极狐、享界发力全年销量突破20万辆，2026新车周期+渠道布局销量可期

公司发布12月产销快报：12月汽车销量3.52万辆，同比+114.56%；2025年1-12月累计销量20.96万辆，累计同比+84.06%。 投资摘要 极狐、享界双品牌月销均创新高，2025年销量突破20万辆。公司2026年1-12月累计销量20.96万辆，累计同比+84.06%，2025Q4单季度销量9.81万 辆 ， 同 比+113.16%。12月 单 月 销 量3.52万 辆 ， 同 比+114.56%，创2020年以来单月新高。极狐品牌全年销量突破16万辆，连续3年实现销量翻番，12月单月销量突破2.4万辆，同比增长103%，持续巩固主流市场的价值标杆地位，夯实了公司销量基盘；享界品牌12月销量首次破万，达10000辆，创品牌单月历史新高，稳居30万 以上 豪华 新 能源 轿车 销 量冠 军， 位 列30万 以上 豪华 轿 车销 量TOP3，有力支撑公司高端化发展。 最新收盘价（元）8.3512mthA股价格区间（元）股价格区间（元）7.03-9.43总股本（百万股）5,573.50无限售A股/总股本A股/总股本87.77%流通市值（亿元）408.46 极狐S（L3版）成为国内首批唯二L3级自动驾驶车型。12月15日，工信部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，公司极狐品牌阿尔法S（L3版）成为唯二获得准入许车型，也是唯一配备激光雷达的车型。12月23日，极狐阿尔法S（L3版）完成自动驾驶专用号牌上牌，标志着北汽极狐不仅完成了L3产品准入的认证，更顺利走完了上牌登记的全流程，真正从“技术验证”迈入“合法通行”的实战新阶段。根据规划，这批车辆将率先在京台高速、机场北线高速、大兴机场高速等指定路段开展试点运行，在真实复杂路况中积累运营经验，为后续规模化商业应用筑牢基础。 2026年多款新车上市，销量可期。2025下半年，公司多款车型上市。9月11日，极狐T1正式上市；9月16日，享界S9T正式上市；10月28日，全新阿尔法T5（包含极狐汽车首款增程版本）正式上市。新车型推 动 销 量 快 速 提 升 ， 公 司8-12月 销 量 依 次 为1.35、2.05、3.05、3.23、3.52万辆，月度销量稳步提升。2026年，预计仍有多款车型上市。极狐S3，纯电版已完成工信部申报，定位中型轿车，预计动力包含纯电与增程两种版本；极狐首款MPV，已完成工信部申报，定位中大型豪华MPV，动力方式为插电式增程混合动力MPV；享界汽车，将会推出SUV和MPV车型。我们认为新车型上市有望推动公司销量进一步提升。 《Q3毛利率转正，新车周期推动销量持续提升》——2025年10月29日 加速销售门店布局，为销量增长筑牢基础。公司加速销售门店布局，截至2023年底，极狐品牌累计运营门店数量达到244家；至2024年底，累计门店数量达320家，至2025年11月底，累计门店数量达到547家。 《规模效应驱动盈利能力改善，看好25H2新车周期》——2025年08月20日 《25Q2销量同比+120%，H2多款新车型有望上市，销量可期》——2025年07月03日 投资建议 维 持“增 持”评 级 。 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 为280.57、583.93、847.25亿 元 ， 同 比 分 别 为+93.34%、+108.12%、+45.09%；归母净利润为-45.03、-15.18、13.06亿元。2026年1月8日收盘价对应市销率分别为1.66X、0.80X、0.55X。 风险提示 高端新能源汽车渗透率不及预期，技术迭代与项目进展不及预期，新能源汽车市场竞争加剧，以旧换新政策不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 本报告仅供上海证券有限责任公司 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断