2023年全年销量突破255万辆，电动智能化持续加速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长安汽车(000625.SZ) 2024年01月09日 买入（维持） 所属行业：汽车/乘用车 当前价格(元)：14.81 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -19.25 -5.67 10.19 相对涨幅(%) -16.10 3.15 20.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《11月总销量环比下滑，深蓝、阿维塔出海步伐加速》，2023.12.7 2.《华为、长安签署《投资合作备忘录》》，2023.11.27 3.《长安汽车：深蓝高歌猛进，启源初露锋芒》，2023.10.8 4.《长安汽车：三次创业筚路蓝缕，海纳百川再续辉煌》，2023.9.28 2023年全年销量突破255万辆，电动智能化持续加速 投资要点  事件：长安汽车公布2023年12月销量。12月，长安汽车实现汽车销量21.5万辆，同比-15.9%，环比-5.4%。2023年全年销量255.3万辆，同比+8.8%。12月，长安自主品牌销量16.4万辆，同比-24.8%，环比-11.5%；自主乘用车销量11.4万辆，同比-33.9%，环比-19.7%。此外，12月自主品牌海外销量1.6万辆，同比+57.6%，环比-35.2%，2023年全年自主品牌海外销量23.6万辆，同比+39.2%；12月自主品牌新能源销量5.9辆，同比+31.3%，环比+17.3%，2023年全年自主品牌新能源销量47.4万辆，同比+74.8%。  深蓝、阿维塔交付表现亮眼，长安启源累计销量突破4万台。2023年12月深蓝交付18,338辆, 2023年累计交付136,912辆。11月29日，DEEPAL S07（深蓝S7）、DEEPAL L07（深蓝SL03）在泰国车展上市，车展期间累计订单量突破3000+。12月27日，深蓝品牌海外首店在泰国开业，全球化进程稳步推进。12月阿维塔交付6,106台，其中阿维塔11交付4,102台，连续6个月环比正增长，阿维塔12交付2,004台，进入30万以上纯电轿车前列。2024年1月8日，阿维塔11鸿蒙版智享升级款正式上市，全新升级不依赖高精地图的智驾NCA。长安启源2023年12月订单11,157辆，交付6,926辆，累计销量已突破4万台。12月12日，长安启源Q05正式上市，定位紧凑型SUV，售价11.99-14.99万元，CLTC纯电续航60/125km，配备IACC集成式自适应巡航、超强陡坡视野辅助及APA5.0一键循迹倒车功能。  长安汽车电动化及智能化转型加速。电动化方面，长安汽车与赣锋锂业于2023年12月22日签署了《合作备忘录》，双方将加快推进（半）固态电池研发合资项目及制造产业化项目，并基于下一代汽车动力电池（半）固态电池研发合作，同时探讨推进电池产业全链条战略合作。智能化方面，2023年11月17日长安汽车成功拿到17张高快速路的L3级自动驾驶道路测试牌照，成为最早且单批次最多获得高快速路L3级自动驾驶测试牌照的企业。此外，搭载L3级别自动驾驶功能的深蓝SL03也正式投入道路测试。  盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为118.86、84.98、112.48亿元，对应PE为12、17、13倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 9,917.29 流通A股(百万股)： 8,170.76 52周内股价区间(元)： 10.81-21.48 总市值(百万元)： 146,875.05 总资产(百万元)： 186,378.35 每股净资产(元)： 7.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 157,189 200,719 247,294 (+/-)YOY(%) 24.3% 15.3% 29.6% 27.7% 23.2% 净利润(百万元) 3,552 7,798 11,886 8,498 11,248 (+/-)YOY(%) 6.9% 119.5% 52.4% -28.5% 32.4% 全面摊薄EPS(元) 0.36 0.79 1.20 0.86 1.13 毛利率(%) 16.6% 20.5% 18.2% 18.6% 19.1% 净资产收益率(%) 6.4% 12.4% 16.4% 10.4% 12.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2023-012023-052023-092024-01长安汽车沪深300 公司点评 长安汽车（000625.