）净利：352/470/600亿元，同比-13%/+34%/+28%，原值356/480/611亿元；4）EPS：3.86/5.16/6.58元，原值3.91/5.26/6.70元。给予2026年1.1倍PS，调整目标市值至1.04万亿元，调整A股目标价至113.8元。考虑A/H溢价1.1倍，调整港股目标价至111.2港元。公司成长趋势不变，维持“强推”评级。 相关研究报告 《比亚迪（002594）2025年三季报点评：Q3业绩承压，产品周期进入调整蓄力》2025-11-04《【华创汽车】比亚迪（002594）2025年9月销量点评：销量环比温和增长，Q4有望趋势向上》2025-10-09《比亚迪（002594）2025年中报点评：毛利率承压，静待智能化与出海成长突围》2025-09-02 风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海进展不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所