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 121,253 157,189 200,719 247,294 每股收益 0.80 1.20 0.86 1.13 营业成本 96,410 128,581 163,285 200,061 每股净资产 6.34 7.32 8.27 9.48 毛利率% 20.5% 18.2% 18.6% 19.1% 每股经营现金流 0.57 2.06 1.59 2.16 营业税金及附加 4,102 5,313 6,784 8,359 每股股利 0.24 0.30 0.00 0.00 营业税金率% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 价值评估(倍) 营业费用 5,138 7,702 9,635 11,623 P/E 15.46 12.36 17.28 13.06 营业费用率% 4.2% 4.9% 4.8% 4.7% P/B 1.94 2.02 1.79 1.56 管理费用 3,532 5,187 6,423 7,666 P/S 1.21 0.93 0.73 0.59 管理费用率% 2.9% 3.3% 3.2% 3.1% EV/EBITDA 5.94 6.30 7.08 3.36 研发费用 4,315 6,602 8,390 10,287 股息率% 1.9% 2.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.6% 4.2% 4.2% 4.2% 盈利能力指标(%) EBIT 7,968 10,195 7,442 11,239 毛利率 20.5% 18.2% 18.6% 19.1% 财务费用 -1,017 -717 -875 -979 净利润率 6.4% 6.7% 4.0% 4.8% 财务费用率% -0.8% -0.5% -0.4% -0.4% 净资产收益率 12.4% 16.4% 10.4% 12.0% 资产减值损失 -946 -500 -822 -756 资产回报率 5.3% 6.4% 3.9% 4.3% 投资收益 -769 5,630 1,045 1,722 投资回报率 12.3% 13.5% 8.8% 11.5% 营业利润 7,634 10,822 8,232 12,135 盈利增长(%) 营业外收支 75 90 85 83 营业收入增长率 15.3% 29.6% 27.7% 23.2% 利润总额 7,708 10,912 8,317 12,218 EBIT增长率 300.8% 28.0% -27.0% 51.0% EBITDA 11,885 12,430 8,999 12,842 净利润增长率 119.5% 52.4% -28.5% 32.4% 所得税 -36 393 299 440 偿债能力指标 有效所得税率% -0.5% 3.6% 3.6% 3.6% 资产负债率 56.9% 61.8% 63.5% 64.2% 少数股东损益 -54 -1,367 -481 530 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 归属母公司所有者净利润 7,798 11,886 8,498 11,248 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 现金比率 0.7 0.7 0.7 0.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 53,530 69,809 84,313 104,933 应收帐款周转天数 7.0 7.5 7.3 7.5 应收账款及应收票据 38,918 46,563 61,113 74,614 存货周转天数 23.7 20.1 21.0 21.2 存货 5,823 8,529 10,508 13,006 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 其它流动资产 3,804 5,962 6,635 8,091 固定资产周转率 6.0 8.0 9.9 11.9 流动资产合计 102,076 130,863 162,569 200,645 长期股权投资 14,407 14,407 14,407 14,407 固定资产 19,347 20,090 20,589 21,121 在建工程 1,388 1,910 1,928 1,943 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 4,446 13,446 14,146 14,846 净利润 7,798 11,886 8,498 11,248 非流动资产合计 43,973 55,806 57,024 58,270 少数股东损益 -54 -1,367 -481 530 资产总计 146,049 186,669 219,593 258,915 非现金支出 4,895 2,763 2,407 2,389 短期借款 29 29 29 29 非经营收益 -27 -5,058 -1,503 -2,066 应付票据及应付账款 51,522 69,254 87,718 107,567 营运资金变动 -6,946 12,181 6,854 9,303 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 5,666 20,406 15,775 21,404 其它流动负债 28,397 34,534 40,128 47,036 资产 -795 -13,257 -2,283 -2,473 流动负债合计 79,949 103,817 127,875 154,633 投资 -3,095 0 0 0 长期借款 36 36 36 36 其他 936 5,630 1,045 1,722 其它长期负债 3,115 11,461 11,461 11,461 投资活动现金流 -2,954 -7,627 -1,239 -751 非流动负债合计 3,151 11,497 11,497 11,497 债权募资 695 -452 0 0 负债总计 83,100 115,